芝商所波動率指數（CVOL）–常見問題–芝商所
- 芝商所波動率指數（CVOL）是什麼？
- CVOL指數如何運作？
- CVOL指數的計算方法是什麼？
- 簡單變異數是什麼？
- 還會計算哪些額外指標？
- UpVar是什麼？
- DnVar是什麼？
- 偏度是什麼？
- ATM是什麼？
- 凸度是什麼？
- 即時串流和盤後基準版本的CVOL指數有何不同？
- 哪些芝商所產品會有自己的CVOL指數和指標？
- 哪些產品會用來計算大範圍綜合CVOL指數的盤後基準和即時串流數值？
- CVOL盤後基準會在每天什麼時候公布？
- 即時串流的CVOL指數會在每天什麼時候提供？
- CVOL指數是否為符合IOSCO規範的基準？
- CVOL指數是否符合基準監管規則（BMR）？
- CVOL指數有哪些監督機制？
- 在何處可以查看CVOL指數的更多詳情？
- 如何取得指數的數據？
- 在何處可以找到與CVOL計算方法相關的技術性資料？
- CVOL指數是否會提供授權？
- 我能透過彭博或Refinitiv等第三方接收指數的數據嗎？還是我需要直接經由芝商所取得？
1.芝商所波動率指數（CVOL）是什麼？
芝商所波動率指數（CVOL）源自全球交易最活絡的期貨期權，涵蓋範圍遍及各大資產類別，提供了首個奠基於簡單變異數的跨資產隱含波動率指數系列。以我們專有的簡單變異數方法，CVOL指數將完整隱含波動率曲線上的行權價指派相等權重，產生一個市場對30天遠期風險更具代表性的期望值。
CVOL指數目前有即時串流與每日盤後版本，追蹤的基準產品涵蓋五種資產類別，遍及金融與大宗商品市場。
- 利率
- 短期利率（STIR）產品
- 歐洲美元（90天）
- 歐洲美元1年期中間曲線（90天）
- 歐洲美元2年期中間曲線（90天）
- 美國國債
- 2年期美國國債
- 5年期美國國債
- 10年期美國國債
- 30年期美國 國債
- 綜合國債波動率指數
- 短期利率（STIR）產品
- 外匯
- 澳元/美元
- 加元/美元
- 歐元/美元
- 英鎊/美元
- 日圓/美元
- 墨西哥披索/美元*
- 瑞士法郎/美元*
- 綜合G5 FX波動率指數
- 農產品
- 玉米
- 大豆（黃豆）
- 小麥
- 黃豆油
- 黃豆粕
- 瘦肉豬（60天）
- 活牛（60天）
- 三級牛奶（60天）
- 綜合農產品波動率指數
- 能源
- WTI原油
- 亨利港天然氣
- RBOB汽油
- 紐約港超低硫柴油
- 綜合能源波動率指數
- 金屬
- 黃金
- 白銀
- 銅
- 綜合金屬波動率指數
- 跨資產類別
- 綜合大宗商品波動率指數
*僅提供盤後基準
我們會為每種支援的產品發佈下列CVOL指數和指標，包含盤後基準與即時串流指數：
- CVOL指數
- 看漲變異數（「UpVar」）
- 看跌變異數（「DnVar」）
- 偏度
- 凸度
- 平價（ATM）
2.CVOL指數如何運作？
CVOL指數會根據標的期貨合約的期權價格中所包含之資訊，衡量該期貨的預期風險（即隱含波動率）。整體而言，此預期具有30天的前瞻性區間。這個指數是個年化標準差，期權定價模型大多都會使用此類指標。此指數系列也包含單純基於價外（OTM）認購或認沽期權的指標，即「UpVar」和「DnVar」，這兩者整體上與同時使用認購和認沽期權所生成的指標不會互相衝突。針對總體市場預期哪個走向會有更高風險，這些相關指數能提供深入的見解。
3.CVOL指數的計算方法是什麼？
CVOL指數會用期權其中一種或兩種天期（到期時間）的價格，來生成以30天為中心的時間加權平均。
兩種天期都會有自己的變異數指標，方法是用實際的期權價格，來衡量該天期的預期市場結果曲線下的面積。每個期權價格會乘以該價格到兩個相鄰行權價的平均距離，藉以在結果曲線下得出一塊面積。期權價格越低（到最近行權價的寬度保持相同），標的期貨合約的價格落在該價格區間內的機率就越小，只要將「該價格得出的面積」除以「所有可能結果得出的面積之加總」就能看出這點。因此，所有面積的加總便代表標的期貨合約價格的預期變異數。將衡量出的變異數進行年化計算並取平方根之後，就能算出標準的一般波動率數值，這也是市場上對該用語的普遍定義。
