芝商所波动率指数(CVOL) – 常见问题解答

什么是芝商所波动率指数(CVOL)？
CVOL指数的原理是什么？
CVOL指数如何计算？
什么是简单方差？
计算还得到哪些指标？
什么是UpVar?
什么是DnVar?
什么是偏度？
什么是平价？
什么是凸度？
CVOL的实时流媒体版本和收盘基准版本有什么区别？
哪些芝商所产品有专门的CVOL指数和指标？
哪些产品被用于计算广泛基础CVOL汇总收盘基准指数和实时流媒体指数？
收盘CVOL基准指数在什么时间公布？
实时流媒体CVOL指数在什么时间公布？
CVOL指数是否为符合IOSCO的基准？
英国基准指数监管条例(BMR)是否允许使用CVOL指数？
哪些监督适用于CVOL指数？
我从何处能获取有关CVOL指数的更多信息？
如何能访问该指数的数据？
我从何处能获取有关CVOL计算方法的技术细节？
CVOL指数是否可提供许可？
我能否通过彭博和路孚特等第三方获取此数据，或者我是否必须直接从芝商所获取？

1. 什么是芝商所波动率指数(CVOL)？

芝商所波动率指数(CVOL)源自主要资产类别中全球交易最活跃的期货期权合约，提供了有史以来首个基于简单方差的跨资产类别隐含波动率指数系列。CVOL指数使用我们专有的简单方差法，对整个隐含波动率曲线上的行权价赋予相等的权重，从而对30天远期风险的市场预期产生更具代表性的衡量指标。

CVOL目前提供实时流媒体和收盘两种版本，基准产品涵盖金融和大宗商品市场的五个资产类别：

利率
- 短期利率
  - 欧洲美元（90天）
  - 欧洲美元1年中间曲线（90天）
  - 欧洲美元2年中间曲线（90天）
- 美国国债
  - 2年期国债
  - 5年期国债
  - 10年期国债
  - 30年期国债
  - 综合美国国债波动率指数

外汇
- 澳币/美元
- 加元/美元
- 欧元/美元
- 英镑/美元
- 日元/美元
- 墨西哥比索/美元*
- 瑞士法郎/美元*
- 综合G5外汇波动率指数

农产品
- 玉米
- 大豆
- 小麦
- 豆油
- 豆粕
- 瘦肉猪（60天）
- 活牛（60天）
- 三级牛奶（60天）
- 综合农产品波动率指数

能源
- WTI原油
- 亨利港天然气
- RBOB汽油
- 纽约港超低硫柴油
- 综合能源波动率指数

金属
- 黄金
- 白银
- 铜
- 综合金属波动率指数

跨资产类别
- 综合大宗商品波动率指数

*仅提供收盘基准指数

我们对所支持的每种产品发布以下CVOL指数和指标，包括收盘基准指数和实时流媒体指数：

CVOL指数
向上方差(“UpVar”)
向下方差(“DnVar”)
偏度
凸度
平价(ATM)

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2. CVOL指数的原理是什么？

CVOL指数根据基础期货的期货价格所含的信息，衡量基础期货的预期风险或隐含波动率。一般而言，该预期的范围是未来30天。该指标是典型期权定价模型中使用的一种年化标准差。该指数系列还包括对价外(OTM)看涨期权和价外看跌期权UpVar和DnVar的预测指标，这些指标整体上与看涨期权和看跌期权结合使用所产生的指标一致。借助这些相关指数，可了解整体市场预期风险将会增加的方向。

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3. CVOL指数如何计算？

CVOL指数利用期权一到两个期限（到期）内的期权价格，生成覆盖30天范围的时间加权平均值。

两个期限各自都有单独的方差指标，即根据实际的期权价格，估计该期限预期市场结果曲线下的面积。每个期权价格乘以与两个相邻行权价的平均距离，计算结果曲线下的面积。如果以该片或该段区域的面积除以潜在结果区间内所有面积之和，期权价格越低（与最近行权价的宽度相同），基础期货合约的价格最终位于该价格区间的可能性就越低。因此，所有这些面积之和代表基础期货合约价格的预期方差。对测得的方差进行年化并求平方根，得到市场普遍理解的标准且正常的波动率数值。

按30天目标区间对该方差进行时间加权（求平方根前），得到30天预期方差。该30天方差随后进行年化并求平方根，即得出基础期货的30天预估波动率。

CVOL简介

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4. 什么是简单方差？

简单方差也称为高斯方差，是正态分布群体标准差的平方。简单方差允许基础资产或期货的价格为负值，例如利率甚至石油等大宗商品。

简单方差的这一特征与对数方差不同。对数方差假设基础资产或期货将表现出对数正态分布，不允许价格低于零。实际上，对数方差掉期数十年来都是市场上最常用的方差掉期，如果资产实际价格为零，则价值将会无限大。采用特定期限中所有期权价格的其他波动率指标，常试图建立收益有可能无限大的重复投资组合。因此，这些对数方差指标不是很“简单”。

