我们已经介绍了跨式组合和勒式组合之间的异同。下面我们将探讨一种常用的交易策略，称为蝶式组合。 在做多蝶式组合时，交易者买入一份低位行权价的看涨期权，卖出两份中位行权的看涨期权，并买入一份高位行权价的看涨期权。三种行权价是等距的。 这些期权的到期日和标的产品都相同。

例如，如果我们买入一份价格为2395的看涨期权，卖出两份价格为2420的看涨期权，并买入一份价格为2445的看涨期权，这可以称为95/20/45蝶式组合。 本例中蝶式组合的成本为1.75。 2395和2445的行权价是两个翅膀，而2420的行权价则是蝴蝶的身体。

交易蝶式组合

如果交易者认为市场将停滞不前，他们可以买入蝶式组合。在本例中，我们预期市场价格在2420左右。

您或许会问，如果我认为市场将陷入停滞，为什么我不干脆卖出价位为2420的跨式组合？我们已经知道，在市场停滞时期，卖出跨式组合有可能会获利，但跨式组合的亏损可能无限放大。这对交易者来说代价很大。

蝴蝶的两个翅膀可以保护交易者，避免跨式组合的无限亏损风险。买入蝶式组合可以限制投资失误的风险，其亏损仅限于蝶式组合的成本。

如果我们卖出跨式组合，在2420的价位卖掉看涨期权和看跌期权，我们从买方那里得到的盈利是105。因此，如果到期时的市场价格是2420，则最高可获利105。

蝶式组合的成本明细：

• 在2395的价位买入看涨期权，期权费为69.75
• 在2420的价位卖出两份看涨期权，期权费为53.25
• 在2445的价位买入看涨期权，期权费为38.50 
• 成本为1.75 

在同样的场景中，我们可以算出蝶式组合的最高盈利。

2395价位的期权到期获利25个点，是价内期权。2420价位的空头看涨期权到期时不赚不赔。2445价位的多头看涨期权到时同样不赚不赔。扣除1.75的初始成本，我们的盈利是23.25。

蝶式组合与跨式组合的比较

对跨式组合与蝶式组合的盈亏平衡点进行比较。盈亏平衡点指每种策略的回报与原始期权费持平的价位。 对于跨式组合，盈亏平衡点指行权价加上或减去收到的期权费。 对于蝶式期权，盈亏平衡点是较低的行权价加上支付的期权费，以及较高的行权价减去支付的期权费。

I在本例中，我们买入蝶式组合的期权费是1.75。蝶式期权的低位行权价是2395。该行权价加上1.75，得出第一个盈亏平衡点2396.75。 蝶式组合的高位行权价是2445。如果从高位行权价中减去1.75的期权费，得出高位盈亏平衡点是2443.25。 前面讲过，蝶式组合的最高盈利是23.25，而跨式组合的最高盈利是105。

时间衰减

蝶式组合的时间衰减很大程度上取决于目前的市场水平。在接近空头行权价时，时间衰减对您有利。在接近两个翅膀时，时间衰减对您不利。

从下图中可以看到，蝶式组合的成本更低，最高盈利潜力也更低，但亏损潜力却远远更小。

在本例中，跨式组合的盈亏平衡范围远大于蝶式组合。虽然跨式组合在标的市场盈亏的区间大于蝶式组合，但如果市场价格超出上述盈亏区间，潜在亏损可能很大。

如果交易者认为市场价格在到期时会达到某个点，他们可以利用蝶式组合获利，而且如果判断有误，蝶式组合的两个翅膀可以限制亏损。