目前，市场对2024年巴西大豆产量的预估尚无定论。几乎可以肯定的是，南美洲将出现大量大豆供应盈余，但巴西国家商品供应公司（CONAB）和美国农业部（USDA）对巴西大豆产量的预测分别为1.477亿吨和1.54亿吨，两者存在630万吨的差异。一些贸易商预计2024年巴西大豆产量为1.4亿吨或更低，也有人预测产量将超过1.55亿吨。不利的是，要到2025年初才能掌握2024年巴西大豆的实际产量。近年来，只有当巴西的可出口盈余耗尽后，市场才能计算出巴西的实际供应量。然而，如果巴西大豆产量低于1.45亿吨，则意味着美国将在9月至12月期间主导全球大豆贸易。如果巴西大豆产量超过1.55亿吨，则意味着美国或其他地区无需增加大豆产量。到目前为止，巴西现货市场的表现似乎印证了巴西政府1.477亿吨产量的预估。6月和7月交割的巴西大豆离岸(FOB)溢价比CBOT价格高出0.25美元/蒲式耳。而一年前的5月，巴西大豆报价则比CBOT价格低0.10-0.20美元/蒲式耳。

2022年，应《加州清洁空气政策》的规定，可再生燃料的生产和消费增长，美国的可再生柴油产量激增。此后，美国东西海岸沿线各州都采取了类似的措施，加州和俄勒冈州对使用生物燃料和可再生柴油（在化学成分上与传统柴油相同）提供补贴。豆油消费随之增长。2022年4月豆油价格创下历史新高，应为市场担心豆油供应量将减少到趋近于零的水平。我们注意到，尽管豆油价格高达每磅0.80美元，但可再生柴油的生产利润率仍然为正。

然而，高价格往往会自行回落。美国完全停止了豆油出口。美国转而成为植物油（尤其是废弃食用油）的净进口国，豆油不得不与废油和动物油脂瓜分生物燃料市场。

1月份，豆油仅占美国生物燃料总产量的31%。豆油的份额大幅下降，而动物油脂的使用量则出现了爆炸式增长。废油在生物燃料生产中所占份额一直保持稳定，目前美国可再生柴油生产主要依赖进口的废弃食用油。这种情况在夏秋两季是否会发生变化至关重要。全世界是否有足够的废弃食用油来满足美国生物燃料行业进一步增长的需求？豆油库存通常会在夏季下降。下降的速度十分关键。目前豆油的定价旨在寻求需求而非抑制需求。

短期来看，2024年巴西大豆的产量和出口量至关重要。长期来看，我们担心政治因素将在全球大豆贸易增长中扮演更加重要的角色。鉴于中国是当今世界上最大的大豆进口国和消费国，全球大豆贸易的增长将围绕中美贸易关系展开，而无论谁在2025年1月入主白宫，都要继续面对这一现状。

如果可能的话，中国更倾向于只从巴西和阿根廷进口大豆。在2024年这是不可能的。中国将需要从美国购买2,000-2,200万吨大豆。按照往年情况，到5月中旬，中国通常会采购至少100万吨于下一销售年度交付的美国大豆。然而，根据美国农业部的数据，今年美国还没有向中国售出1吨于2024/25年度交付的大豆。2023年5月，尽管巴西大豆产量创历史新高，但中国仍购买了110万吨新作美国大豆，因此，今年中国尚未购买美国大豆这一情况或暗示政治因素在全球大豆贸易中的作用日益重要，或中国大豆需求开始放缓。

从2025年开始，中国有望仅从巴西进口几乎全部所需大豆。2024年，巴西大豆产量受到11月和12月高温和干旱的不利影响。厄尔尼诺现象出现时，这种情况十分常见。然而，如果在2024年11月至2025年1月期间，巴西未出现重大天气问题，则大豆有望获得大丰收。巴西是少数仍有未开垦可耕种土地的国家之一。我们的联系人透露，如果有适当的价格激励，巴西马托格罗索州的大豆种植面积可扩大20%。美国农业部在其5月份的报告中预测，2024/25年度巴西大豆产量将达到创纪录的1.69亿吨，我们对此预估没有重大异议。如果预测成真，巴西在全球大豆贸易中的份额将进一步扩大。美国的份额将相应缩减。2025年春季，美国将无需扩大种植面积。1.69亿吨的产量将使巴西大豆出口量达到1.09亿吨. 这将基本满足中国的进口需求。

虽然从2025年初巴西将开始主导全球大豆贸易，但大豆产品的供需关系仍存在不确定性。目前正值厄尔尼诺现象向拉尼娜现象过渡的时期。长期预测显示，此次拉尼娜现象可能不会强烈而持久，但今年秋冬出现的可能性极高。拉尼娜现象通常会在阿根廷造成干旱。事实上，在过去8个拉尼娜冬季中，阿根廷的大豆单产都低于趋势水平。如果拉尼娜现象在11月和12月出现，阿根廷的大豆产量几乎肯定会出现同比下降。

巴西大豆产量的增加有可能抵消阿根廷产量的减少，但阿根廷的干旱将使豆油和豆粕的价格变动更加复杂。阿根廷是全球最大的豆粕和豆油出口国，占全球豆粕贸易份额的30%-40%。并非所有国家都能进口和压榨大豆，因此在某些情况下可能出现美国大豆出口需求疲软，但对美国豆粕的需求依旧强劲。

天气和政府政策是影响农产品价格的两个最重要因素。不利的是，这两个因素都将对全球大豆市场定价产生巨大影响。我们的研究表明，大豆市场的行情主要归因于地缘政治，没有不利的天气因素，大豆期货难以出现大涨行情，但要到8月份全球才能确切掌握北半球油籽作物的单产和总产量水平。

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