Hemos aprendido las semejanzas y las diferencias entre un cono y una cuna. Ahora veamos una estrategia comercial común llamada mariposa. Al ir a una mariposa larga, el operador compra una call a un precio de ejercicio bajo, vende dos calls a un precio de ejercicio medio y compra una call a precio de ejercicio alto. Estos tres precios de ejercicio son equidistantes. Las opciones tienen el mismo vencimiento y el mismo producto subyacente.

Por ejemplo, si hemos comprado una call 2395, vendido dos de las calls 2420 y comprado una call 2445, a esto se le llamará mariposa 95, 20, 45. El coste de la mariposa en este ejemplo sería 1,75. A los precios de ejercicio 2395 y 2445 se les llama «alas», mientras que el 2420 es conocido como el «cuerpo» de la mariposa.

Los operadores comprarán la mariposa si esperan que el mercado se estanque. En este ejemplo, esperamos que el mercado esté alrededor de 2420.

Os preguntaréis: si espero a que el mercado se estanque, ¿por qué simplemente no vendo el cono 2420? Como hemos aprendido, la venta del cono es una forma posible para beneficiarse de un mercado estancado, pero su potencial de pérdida es ilimitado. Esto puede salirle muy caro a un operador.

Las «alas» de la mariposa protegen al operador del riesgo ilimitado del cono. Comprar una mariposa limita el riesgo de equivocarse con su coste.

Vamos a analizarlo.

Si vendemos el cono al vender la call y el put 2420, recibimos 105 de un comprador. Por lo tanto, las ganancias máximas son 105 si el mercado está en 2420 al vencimiento.

El desglose del coste de la mariposa es: comprar la call 2395 a 69,75, vender dos calls 2420 por 53,25 cada una, comprar la call 2445 a 38,50, por un coste de 1,75.

En el mismo escenario, calculemos las ganancias máximas de nuestra mariposa. El 2395 vence 25 puntos en el dinero, las calls 2420 cortas vencen sin valor y la call 2445 larga también vence sin valor. Menos el coste inicial de 1,75, tendremos unas ganancias de 23,25.

Comparemos ahora los puntos muertos entre un cono y una mariposa. Los puntos muertos permanecen donde el pago iguala la prima original de cada estrategia. Para este cono, son los precios de ejercicio más o menos la prima recibida. Para la mariposa, son los precios de ejercicio bajos menos la prima pagada y el precio de ejercicio alto menos la prima pagada.

En el ejemplo, compramos la mariposa por 1,75. El precio de ejercicio bajo de la mariposa es 2395. Si añadimos 1,75 a ese precio tenemos nuestro primer punto muerto de 2396,75. El precio de ejercicio alto de la mariposa es 2445. Si le restamos la prima de 1,75 de la mariposa, nuestro punto muerto alto es 2443,25. Recordad que las ganancias máximas de la mariposa son 23,25 y las ganancias máximas del cono son 105.

El decaimiento temporal de una mariposa depende en gran parte del nivel actual del mercado. Cerca de los precios cortos, el decaimiento temporal está a vuestro favor. Cerca de precios largos, el decaimiento temporal se pone en contra.

Si observamos la gráfica, podemos ver que la mariposa tiene un coste menor, un potencial de ganancia máximo menor, pero un potencial de pérdida mucho más bajo.

En el ejemplo, el rango de equilibrio del cono es mucho más grande que la mariposa. Aunque ese rango para que el mercado subyacente cierre es más grande que el de la mariposa, si el mercado no cierra ahí, las pérdidas potenciales pueden ser perjudiciales.

Usar la mariposa les permite a los operadores beneficiarse potencialmente de su visión de que el mercado estará en un punto al vencimiento y que las alas limitan las pérdidas si la visión es incorrecta.