일단 미국 국채 선물계약의 베이시스포인트 당 금액(BPV)과 다른 채권 대비 금액가중 헤지비율의 계산방법을 이해하게 되면 한 계약을 다른 계약에 대하여 스프레드 거래하는 방법을 다루기는 쉬운 일입니다.
스프레드 거래는 트레이더가 한 선물계약을 매수하는 동시에 상관관계가 높은 다른 선물계약을 매도하는 거래입니다. 스프레드거래는 동일한 상품의 한 계약월을 매수하면서 다른 계약월을 매도하는, 캘린더 스프레드라고도 불리는 기간스프레드와 같은 시장내 스프레드일 수도 있으며, 옥수수를 매수하고 소맥을 매도하는 것과 같은 유사한 상품간의 스프레드일 수도 있습니다.
미국 국채시장 내에서는 한 국채 선물계약과 다른 국채선물계약과의 스프레드를 거래하는 것은 매우 흔합니다. CME그룹은 목표 만기(2년, 5년, 10년, 초장기 10년, 장기채 및 초장기채)에 따라 다양한 국채 선물을 상장하고 있어서 트레이더들은 수익률곡선의 기울기에 대한 자신의 전망을 표명할 수 있는 스프레드거래를 구사할 수 있습니다.
미국 국채증권은 가격 기준으로 거래되지만 그에 상응하는 만기수익률(YTM)을 반영하고 있습니다. 만약 여러분이 모든 국채증권을 취하여 가로축에는 만기를 나타내고 세로축에는 만기수익률을 나타내는 그래프에 나타내게 되면 왼쪽에서 오른쪽으로 우상향의 모양을 보이게 될 것입니다.
이 수익률 대 만기 그래프는 미국 국채 수익률곡선 또는 단순히 수익률곡선이라고 부릅니다. 보통은 당발물(OTR)이라고 불리는 가장 최근에 발행된 국채증권을 이용하여 호가되는 수익률곡선은 곡선 상의 다양한 지점에서의 수익률의 차이를 보여 줍니다.
예를 들면, 흔히 인용되는 수익률스프레드는 2년물 국채와 10년물 국채간의 차이입니다. 만약 여러분이 2/10 수익률곡선이 150bp라는 말을 듣는다면 이는 보통 10년물의 수익률이 2년물보다도 150bp가 높다는 것을 가리킵니다.
수익률곡선은 기울기가 양일 수도 있고, 평평하거나 (역전되어) 음의 기울기를 가질 수도 있습니다. 트레이더나 리스크매니저가 수익률곡선 거래를 할 때에는 절대적인 수익률의 상승이나 하락보다는 수익률 간의 차이인 상대적 가격에 더욱 관심이 있는 것입니다.
트레이더는 미국 국채선물 한 계약과 다른 계약간의 스프레드를 통하여 미국 국채선물 수익률곡선에 대한 의견을 표명할 수 있으며 표명하는 것입니다. 앞에서 언급된 2/10 스프레드를 보면 선물계약을 이용하여 비슷한 거래를 구성할 수 있습니다.
스프레드거래는 우리가 미국 국채에 대하여 이미 알고 있는 사실에서부터 출발합니다. 즉, 선물계약은 최저가 인도채권인 CTD 증권처럼 거래되며, 베이시스포인트 당 금액인 내재 BPV의 계산이 가능합니다.
만약 우리가 선물을 이용하여 2/10 수익률 스프레드를 매수하려면 우리는 먼저 스프레드의 구축을 위하여 어느 미국 국채선물계약을 이용할 것인지를 정하여야 합니다. 우리는 2년물 선물계약이 있는 것을 알고 있지만 10년물은 어떠할까요?
10년물 미국 국채증권의 가격이 산출되는 CME그룹에 상장된 선물계약은 보통의 10년물과 초장기 10년물 두 가지가 있습니다. 어느 것을 사용하여야 할까요? 초장기 10년물은 당발물 10년물에 만기가 더욱 가까운 CTD채권을 추적합니다. 따라서 우리의 사례에서는 이 채권을 사용할 것입니다. 그럼, 우리의 사례에서는 우리는 2년물 선물을 사고 적절한 수량의 초장기 10년물 선물을 팔 것입니다.
두 번째 단계는 각 계약의 CTD 채권을 찾아내고, 그 CTD채권의 BPV와 전환계수에 따라서 각 계약의 내재 BPV를 계산하는 것입니다. 그러면, 우리는 각각의 BPV를 비교할 수 있게 되며, 조금만의 계산으로도 적절한 스프레드 비율, 즉 SR을 구할 수 있게 되는 것입니다. 수학적으로 나타내면 다음과 같습니다 :
스프레드비율(SR) = 초장기 10년물 BPV ÷ 2년물 BPV
2년물(TUH7)의 BPV가 계약 당 $46.25이며, 초장기 10년물(TNH7)의 BPV가 $128.78이라고 가정해 봅시다. 이를 위의 식에 대입하게 되면 :
SR = 128.78 ÷ 46.25 = 2.78, 즉 TUH7 대 TNH7의 비율은 3:1이 됩니다.
TUH7 세 계약 당 TNH7 한 계약을 매수하게 되면 이 스프레드는 효과적으로 중립적인 금액을 유지하게 됩니다. 그 의미는 시장의 방향과 상관 없이 손익이 크게 좌우되지 않고 두 계약간의 수익률 차이의 변화에 따라 손익이 더 좌우되게 된다는 뜻입니다. 이 거래는 단순한 수익률의 변화가 아닌 기울기의 변화에 관한 것입니다. 미국 국채 선물의 가격은 수익률과는 반비례로 움직이기 때문에 2/10을 매수한다는 것은 기울기가 더욱 가팔라질 것, 즉 2년물과 10년물간 차이가 더욱 커질 것을 예상하는 것입니다.
수익률곡선 거래는 미국 국채 현물 및 선물시장 모두에서 흔하며 자주 집행되는 거래입니다. 이 거래는 리스크 관리자와 트레이더 모두에게 부가가치를 제공할 수 있습니다. CME그룹 미국 국채선물계약의 시세형성과 거래 행태를 이해하고 그 기초 현물 국채와 어떤 관련이 있는지를 이해하는 것은 이들을 효과적으로 이용하는 데에 필수적입니다.
