瞭解備兌認購期權

在探討備兌認購期權策略之前，請切記，期權的沽方或賣方有義務在行權時將標的期貨交付給期權買方。在期權到期之前的任何時間，為備兌做空認購期權持倉風險，交易者均可買入期貨合約，以在短倉認購期權行權時將其交付予認購期權的所有者。

擁有將在認購期權中交付的期貨合約，意味著轉讓風險得到備兌——備兌認購期權由此而來。

賣出無擔保認購期權意味著在無標的工具的情況下賣出認購期權，若市場上升，則期權沽方將面臨無限損失。潛在最大的利潤是賣出認購期權獲得的期權費。

例如，若交易者以5美元的價格賣出執行價格為100的認購期權，則該認購期權的盈虧平衡點將為執行價格加上期權費。在本例中為105。

自105（盈虧平衡點）至100（執行價格），利潤從零增加至5美元。等於或低於100時，利潤為期權費的全部金額，即5美元。

備兌認購期權策略

備兌認購期權策略由一份長倉期貨和一份該期貨合約的短倉認購期權組成。該認購期權可以為價內、平價或價外。一般而言，交易者會選擇一份平價的認購期權，以最大化出售該認購期權所獲得的期權費。

當期貨合約持有人預期市場保持穩定時，執行備兌認購期權可作為收益產生策略。

交易者放棄期貨持倉的部分上升潛力，以換取出售該認購期權所獲得的期權費。

範例

六月底，交易者做多一份9月份期貨合約。他相信整個七月市場將淡靜平穩，之後市場將大幅上漲。

他本可持有其9月期貨持倉至到期，不過他卻試圖通過出售在8月之前到期的認購期權以產生收入。該交易者以5美元的價格賣出7月到期的執行價格為100的認購期權。

由於已經擁有標的期貨合約，其持倉將會加總。這是9月期貨合約長倉的收益概況。

該交易者從出售執行價格為100的認購期權中獲得5美元。因此，期貨合約的盈虧平衡點降低5美元至95美元。

但由於賣出認購期權，其獲利潛力具有上限。若標的市場高於105，其將無法獲得此後的利潤。

9月期貨合約長倉和7月認購期權短倉組合的盈虧概況如圖所示。從出售認購期權至7月到期，其利潤上限為5美元。這是因為需要在認購期權短倉中交付期貨合約。

不同的情景

在7月期權到期時，若9月期貨合約價格為93，則他在該策略的損失將為2。認購期權的5美元期權費減輕了7美元的期貨合約損失。

在7月份期權到期時，9月份期貨價格為100，其利潤為5美元，這是由於期貨盈虧為零，而認購期權到期作廢，從而得以維持全部5美元的期權費。

若9月份期貨價格為103，其利潤仍將為5美元——期貨合約收益的3美元，加上執行價格為100的認購期權獲得的2美元。

倘若市場大幅上漲，漲勢早於預期，並且9月期貨升至120，則其利潤依然將為5美元——來自期貨合約收益的20美元，減去短倉期權的15美元。

結論

備兌認購期權是一種常用且有價值的期權策略，可提供收益，同時緩解市場下跌的衝擊。