學習定向期權策略

領式價差包括一份長倉期貨合約、一份短倉認購期權及一份長倉認沽期權。認購期權和認沽期權的執行價格不同。但具相同的到期日與相同的標的期貨合約。

交易者利用領式期貨合約，以抵禦期貨合約的下行風險。做多認沽用於抵禦市場的下行，而做空認購期權所收取的期權費可用於購買認沽期權。

當交易者在相關市場擁有長倉，並希望保護持倉免受市場下行衝擊時，可利用領式期權。執行領式策略雖可防範下行風險，但亦會限制上行潛力。

例如，6月份，一位交易者買入一份12月期貨合約，價格為100美元。7月份，期貨價格仍然為100美元。交易者依然相信，在到期前市場會上行，然而對於下一個月，他擔憂下行風險，認為市場不再具備大幅的上行潛力。

他可以透過賣出價外認購期權，籌集資金買入價外認沽期權管理其風險。

其以4美元的價格買入8月份到期執行價格為95的認沽期權，並以4美元的價格賣出8月份到期執行價格為105的認購期權。價差期權費為零。

首先，我們來觀察 12月份期貨的收益概況。此時具備無限的上行潛力。買入執行價格為95的認沽期權可舒緩下行風險，最大虧損為5美元。

虛線區域顯示認沽期權所提供的保護。賣出執行價格為105的認購期權將價格上行的最大收益限制在5美元，虛線區域顯示因做空認購期權而放棄的預計利潤。我們分析8月底3個不同的市場情景。其中一個情景為標的低於95美元，一個高於105，以及一個處於中間水平。

現時為8月底，期權到期。若期貨落於92，執行價格為105的認購期權到期作廢，無法行使。執行價格為95的認沽期權到期為價內。交易者行使其認沽期權，從而以95的執行價格賣出期貨，離開市場。

若沒有認沽期權，交易者的期貨合約將損失8美元。通過買入95、105領式，其損失限制為5美元。

若期貨落於108，95的認沽期權到期作廢，無法行使。執行價格為105的認購期權到期為價內。交易者有義務於105向認購期權持有人拋售其期貨。由於原始期貨交付至認購期權所有者，交易者離開市場。

倘若沒有做空認購期權，交易者的期貨合約將賺取8美元。通過領式，其利潤被限制為5美元。

倘若期貨落於100，執行價格為95的認沽期權和執行價格為105的認購期權到期作廢，無法行使。

由於兩個期權均未行使，交易者仍然持有原始期貨。若不利用領式，其持倉亦相同，即持有一份期貨長倉。

如前述的討論，若市場出現重大升勢或跌勢，其中一個期權將會被行使。交易者需要重估其市場觀點，從而決定重新建立期貨持倉。

運用領式價差策略, 交易者可以界定最大盈利與最大損失的範圍, 表達自己的市場觀點。