2022年夏季所建立的黑海出口走廊是小麥價格轉向利空的催化因素。戰爭風險隨即於2022年春季迅速衝擊市場，但在此背景下持續存在的情形是俄羅斯小麥作物產量達9,200萬公噸，有些人甚至認為實際產量高達1億至1.02億公噸。隨後，2023年的俄羅斯小麥作物產量達9,200萬公噸，俄羅斯市場明顯供過於求。

制裁與高額保險成本加劇了這個問題。因此，儘管歐洲發生了70年來首個地面戰爭，烏克蘭和俄羅斯的小麥仍以具競爭力的價格出售。自2022年7月俄羅斯小麥成為低成本的來源以來，俄羅斯出口商從2022年夏天開始每週都相當積極地清空庫存。

然而，在兩個季節中，俄羅斯首度經歷惡劣天氣。位於烏克蘭東部和俄羅斯南部的冬小麥重要產地，有大範圍區域的降雨量僅為正常水準的10% – 30%。至少到5月初，這種天氣型態都不太可能改變。5月至6月初的天氣會決定俄羅斯的小麥產能，但至今的天氣型態跟近幾年冬末春初的狀況相去甚遠。全世界的進口國（特別是中東和北非）現在高度仰賴俄羅斯價格低廉的現有供給。俄羅斯的作物減產使市場自夏季以來不再具有看跌情緒。俄羅斯5月份的降雨量和氣溫是關鍵。此外，由於種植面積減少，歐盟執委會推算歐洲軟小麥產量於2024年將下滑500萬公噸。這使得俄羅斯天氣和小麥產量變得格外重要。無論2024年的俄羅斯小麥產量是8,500萬公噸或9,300萬公噸，都舉足輕重。

2023年，巴西是全球最大出口國。在天候正常的年份，阿根廷和巴西的合併產量佔全球交易量40%。相較於2010年僅佔30%，這個數字讓美國在全球市場的佔比有所縮減。鑑於價格通常取決於利潤（出口市場中的農業大宗商品即是如此），南美洲的天氣、單位產量和總產量會比美國的天氣和單位產量更為重要。

一般而言，美國農業部和南美洲有關機構, 例如巴西的CONAB（相當於美國農業部）以及阿根廷的主要穀物交易所, 對於春季月份南美洲個別產量的預估持相同看法，而今年的狀況並非如此。事實上，產量預估差距反而更加擴大，而2024年全世界玉米過剩的情形會日益增加或緊縮，目前仍不得而知。

美國農業部推算巴西玉米產量為1.24億公噸。巴西的CONAB預估巴西玉米產量為1.11億公噸。美國農業部推算阿根廷玉米產量為5,500萬公噸。布宜諾斯艾利斯穀物交易所預估阿根廷玉米產量為4,950萬公噸。共計1,850萬公噸的落差即是全球玉米市場供應情況充足與相對緊張之間的差異。美國農業部的數字暗示主要出口國玉米存貨佔消費的百分比達10.8%，此百分比為價格的主要驅動因素。南美洲有關機構的數字則暗示主要出口國玉米存貨佔消費的百分比為相當緊張的7.7%。

隨著拉尼娜現象轉變為厄尔尼诺現象，北半球生產國大致上避開了重大天氣問題。 總的來說，北半球的夏季月份出現拉尼娜現象對降雨型態和穀物單位產量都是好事。 過去，穀物單位產量都很接近美國、歐洲和黑海地區的長期趨勢，這讓市場一直都無須擔憂供應問題。

然而，拉尼娜現象即將回歸。 整體而言，拉尼娜現象會對美國南方的降雨型態和單位產量帶來挑戰，同時讓美國農業地帶的廣大區域出現高溫。 然而，除了從以拉尼娜現象為基準的一般相關性切入外，拉尼娜現象到來的速度才更是讓未來供應前景變得較不可靠的因素。 從目前的厄尔尼诺現象轉變為拉尼娜現象將在6月或7月發生，速度比正常情況來得快。 長期氣候預測將越來越不可信，而且即使对北半球夏季天气模式的估测比较合理，也很难对标找到相应的生长季。

目前已知，拉尼娜現象對阿根廷和巴西南部來說不是好事。2023/24年的南美洲生長季節才剛結束，但根據長期海洋溫度預測，拉尼娜現象很可能在12月至次年1月出現，與阿根廷的乾旱息息相關。這類基於天氣現象的關聯性如此強烈，是很罕見的。因此，在過去八年，全球作物總單位產量每年都在困境中增長。我們深信，挑戰或對於挑戰的看法將於2024年持續。2024年仍需要大量作物來建立全球穀物存貨。

大多數投機交易群體對於農業商品的立場，當然都聚焦於高借貸利率的到來，以及美元的絕佳漲勢。美元漲勢與主要穀物市場看跌趨勢相關，而近期的升息週期讓農業商品的自由參與度有限。

這也是一種衡量世界上其他地區購買力的方式。美元強勁暗示了其他國家的貨幣疲軟。埃及鎊和土耳其里拉處於歷史低點。在奈及利亞和中國等國，貨幣疲軟在某種程度上減緩了進口。各國將透過進口來維持食物供應，但在美元走強的情況下，貿易成長將寸步難行，而我們預期在一段時間內，美元仍會是全球貿易貨幣。

2024年的問題著眼於美元漲勢是否會持續。我們對於2024上半年借貸利率下降感到懷疑，但觀察到降低借貸利率的週期使焦點轉移到美國的鉅額國債，其金額在2024年預估將高達34.6兆美元。過高的美國債務通常會對貨幣價值產生負面影響，請密切留意美聯儲政策。

墨西哥將於2023/24作物年度增加170萬公噸的玉米進口量，同比上升9%。截至4月初，美國承諾向墨西哥出口的玉米總計為1,870萬公噸，同比增加了480萬公噸，相當於35%的增幅。美國農業部對墨西哥玉米年度進口量的預測可能仍比合理預期少50萬公噸。刺激玉米擴大進口的原因是連年的乾旱。墨西哥冬季玉米主要產區依然旱情肆虐，因此2024年的產量不太可能有所增長。墨西哥玉米進口量創下新高，對於紓緩當地供需幫助不大。

即使假設玉米進口量達到創紀錄的2,110萬公噸，於2024年9月30日，墨西哥的期終玉米總存貨將僅為220萬公噸，僅可滿足18天的消費量。假如中國需求持平，使墨西哥成為全世界最大進口國，AgResource預期在2024/25作物年度，墨西哥玉米進口量會再增加200至300萬公噸。在未來兩三年間，墨西哥必須每年增加其玉米進口量來提高存貨。美國將會是墨西哥的最大供應國，但墨西哥的大量進口需求會對帶動全球玉米交易量增長，在某種程度上增加了美國、巴西和阿根廷在單位產量表現上的重擔。

整體而言，2024年穀物市場的不確定性主要受到天氣作用。我們預期，市場將從6月開始每週重新調整風險評估。

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