期权波动率策略——比例套利

比例套利是另一种常用的策略。 比例套利策略由期权长仓和期权短仓组成，仓位大小由简单的数学比例确定，例如2:1或3:2。交易者将这些策略称为买2卖1套利或买3卖2套利。

一般来说，比例套利全部由到期时间和品种都相同的看涨期权或看跌期权构成。当然，这也并非绝对。

如何构建比例套利策略

它们并非不同行权价的随机组合。很多时候，它们是由比例套利所含期权的对冲值决定的。例如，某个交易者可能希望买入多头持仓。他将买入两份对冲值为0.23的看涨期权，同时卖出一份对冲值为0.46的看涨期权，为其买入交易提供资金。

行权价为375的看涨期权的对冲值为0.46。行权价为405的看涨期权的对冲值为0.23。行权价为405的看涨期权需要是深度价内期权，才能弥补行权价为375的看涨期权的亏损。因此，市场将需要有较大幅度的上涨。

具体分析这三个期权

这个交易涉及三份期权，那我们来具体分析一下。先来看行权价为375的期权短仓，这一边的收益与卖出看涨期权头寸类似。

收益情况

接下来我们来看行权价为405的期权，这两份期权的收益都和买入看涨期权一样。交易者买入的行权价为405的看涨期权将弥补卖出行权价为375的看涨期权的亏损。

随着市场上涨，行权价为375的短仓的进一步亏损都将被行权价为405的期权的收益所抵消。

如果我们把第二份行权价为405的看涨期权考虑进来，收益情况将如下所示。

交易者在该比例套利交易中将获得0.75的净收入。他卖出一份期权收取的期权费为13.75，而买入两份期权支付的期权费为每份6.50。我们来看这个套利交易的盈亏平衡点。

如果市场价格跌至375下方，交易者将保留0.75的收益，因为所有期权到期时都失去价值。

减少亏损

如果期权到期时市场价格为375.75，由于看涨期权短仓处于价内0.75，他必须支付的金额等同于他从该套利交易赚取的净期权费。这是较低的盈亏平衡点。

如果期权到期时市场价格为405，他在这个价格水平的亏损最大：行权价为405的看涨期权失去价值，而行权价为375的看涨期权短仓亏损30。考虑到0.75的净期权费，他的实际亏损降至29.25。

如果期权到期时市场价格高于405，行权价为375和405的看涨期权都处于价内。市场价格的任何进一步上涨都会让行权价为375的看涨期权的价值增幅与行权价为405的看涨期权一样。通过同时做空和做多期权，该交易者不再受到市场上涨的影响。

第二份行权价为405的看涨期权需要弥补29.25的最大亏损，该比例套利交易才能获利。

因此，市场价格必须达到434.25，这个套利交易才能达到较高的盈亏平衡点。434.25之上的任何上涨都是无限的利润。

结论

取决于市场情况，比例套利策略可能出现多个结果。交易者可以利用比例套利策略表达对市场的看法，获得无限的上涨可能，但下跌空间有限。比例套利策略是一种颇具资本效率的参与市场的方法。