Nous avons déjà parlé des similitudes et des différences entre le straddle et le strangle. Parlons maintenant d'une stratégie courante communément appelée « butterfly » [papillon]. Dans cette stratégie, le trader achète un call d'un faible strike vend 2 calls d'un strike moyen et achète un call d'un strike élevé. Les trois strikes sont équidistants. Les options ont les mêmes dates d'expiration et le même contrat de base.

Par exemple, si nous achetons un call de 2 395, vendons deux de 2 420 et puis en achetons un de 2 445, ce serait alors identifié comme papillon 95, 20 et 20. Le coût du papillon dans cet exemple serait de 1,75. Les strikes de 2 395 et 2 445 sont dénommés « ailes » tandis que le 2 420 est appelé « corps » du papillon.

Les traders achèteront le papillon s'ils pensent que le marché va stagner. Dans notre exemple, nous espérons que le marché se situera aux environs de 2 420.

Vous vous demandez sûrement : si je m'attends à une stagnation du marché, pourquoi ne pas simplement vendre le straddle 2 420 ? Comme nous l'avons appris, vendre le straddle est une possibilité pour tirer profit d'un marché stagnant, mais les pertes potentielles du straddle sont illimitées. Cela pourrait coûter très cher au trader.

 Les « ailes » du papillon protègent le trader du risque illimité du straddle. Acheter un papillon limite le risque de se tromper sur le coût de ce papillon.

Je vous explique. Si nous vendons le straddle en vendant le call et le put 2 420, nous recevons 105 de l'acheteur. Donc, le bénéfice maximum est de 105 si le marché est à 2 420 à l'expiration.

La ventilation des coûts du papillon est comme suit :

Acheter un call 2 395 à 69,75, Vendre deux fois un call 2 420 pour 53,25 chacun. Acheter un call 2 445 à 38,50. Pour un coût de 1,75.

Dans le même cas de figure, calculons maintenant le bénéfice maximum de notre papillon. Le 2 395 expire à 25 points du cours. Les calls short 2 420 expirent sans valeur. Le call long 2 445 expire aussi sans valeur. Moins que notre coût initial de 1,75, nous ferons un bénéfice de 23,25.

Comparons maintenant les points du seuil de rentabilité entre un straddle et un papillon. Les points du seuil de rentabilité désignent là où le bénéfice égale le bonus initial pour chaque stratégie. Pour le straddle, c'est le strike plus ou moins le bonus perçu. Pour le papillon, les points du seuil de rentabilité sont le plus faible strike plus le bonus payé et le plus élevé strike moins le bonus perçu.

Dans notre exemple, nous avons acheté le papillon pour 1,75. Le faible strike du papillon est de 2 395. En ajoutant 1,75 à ce strike, nous obtenons notre premier point du seuil de rentabilité de 2 396,75. Notre strike élevé du papillon est de 2 445. Si nous soustrayons le bonus du papillon qui est de 1,75, notre point du seuil de rentabilité élevé est de 2 443,25. Souvenez-vous que le bénéfice maximum pour le papillon est de 23,25  et que le bénéfice maximum pour le straddle est de 105.

Le temps d'affaiblissement du papillon dépend grandement du niveau actuel du marché. Près des shorts strikes, le temps d'affaiblissement est en votre faveur. Près des longs strikes, il est en votre défaveur.

En regardant notre tableau, nous pouvons voir que le papillon a un coût moindre, un bénéfice potentiel maximum plus bas, mais une perte potentielle beaucoup plus faible.

Dans notre exemple, la fourchette du seuil de rentabilité du straddle est bien plus élevée que le papillon. Malgré que cette fourchette pour le marché sous-jacent est plus importante que celle du papillon, si le marché ne termine pas à ce niveau, la perte potentielle pourrait être préjudiciable.

Utiliser le papillon permet aux traders de bénéficier potentiellement de leur vision d'un marché à un certain point  à l'expiration ; et les ailes limitent la perte si elles sont incorrectes.