방향성 옵션 전략
칼라 스프레드 전략은 선물 매수 그리고 콜 매도와 풋 매수를 조합하여 구성합니다. 콜과 풋은 동일한 기초자산과 월물의 서로 다른 행사가로 구성합니다.
트레이더는 선물계약의 하방 리스크에 대한 보호 장치를 의미하는 이른바 "칼라" 전략을 활용합니다. 풋 매수 구간이 시장 하락에 대한 보호 장치를 제공합니다. 한편 콜 매도에서 수령하는 프리미엄을 풋 매수 자금에 일부분 활용할 수 있습니다.
칼라 전략은 기초자산인 선물의 매수 포지션을 보유한 트레이더가 해당 포지션을 시장 하락으로부터 보호하고자 할 때 활용됩니다. 칼라 전략을 실행하면 하방 리스크를 보호하는 효과가 있지만, 상방 잠재력이 제한됩니다.
예를 들어, 6월에 트레이더가 12월물 선물계약을 $100에 매수합니다. 7월, 이 선물은 여전에 $100에 거래되고 있습니다. 트레이더는 여전히 만기 이전에 가격이 오를 것으로 믿지만, 다음달에는 하락 위험이 있다고 믿으며, 크게 상승하지 않을 것으로 생각합니다.
트레이더는 외가격 콜을 매도하여 얻는 프리미엄으로 외가격 풋을 매수함으로써 본인의 리스크를 관리할 수 있습니다.
이 트레이더는 8월물 95 풋을 $4에 매수하고 8월물 105 콜을 $4에 매도합니다. 이 스프레드의 순 프리미엄은 0입니다.
먼저, 12월물 선물의 손익 프로필부터 살펴보겠습니다. 상방 잠재력은 무한하다는 것을 볼 수 있습니다. 95 풋을 매수하면 하방 리스크를 완화하는 효과를 얻습니다. 해당 포지션에서 발생할 수 있는 최대 손실은 $5입니다.
점선으로 표시된 영역은 풋이 제공하는 보호를 표시합니다. 105 콜을 매도하면 상방 잠재력을 $5로 제한합니다. 점선으로 표시된 영역은 콜을 매도함으로써 상실한 수익 창출 기회를 표시합니다. 8월 말에 일어날 수 있는 3개의 다른 시나리오를 살펴보겠습니다. 선물이 $95 미만으로 하락하는 시나리오, 105를 넘는 수준으로 상승하는 시나리오, 그리고 $95~105에 머무는 시나리오입니다.
8월 말이 되어, 이 예시의 옵션이 만기되었습니다. 해당 선물이 92에 종료되면, 105 콜은 아무런 가치 없이 만기되며, 행사되지 않을 것입니다. 95 풋은 내가격이 됩니다. 트레이더는 풋을 행사함으로써 선물을 95에 매도하고 포지션을 정리합니다.
풋이 없었다면 이 트레이더는 선물계약에서 $8의 손실을 봤을 것입니다. 95, 105 칼라를 보유함으로써 그는 손실을 $5로 제한했습니다.
해당 선물이 108에 종료되었다면, 95 풋은 아무런 가치 없이 만기되며, 행사되지 않을 것입니다. 105 콜은 내가격이 됩니다. 트레이더는 본인의 선물을 콜 매수자에게 105에 매도할 의무가 있습니다. 보유중이었떤 선물계약을 콜 매수자에게 인도하였으므로 트레이더는 포지션을 청산할 수 있게됩니다.
콜을 매도하지 않았다면 이 트레이더는 선물 계약에서 $8의 수익을 얻었을 것입니다. 칼라를 설정함으로써 수익은 $5로 제한되었습니다.
선물이 100에 종료될 경우, 95 풋 및 105 콜 모두 아무런 가치 없이 만기되며, 행사되지 않을 것입니다.
두 옵션 모두 행사하지 않았으므로 이 트레이더는 원래 보유하고 있던 선물계약을 그대로 갖고 있게 됩니다. 즉 원래의 선물 매수 포지션을 유지하는 것입니다.
앞서 논의한 바와 같이, 시장에 중대한 하방 움직임이나 상방 움직임이 발생했다면 둘 중 한 옵션이 행사됐을 것입니다. 트레이더는 시장에 대한 본인의 시각을 재평가하고 선물계약 포지션을 재개할 것인지 결정해야 합니다.
칼라 스프레드는 트레이더가 정의한 시장의 움직임과 방향성을 표현하는가운데 최대 수익과 손실 범위를 확정지을 수 있는 전략입니다.
