了解方向性期权策略

领式价差策略由一个期货合约多头、一个看涨期权空头和一个看跌期权多头构成。看涨期权和看跌期权的行权价不同，但到期日和标的期货合约相同。

交易者可以“套牢”期货，防护期货合约出现下行风险。看跌期权多头仓位可以保护交易者免受市场下跌的风险，而卖出看涨期权得到的期权费收入可以用于买入看跌期权。

交易者如果持有标的期货的多头仓位，并且寻求规避市场下行风险，那么就可以使用领式期权策略。领式期权策略能够覆盖市场下行风险，但也限制了市场上行所得的潜在收益。 

举个例子。6月，一位交易者以100美元的价格买入了一张12月期货合约。7月，期货价格仍为100美元。这位交易者仍然认为，价格将在期货合约到期前上涨，但他担心在接下来的一个月里价格会下跌，也尚未看到价格大幅上行的潜力。  

为管理风险，他可以卖出一张价外看涨期权，并用收到的期权费再买入一张价外看跌期权。

他以4美元的价格买入了一张8月到期的行权价为95的看跌期权，同时以4美元的价格卖出了一张8月到期的行权价为105的看涨期权。策略构建成本为0。

首先，我们来看一下12月期货合约的收益情况。我们会看到，12月期货合约的价格有着无限上行的潜力。买入行权价为95的看跌期权，降低了价格下行风险。该持仓的最大损失为5美元。

虚线区域所示为看跌期权提供的价格保护。卖出行权价为105的看涨期权，将价格上行的最大收益限制在5美元。虚线区域所示为卖出看涨期权而放弃的收益。我们来看一下该领式策略在8月底三种不同市场场景下的盈亏情况，即标的期货价格低于95美元、高于105美元以及在两者之间。

8月底，期权到期。如果期货价格为92，则行权价为105的看涨期权到期时一文不值，不会行权，行权价为95的看跌期权为价内期权。看跌期权行权，这位交易者以95美元的价格卖出期货合约，平仓离场。

如果没有看跌期权，交易者的期货持仓将会有8美元的损失。但采用以上95-105领式期权策略，他的损失被限制在5美元。

如果期货价格为108，则行权价为95的看跌期权到期时一文不值，不会行权，行权价为105的看涨期权为价内期权。这位交易者有义务以105的价格将期货合约卖给看涨期权买方。随着原有期货合约交付给看涨期权买方，交易者平仓离场。

如果没有卖出看涨期权，交易者的期货持仓将会有8美元的收益。但由于采用了领式期权策略，他的收益被限制在5美元。

如果期货价格为100，行权价为95的看跌期权与行权价为105的看涨期权在到期时均一文不值，均不会行权。

由于两个期权均未行权，交易者仍保留了原来的期货持仓。如果不采用领式期权策略，他的持仓也是如此，即一张期货合约的多单。

如前所示，如果市场出现显著上行或者下行，两个期权中的一个将会行权。交易者需要重新评估对市场的看法，决定是否重新持有期货头寸。

运用领式价差策略，交易者能够界定最大盈利与最大损失的范围，表达自己的市场观点。