若在取平方根之前，以30天為目標將變異數進行時間加權，即可得出30天預期變異數。接著將此30天變異數進行年化計算並取平方根，即可得出標的期貨的30天遠期波動率估計值。
4.簡單變異數是什麼？
簡單變異數又稱高斯變異數，是常態分佈樣本的標準差之平方。簡單變異數允許標的資產或期貨價格（例如利率或石油等大宗商品）為負數。
簡單變異數的這個特徵讓它與對數變異數有所差別。假設標的資產或期貨會呈現對數常態分佈的對數變異數，並不允許價格低於零。事實上，假若某資產的實際價格為零，對數變異數掉期的值就會變為無限大。順帶一提，幾十年來，對數變異數掉期一直是市場上最常採用的變異數掉期產品。其他以某期權特定天期的所有價格為計算基礎的波動率指數，常試著模仿這個可能無限大的回報來建構投資組合。這導致這些對數變異數指標變得不太「簡單」。
CVOL指數是基於簡單（高斯）變異數計算而得，旨在提供穩定一致的可追蹤指標，既能針對特定資產類別比較其中多種個別產品，也能跨資產類別進行比較。
5.還會計算哪些額外指標？
除了CVOL指數這個主要的隱含波動率指標，另外還有其他五種額外指標，能透過期權價格反映出的資訊，衡量標的資產預期未來風險的特定屬性。
這五種額外指標分別為：看漲變異數（UpVar）、看跌變異數（DnVar）、偏度、平價（ATM）和凸度。
6.UpVar是什麼？
UpVar（Up Variance）即看漲變異數，這個指標衡量標準差的方式和簡單變異數相同，特別之處在於計算時僅使用價外認購期權的數據。計算出變異數估值後，接著會乘以兩倍或鏡像處理，以便為一般指數計算中使用的系列期權雙邊提供相稱的類比。
7.DnVar是什麼？
DnVar（Down Variance）即看跌變異數，如同看漲變異數，這個指標衡量標準差的方式和簡單變異數相同，但計算時僅使用價外認沽期權的數據。同樣的，計算出變異數估值後，接著會乘以兩倍或鏡像處理，以便為一般計算中使用的期權雙邊數據組提供相稱的類比。
8.偏度是什麼？
偏度會比較看漲變異數和看跌變異數的數值，進而針對有多少隱含波動率反映在認購期權的價格上（相較於認沽期權）提供深入見解。偏度會提供兩個指標，一個是顯示兩種變異數之間的差（UpVar減去DnVar），因此若為負值，就表示認沽期權的隱含波動率整體高於認購期權；另一個偏度指標則是兩種變異數的比率，藉由將UpVar除以DnVar計算而得，若認沽期權的隱含波動率整體較高，此指標就會小於1.0。
美國國債產品有兩項數據，一項是價格，一項是孳息率（殖利率）。由於孳息率走向會與債券價格走向相反，在計算孳息率的UpVar時使用的數據，實際上就是來自計算價格的DnVar時所用的認沽期權。同理，計算孳息率的DnVar時使用的數據，則是取自計算價格UpVar所用的認購期權。
9.ATM是什麼？
若某期權的行權價與期貨價格完全相等，則其隱含波動率即為平價（ATM）指標。如果期貨價格恰巧與計算CVOL時使用的某個現有行權價完全相等，該價格便會以閉式（closed-form）公式轉化為隱含波動率（使用Brenner-Subrahmanyam公式）。如果期貨價格介於現有行權價之間，便會使用最接近的現有期權行權價，並假設Delta為50，乘以期貨價格與該最接近行權價之差，從而得出一個合成價格。此合成價格會如前述般使用相同的閉式公式，以同樣方法轉化為隱含波動率。
10.凸度是什麼？
凸度指標即為CVOL指數和平價指標的比率。若根據所有行權價得出的隱含波動率整體估值高於平價隱含波動率，則此指標會大於一；而若整體CVOL指數小於平價隱含波動率，此指標會小於一。此指標是為了衡量波動率的「微笑」曲線，該曲線源自於價外期權的個別隱含波動率有連續性增高的趨勢。
11.即時串流和盤後基準版本的CVOL指數有何不同？
即時串流的CVOL指數會在交易時段期間，每15秒根據即時期權和期貨市場進行計算。CVOL盤後基準則是在正常交易時段結束後，每天以期權和期貨結算價格計算一次。
這兩種版本的計算方法基本相同，皆使用簡單變異數，只有在如何將價外程度最高的期權納入計算這點有所差異。即時串流指數的演算法當中，也有運算邏輯能對應偶發性的暫時報價偏差。
