通膨高漲是美國現象，而非全球現象

美國通膨率較高的部分原因是二手車價格相較去年增長了45%，而此指標佔指數權重的3.7%。不過就算排除二手車，美國整體通貨膨脹仍年增4%，遠高於歐洲和其他地區。另外，美國的住宅行業並非導致通膨率攀升的主因。租金成本與所謂「業主等價租金」（即假設業主是租賃而非擁有房產時，他們支付給自己的租金）的年比增長只有2.3%左右。若排除住宅，美國通膨率約比整體通膨率數字高0.7%。

作為全球第二大經濟體，中國的通膨率則比疫情前更低，最近幾個月的通膨率年增約1%（圖2）。日本通膨率則維持在零左右。

因此，美國目前面臨的通膨處境似乎是該國獨有的現象，可能是為了處理疫情期間的勞動力市場危機而造成的後果。 在歐洲，雖然各國處理疫情失業問題的方式略有不同，但大體而言都是向僱主提供貸款以助其持續聘用現有員工，進而降低封城導致的失業人口，而且只要僱主不裁員，即可一直免除貸款。如此一來，等到封城結束、企業重新營業，勞工便可直接回到原本的工作崗位。英國及歐元區的失業率相對溫和，因為在這些國家就算無法上班，大部分勞工並沒有被解僱，也持續領著薪水。

相較之下，美國僱主卻在2020年3月及4月紛紛裁員，將失業率從3.5%推升至14.8%（圖3）。這些被裁員的勞工可以申請增額失業救濟金，但這也令他們與前僱主解除僱傭關係。根據各州政策，增額救濟金可領取15-18個月，對許多低薪勞工而言，救濟金大約等於其先前的薪資，有時候甚至比他們原本的薪水還高。除此之外，有的勞工則搬去和朋友或家人住在一起。有些人離開紐約或舊金山等需要高昂生活費的區域，搬到生活成本較低的地區。

當美國經濟開始重啟，這些勞工就算想回到先前的工作崗位，也不見得有辦法。這情況導致僱主爭搶人才，為了吸引員工回來，有時甚至還得提供簽約獎金或加薪等優惠。但在歐洲卻似乎完全沒有類似的情況。

另外，員工短缺的現象也加劇美國的供應鏈問題。由於貨櫃、製成品需求大增等因素，全球都面臨著供應鏈問題，但這些問題顯然未對其他地方造成如此大的通膨影響，似乎只有美國如此。

美國的通膨率再起，歐洲卻不見類似情況，這種現象還有其他可能的解釋。其中一種假說是，美國的通膨率之所以快速升高，是因為該國解除封城的速度比多數歐洲國家都來得快。如果這種說法正確，也許歐洲在接下來幾個月的通膨率會升高，因為其疫苗接種率已追上甚至是超越美國。話雖如此，中國幾乎是最早解除封城的國家，通膨率卻比疫情前更低。

另一個可能的解釋則是，美國政府對多數家庭（無論是否有實際需要）都提供了經濟紓困補助，財政措施規模遠比其他國家都更大。這可能刺激了消費者支出超漲，歐洲及其他地區並未出現類似情況。

美國為了解決疫情對勞動力市場造成的影響，採取了與其他國家不同的手段。假如美國較高的通膨率確實是這些手段帶來的結果，那麼聯準會認為通膨率升高只是「過渡性」的現象也就很合理。9月底美國全國就會終止增額失業救濟金。所以，這種假說究竟屬實與否，將取決於勞工是否會在2021年第四季與2022年第一季快速返回勞動力市場，並紓解勞動力短缺、供應鏈，及通膨壓力等問題。 

這看法似乎獲得債券市場的支持。債市並未擔憂最近高漲的通貨膨脹。即使2021年第二季的通膨率以9-10%的年化比率快速提升，債券孳息率仍下跌，且在第三季的頭一個月持續走低（圖4）。另外，10年期國債的損益平衡通膨價差大約落在2.4%（圖5）。

• 美國高漲的通貨膨脹超越歐洲及其他地區
• 美國的通膨率攀升，可能是採取了不同失業救濟手段造成的結果
• 債券投資者看似與聯準會看法一致，認為目前的通膨只是「過渡性」現象
• 10年期國債的損益平衡通膨率似乎落在2.4%左右

本報告中的所有例子均為對相關情況的假設性說明，並僅用於說明目的。報告中的觀點僅反映作者觀點，未必代表芝商所或其關聯機構的觀點。本報告以及報告中的資訊不應被視為投資建議或實際的市場結果。