국채 리스크의 측정 방법

유익한 정보 : 베이시스포인트 값과 듀레이션의 개념을 이해하는 것은 이론적 제약만 있는 것이 아닙니다. 미국 국채를 보유하고 있는 대형 기관투자가들은 종종 이 개념들을 이용하여 금리 리스크로부터 포트폴리오를 헤지합니다. 이 과정은 포트폴리오 면역이라고도 알려져 있습니다.

채권 트레이더 및 포트폴리오 매니저가 리스크를 측정할 때 베이시스 포인트 값과 수정 듀레이션과 같은 한 두 가지의 잣대를 이용하는 경향이 있습니다.

벨류 베이시스 포인트 (VBP) 또는 베이시스 포인트 벨류(BPV)는 해당 채권의 수익률이 1bp 움직일때 변화하는 값을 나타냅니다.   미 달러화 표시채권의 경우, 0.01포인트에 대한 달러 금액인 달러 벨류 01 (DV01)로도 나타냅니다.

예를 들면, 10년물 채권이 현재 만기수익률이 1.30%이고 DV01이 액면 1백만 달러 당 $859라면 수익률이 1.31%로 0.01% 상승하게 되면 해당 채권의 가격은 1백만 달러 액면짜리가 $859만큼 하락하게 될 것으로 예상합니다.

DV01은 개별 채권을 대상으로  산정할 수 있고, 또는 전체 포트폴리오의 평균 DV01도 산정할 수 있습니다.

예를 들면, 2년물 국채의 DV01이 액면 1백만 달러에 대하여 $185라면 30년물 국채의 DV01은 액면 1백만 달러에 대하여 $2,131이 될 수 있습니다.

수정 듀레이션은 해당 기초자산 수익률의 1%, 즉 100bp 변화에 따른 손익 변화의 백분율입니다.

예를 들면, 앞에서 언급한 10년물 국채를 생각해 봅시다. 만약, 이 국채의 듀레이션이 8.95이고 수익률이 1.30%에서 2.30%로 1.0%만큼 상승한다면, 우리는 이 국채의 가치가 8.95% 하락할 것으로 예상하는 것입니다.

일반적으로, 만기가 길수록 가격의 민감도와 리스크도 커집니다. 듀레이션은 이러한 리스크를 정확하게 측정합니다.

트레이더와 포트폴리오 매니저는 늘 여러분의 포지션이나 포트폴리오에 대하여 그 베이시스 포인트 값과 수정 듀레이션이 얼마인지를 말합니다.

미국 국채 선물도 역시 내재 듀레이션과 내재 베이시스 포인트 값으로 표시될 수 있습니다.

미국 국채 선물의 베이시스포인트 값과 수정 듀레이션에 대하여 더 자세히 알아 보시려면 미국 국채 선물 계약의 최저가인도증권의 개념으로 돌아가야만 합니다. 여러분은 이전 모듈에서 미국 국채선물계약의 최저가인도증권이 매도 포지션 보유측이 매수 포지션 보유 측에 계약 만기 시에 인도할 수 있는 가장 경제적인 적격 채권이라고 배운 것을 기억하실 것입니다. 인도까지 끝까지 가는 시장참가자는 거의 없으며, 사실 매우 적어서 보통 미결제약정의 5% 미만입니다.

CTD 채권을 알아야 하는 이유는 두 가지로서 첫째,  선물계약은 CTD 채권과 같은 거래행태를 보인다는 것과 둘째,  이 CTD 채권과 그 채권의 전환계수를 이용해 해당 계약의 내재 BPV를 산정하기 때문입니다.

일단 미국 국채의 최저가인도증권을 알아내면 해당 증권의 액면 $10만 당 (또는 2년물 선물의 경우에는 액면 $20만 당) 베이시스포인트 값을 산정할 수 있습니다. 여기에서 $10만을 사용하는 이유는, 계약 당 $20만의 액면을 기초자산으로 하는 2년물을 제외하고는 미국 국채 선물 계약들이 계약 당 기초자산 액면을 $10만으로 하고 있기 때문입니다.

일단 선물계약의 CTD를 알아내면 그 BPV를 산정할 수 있으며, 전환계수를 이용하여 해당 계약의 내재 BPV를 산정할 수 있게 됩니다.

지금 5년물 선물계약을 보유하고 있는데 그 최저가인도증권은 2021년 5월 31일 만기 1.375% 발행증권으로서 $10만 당 베이시스포인트 값은 $42.45이고 전환계수는 0.8317이라고 가정합니다.

이 선물계약의 BPV를 산정하려면 동 최저가 인도증권의 BPV를 그 전환계수로 나눕니다.

BPV선물계약 = BPV최저가인도증권 ÷ CF

이 사례에서는 BPV선물계약 = 42.45 / 0.8317 = 계약 당 $51.04 가 됩니다.

일단 미국 국채 선물의 내재 BPV를 산정하게 되면 이를 이용하여 포트폴리오의 현물 증권에 대한 적절한 금액 가중 헤지비율을 산정할 수 있습니다. 또한 선물계약 간의 스프레드 비율도 산정할 수 있으므로, 금액 가중 수익률곡선 거래를 구사할 수 있습니다.

금리 거래자들과 리스크 매니저들은 베이시스포인트 값과 수정 듀레이션을 이용하여 시장 리스크를 측정합니다. 미국 국채증권에 기초한 선물계약은 해당 계약의 시세 형성에 대한 자세한 지식이 없어도 단순한 계산만으로도 내재 베이시스 포인트 값과 내재 수정 듀레이션으로 표시할 수 있습니다. 선물계약의 최저가인도증권을 알아내는 것이 출발점입니다.