12.哪些芝商所產品會有自己的CVOL指數和指標？
我們會為五種資產類別中的29種產品計算和發佈CVOL指數與指標，此外，也會為外匯、利率、能源、金屬、農產品和跨資產大宗商品這六種大範圍市場指數計算和發佈CVOL指數與指標。
注意：盤後基準和即時串流版本的涵蓋範圍可能略有不同。欲查看詳細清單，請參閱CVOL指數。
13.哪些產品會用來計算大範圍綜合CVOL指數的盤後基準和即時串流數值？
大範圍CVOL指數是將涵蓋範圍內的成分CVOL指數，各自根據對應產品所有期權未平倉量的美元Vega值進行加權後計算而得。此加權系統以標準化的美元金額反映各產品在市場中的整體風險概況。把加權後的數值進行加總，即可得出大範圍指數的值。
- 美國國債CVOL指數：綜合波動率指數，成分指數為2年期、5年期、10年期和30年期CVOL指數
- G5 FX CVOL指數：綜合波動率指數，成分指數為歐元、英鎊、日圓、澳元和加元CVOL指數
- 農產品CVOL指數：綜合波動率指數，成分指數為玉米、大豆、小麥、黃豆油、黃豆粕、瘦肉豬、活牛和三級牛奶CVOL指數
- 能源CVOL指數：綜合波動率指數，成分指數為WTI原油、亨利港天然氣、RBOB汽油和紐約港超低硫柴油CVOL指數
- 金屬CVOL指數：綜合波動率指數，成分指數為黃金、白銀和銅CVOL指數
- 大宗商品CVOL指數：綜合波動率指數，成分指數為WTI原油、亨利港天然氣、RBOB汽油、紐約港超低硫柴油、玉米、大豆、小麥、瘦肉豬、活牛、三級牛奶、黃金、白銀和銅CVOL指數
14.CVOL盤後基準會在每天什麼時候公布？
在初步結算價格和相關文件發佈後，官方會在同一天發佈所有每日指數定盤值和指標定盤值。
15.即時串流的CVOL指數會在每天什麼時候提供？
系統每一秒都在發佈即時串流的CVOL指數，但各產品的開始與結束時間有所不同：
單一產品CVOL指數的即時串流
| 產品 | CVOL | 類別 | 開始時間 | 結束時間 |
|---|---|---|---|---|
| DC | DCVL | 農產品 | 美東時間早上10:00 | 美東時間下午2:00 |
| OZW | WVL | 農產品 | 美東時間早上03:00 | 美東時間下午2:15 |
| OZS | SVL | 農產品 | 美東時間早上09:30 | 美東時間下午2:15 |
| LE | LEVL | 農產品 | 美東時間早上09:30 | 美東時間下午2:00 |
| OZM | SMVL | 農產品 | 美東時間早上09:30 | 美東時間下午2:15 |
| OZL | SOVL | 農產品 | 美東時間早上09:30 | 美東時間下午2:15 |
| OZC | CVL | 農產品 | 美東時間早上02:00 | 美東時間下午2:15 |
| HE | HEVL | 農產品 | 美東時間早上09:30 | 美東時間下午2:00 |
| TU | TUVL | 利率 | 美東時間早上08:00 | 美東時間下午4:45 |
| FV | FVVL | 利率 | 美東時間早上08:00 | 美東時間下午4:45 |
| TY | TYVL | 利率 | 美東時間早上02:00 | 美東時間下午4:45 |
| US | USVL | 利率 | 美東時間早上08:00 | 美東時間下午4:45 |
| 0E | G1VL | 利率 | 美東時間早上08:00 | 美東時間下午4:45 |
| 2E | G2VL | 利率 | 美東時間早上08:00 | 美東時間下午4:45 |
| ED | GEVL | 利率 | 美東時間早上08:00 | 美東時間下午4:45 |
| ADU | ADVL | 外匯 | 美東時間早上03:30 | 美東時間下午4:00 |
| CAU | CAVL | 外匯 | 美東時間早上03:30 | 美東時間下午4:00 |
| EUU | EUVL | 外匯 | 美東時間早上03:30 | 美東時間下午4:00 |
