美国国债收益率曲线价差交易

一旦了解如何计算美国国债期货合约的基点价值(BPV)以及相对于其它固定收益证券的美元加权对冲比率，那么很快就可以学会在不同合约之间进行价差交易。

价差交易指交易者买入一份期货合约的同时卖出另一份高度相关的期货合约。价差可以是市场内价差，例如时间价差，又称为日历价差，即买入某种产品在某个月份的合约，同时卖出该产品在另一个月份的合约。价差也可以是类似产品之间的价差，例如买入玉米合约，同时卖出小麦合约。 

在美国国债期货产品中，执行两种美国国债合约之间的价差交易是常见策略。芝商所按照不同到期年限（2年期、5年期、10年期、超长10年期、长期和超长期）挂牌多种美国国债期货，便于交易者构建价差交易策略，并由此表达对收益率曲线斜度变化的观点。

美国国债按照价格进行交易，但也会反映出相应的到期收益率(YTM)。如果将所有国债集于一张座标图内，X轴显示到期日，Y轴代表到期收益率，便会形成一条从左至右上升的斜线。 

这张以收益率和到期日构成的座标图称为美国国债收益率曲线，简称收益率曲线。收益率曲线一般以最近拍卖的新发美国国债（OTR）报价，它反映出曲线上不同的点之间的收益率差。 

例如，2年期国债和10年期国债间的收益率差便是一种经常提到的收益率价差。如果2年/10年期国债的收益率曲线为150个基点，一般表示10年期国债的收益率比2年期国债高150个基点。 

收益率曲线可以是正斜率、水平斜率或负斜率（倒挂）。当交易者或风险管理者进行收益率曲线交易时，更关心的是国债之间的相对价值，也就是收益率差，而非绝对收益率的涨跌。 

交易者可根据自己对美国国债期货收益率曲线的看法，在不同的美国国债期货合约之间进行价差交易。回头再看上文提到的2年/10年期国债价差，利用期货合约也可以进行类似的交易。

基于美国国债期货的价差交易，类似于最便宜可交割(CTD)债券交易，我们可以计算它们的隐含基点价值(BPV)。

如果想用期货买入2年/10年期国债收益率价差，我们首先需要确定用哪种美国国债期货合约来构建价差交易。已知有2年期国债期货合约，那么10年期国债期货合约呢？ 

芝商所有两种期货合约以10年期美国国债为标的，分别是标准10年期和超长10年期。我们应当使用哪种国债期货合约？超长10年期合约追踪最便宜可交割债券，其到期日与新发10年期国债相近，因此我们将以它为例进行说明。在范例中，我们买入2年期国债期货，并卖出适当数量的超长10年期国债期货。 

接下来需确认每种合约的最便宜可交割债券，然后根据其基点价值和换算系数，计算每种合约的隐含基点价值。之后可以对相关基点价值进行比较，并计算得出正确的价差比率(SR)。方法如下：

价差比率(SR)=超长10期年国债基点价值÷2年期国债基点价值

假设超长10年期国债的基点价值为128.78美元，2年期国债的基点价值为每份合约46.25美元，将这些数字代入公式中，可以得出：

价差比率=128.78÷46.25=2.78，亦即超长10年期国债与2年期国债的价差比率约为3:1

按照每买入三份2年期国债就卖出一份超长10期年国债计算，这种价差交易实际达成价值中性。也就是说，它的盈亏受市场涨跌的影响较小，而主要取决于合约之间的收益率差的变化。该交易的重点在于斜率的变化，而非收益率的绝对值变动。由于美国国债期货的价格走势与收益率相反，因此如果交易者买入2年/10年期国债价差，代表着预期2年/10年期国债收益率曲线的斜率变陡。 

鉴于交易者和风险管理者利用美国国债期货来交易收益率曲线的斜率，为便于交易，我们在芝商所网站和CME Globex上列出了收益率曲线交易的加权和经四舍五入的整数比率。

收益率曲线交易是美国国债现货和期货市场上的常见交易。它们可以帮助风险管理者和交易者创造更高的价值。要有效地运用这种策略，需了解芝商所美国国债期货合约的定价与交易行为，以及它们与标的国债现货之间的关系。