對於2024年巴西的大豆產量規模，至今仍無共識。在幾乎任何情況下，南美農作物進出口會有大量順差，但目前巴西政府（CONAB）預估產量為1.477億噸，而美國農業部（USDA）預估為1.54億噸，兩者之間存在630萬噸的差異。貿易界還有部分機構預測2024年巴西大豆產量為1.4億噸或更少，也有機構預測產量超過1.55億噸。不幸的是，2024年巴西大豆實際產量可能要到2025年初才能知道。近年來，市場只有在巴西可供出口的過剩大豆耗盡後，才能確定巴西的供給情況。然而，如果巴西的產量低於1.45億噸，代表美國會在9月至12月間主導世界貿易。巴西的產量若超過1.55億噸，則代表不需依靠美國或其他地方的增產。目前為止，從巴西現貨市場的表現看來，巴西政府預估的1.477億噸似乎是正確的。巴西6月和7月交割的大豆離岸（FOB）溢價為高於CBOT價格每蒲式耳0.25美元。去年5月，巴西的報價為低於CBOT價格每蒲式耳0.10到0.20美元。

2022年，應《加州潔淨空氣政策》規定， 可再生燃料的生產和消費增長，美國的可再生柴油產量因此激增。從那時起，東西兩岸各州紛紛採取類似的措施，加州和奧勒岡州推廣使用生物燃料和可再生柴油，這種柴油在化學上與傳統柴油相同，豆油消費隨之增加。2022年4月，由於市場擔心豆油供給中斷，豆油價格創下歷史新高。我們注意到，儘管豆油價格達到每磅0.80美元，可再生柴油的生產仍然有利可圖。

然而，高價問題的解方往往就是高價本身。美國豆油出口當時完全中止，美國因此成為了植物油的淨進口國，尤其是食用油，而豆油被迫與廢油和動物脂肪共享生物燃料市場。

1月份豆油只佔了生物燃料總產量的31%。豆油的佔比急劇下降，而動物脂肪使用量則急速增加。廢棄油的產量佔比一直很穩定，現今美國可再生柴油的生產，很大一部分是使用進口廢棄食用油。夏季和秋季時情況是否會有所改變，這相當重要。世界是否有足夠的廢棄食用油，能滿足美國生質燃料的額外生產？豆油庫存通常在夏季月份減少，其減少的速度至關重要。目前的豆油定價，是為了找到需求，而非減緩需求。

短期內，2024年巴西大豆產量和出口規模，對市場最為關鍵。長期來看，我們擔心政治因素會在全球大豆貿易成長中，扮演更重要的角色。由於中國是目前世界最大的大豆進口國和消費國，全球大豆貿易成長會取決於美中貿易關係，而無論誰在2025年1月入主白宮，都要繼續面對這一現狀。

如果可行的話，中國更傾向只從巴西和阿根廷進口大豆。但在2024年，這是不可能的。中國會需要向美國購買2,000-2,200萬噸的大豆。過往到5月中旬前，中國通常會為確保至少有100萬噸美國大豆庫存用於下一個行銷年度進行交割。根據美國農業部的數據，以交割時間為2024/25行銷年度來看，美國至今尚未出售任何大豆給中國。2023年5月，儘管巴西大豆產量創下紀錄，中國向美國購入的新作大豆仍達110萬噸，因此今年中國的缺席，代表政治因素對全球大豆貿易影響更大，或者中國的需求開始放緩。

2025年和2025年以後，中國進口大豆有可能幾乎全部來自巴西。2024年11月和12月的高溫及乾旱，讓巴西大豆產量受到打擊，這在厄爾尼諾現象發生時相當普遍。然而，如果巴西能躲過在2024年11月至2025年1月期間的嚴峻天氣，預計會有一場豐收。巴西是世上少數幾個擁有未開墾可耕地的國家之一。據我們的聯繫人表示，如果有適當的價格刺激，巴西馬托格羅索州的大豆種植面積可以擴張20%。美國農業部在5月的報告中預測，2024/25年巴西大豆產量將破紀錄達到1.69億噸，我們對此估計沒有太大的異議。如果成真，巴西將擴大在全球大豆貿易中的佔比，而美國的佔比將會縮減。2025年春季，美國不需要擴大耕地面積了。1.69億噸的產量，足以讓巴西出口1.09億噸, 這大致符合中國的進口需求。

雖然巴西2025年初開始將主導世界大豆貿易，大豆產品的供應和需求就不這麼明確了。厄爾尼諾現象目前正在轉變為拉尼娜現象。長期預測顯示，此次拉尼娜現象可能不會強烈而持久，但今年秋冬出現的可能性極高。拉尼娜現象經常引發阿根廷的乾旱。事實上，過去八個拉尼娜現象的冬季，阿根廷的大豆產量都低於趨勢線。如果拉尼娜現象出現在11月和12月，幾乎可以確定阿根廷的大豆年產量同比會減少。

巴西大豆產量增加，可能可以彌補阿根廷減少的產量，但阿根廷的乾旱將使豆油和豆粕的輸送變得更加複雜。阿根廷是世界上最大的豆粕和豆油出口國，佔全球豆粕貿易的30-40%。並非所有國家都能進口和壓榨大豆，因此會有一種情況是美國大豆出口需求疲弱，但美國豆粕的需求卻仍非常強勁。

農業大宗商品價格的兩個最關鍵因素是天氣和政府政策。不幸的是，這兩者都對全球大豆價格發現有著極大影響。我們的研究顯示，大豆市場的行情主要歸因於地緣政治，如果沒有不利的天氣因素，大豆期貨難以出現大漲行情，但還是要等到8月，各國才能確切知道北半球油籽的產量和生產情況。

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