| GBU | GBVL | 外匯 | 美東時間早上03:30 | 美東時間下午4:00 |
| JPU | JPVL | 外匯 | 美東時間早上03:30 | 美東時間下午4:00 |
| OG | GCVL | 金屬 | 美東時間早上02:00 | 美東時間下午4:45 |
| SO | SIVL | 金屬 | 美東時間早上04:00 | 美東時間下午4:45 |
| HXE | HGVL | 金屬 | 美東時間早上06:00 | 美東時間下午4:45 |
| LO | CLVL | 能源 | 美東時間早上02:00 | 美東時間下午4:45 |
| LN | NGVL | 能源 | 美東時間早上09:00 | 美東時間下午4:45 |
| OB | RBVL | 能源 | 美東時間早上10:00 | 美東時間下午4:45 |
| OH | HOVL | 能源 | 美東時間早上10:00 | 美東時間下午4:45 |
大範圍CVOL指數的即時串流
| 產品 | CVOL | 類別 | 開始時間 | 結束時間 |
|---|---|---|---|---|
| AVL | AVL | 農產品 | 美東時間早上10:00 | 美東時間下午2:00 |
| TVL | TVL | 利率 | 美東時間早上08:00 | 美東時間下午4:45 |
| TPVL | TPVL | 利率 | 美東時間早上08:00 | 美東時間下午4:45 |
| FXVL | FXVL | 外匯（G5） | 美東時間早上03:30 | 美東時間下午4:00 |
| MVL | MVL | 金屬 | 美東時間早上06:00 | 美東時間下午4:45 |
| EVL | EVL | 能源 | 美東時間早上10:00 | 美東時間下午4:45 |
| CMVL | CMVL | 大宗商品 | 美東時間早上10:00 | 美東時間下午4:45 |
16.CVOL指數是否為符合IOSCO規範的基準？
盤後基準和即時串流版本的CVOL指數均設計為能符合產業最佳實務以及國際證監會組織（IOSCO）的金融基準原則。IOSCO合規性聲明可在CBA網頁上查看。
17.CVOL指數是否符合基準監管規則（BMR）？
CVOL指數的盤後基準係於BMR登記的基準系列，可供全球使用。所有英國BMR監管的基準皆可以第三方國家過渡型基準之身分用於歐盟。基準監管聲明可於CBA網頁中查詢。
18.CVOL指數有哪些監督機制？
CVOL指數由CME Group Benchmark Administration Limited（CBA）管理。CBA遵循IOSCO金融基準原則，委任了監督委員會，以審查基準之正當性以及就基準決定流程的所有層面適時質疑管理公司。CVOL指數設有定期稽核流程
19.在何處可以查看CVOL指數的更多詳情？
我們準備了多項資源供人瀏覽，您可以藉此更深入了解CVOL指數，這些資源皆可由CVOL指數首頁取得。
20.如何取得指數的數據？
最新的指數數據和指標皆顯示於我們的CVOL指數查閱工具。請注意，本工具僅供查閱參考之用，不可用於商業目的。
已註冊的使用者亦能透過CME DataMine下載每個指數的CVOL盤後歷史數據。
即時串流版本不久後就會提供授權，屆時使用者將能透過芝商所的市場數據平台、Google Cloud平台以及授權數據供應商取得。
21.在何處可以找到與CVOL計算方法相關的技術性資料？
22.CVOL指數是否會提供授權？
雖然目前還未提供授權，但之後芝商所將提供多種直接授權選項，包括再發行、歷史數據使用、數據取用以及其他常見的客戶數據授權需求。另外，CVOL指數將可透過特定授權數據供應商提供授權。如需討論您的個別授權需求，請與芝商所數據業務代表聯繫。
23.我能透過彭博或Refinitiv等第三方接收指數的數據嗎？還是我需要直接經由芝商所取得？
芝商所目前正與再發行商研討合作方法，以便讓使用者可透過供應商平台和其他數據服務取得此數據。最終，許多第三方將根據其直接客戶的需求決定是否採用新數據產品。若您有此需要，請聯絡您的數據供應商，並要求將CVOL納入數據服務當中。