CVOL指标基于简单或高斯方差生成，以提供一致且易于管理的指标，以供对比特定资产类别中的不同产品，并且可对比资产类别之间的不同。

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5. 计算还得到哪些指标？

除主要的隐含波动率CVOL指数以外，另外还有五种相关指标，涉及基础资产预期未来风险的特定属性，如期权价格所示。

这五种额外指标包括：“向上方差”或“UpVar”、“向下方差”或“DnVar”、偏度、平价或“ATM”以及“凸度”。

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6. 什么是UpVar?

向上方差，或称为UpVar，该指标采用与简单方差相同的标准差估算方法，但具体在计算中仅使用价外看涨期权。随后将该估计方差翻倍或建立镜像，从而对常规指数计算中使用的双面期权组进行同类模拟。

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7. 什么是DnVar?

向下方差，或称为DnVar，与向上方差类似，采用与简单方差相同的标准差估算方法，但在计算中仅使用价外看跌期权。同样，随后将该估计方差翻倍或建立镜像，从而对常规计算中使用的双面期权组进行同类模拟。

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8. 什么是偏度？

偏度比较向上方差和向下方差的数值，由此观察看涨期权相比看跌期权包含多少隐含波动率。由此得到两个偏度数字，其中一个表示两组(UpVar – DnVar)之差，由此得到的负值表示看跌期权的隐含波动率整体高于看涨期权。另一个偏度指标是两者的比率，计算方法为UpVar除以DnVar。在此情况下，如果看跌期权的隐含波动率整体较高，由此得到的测量值低于1.0。

美国国债产品有两种计价单位：价格和收益率。由于收益率的变动方向与债券价格相反，所以在实际计算中，代表UpVar的收益率版本采用价格版本中作为DnVar参考的看跌期权。收益率DnVar同样来自为价格UpVar提供参考的看涨期权。

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9. 什么是平价？

“平价”(ATM)指标是行权价与期货价格完全相等的期权的隐含波动率。如果期货价格恰好与计算CVOL时所用的现有行权价完全相等，则该价格通过封闭公式转换为隐含波动率数值。(Brenner-Subramaniam)。如果期货价格介于现有行权价之间，则使用最接近的现有期权价格，并假设以50对冲值乘以该最接近的行权价与期货价格之差，得到综合平价价格。该综合价格采用与上文相同的封闭公式进行相同转换。

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10. 什么是凸度？

凸度指标是CVOL指标与“平价”(ATM)指标的比率。当从所有行权价得出的整体测量值高于平价隐含波动率时，该指标大于1，而当整体CVOL指标低于平价隐含波动率时，则小于1。该指标旨在衡量当价外期权的各个隐含波动率接连变大时的波动率“微笑”现象。

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11. CVOL的实时流媒体版本和收盘基准版本有什么区别？

实时流媒体CVOL指数在交易时段内每隔15秒根据实时期权和期货市场进行计算。收盘CVOL基准指数每天在常规交易时段结束后计算一次，使用期权和期货的结算价。

两个版本的计算方法均使用简单方差，唯一的例外是相距最远的价外期权如何合并到计算中。实时流媒体算法中的逻辑还可应对有可能出现的短暂报价偏差。

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12. 哪些芝商所产品有专门的CVOL指数和指标

我们对5个资产类别中的29种产品计算并发布CVOL指数和指标，还有针对外汇、利率、能源、金属、农产品和跨资产大宗商品的6个广泛基础市场指数。

注：收盘基准版本和实时流媒体版本的覆盖范围可能略有不同。如需详情列表，请参考CVOL指数。

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13. 哪些产品被用于计算广泛基础CVOL汇总收盘基准指数和实时流媒体指数？

广泛基础CVOL指数的计算方法是获取成分CVOL指数，并针对每种产品的所有期权，按照该产品相应的美元波幅变动风险参数持仓量加权。该加权体系采用标准化美元金额，体现市场中每种产品的整体风险状况。随后对加权数值求和，得到广泛基础指数值。

美国国债CVOL指数：基于2年期、5年期、10年期和30年期CVOL指数构建的综合波动率指数
G5外汇CVOL指数：基于欧元、英镑、日元、澳元和加元CVOL指数构建的综合波动率指数
农产品CVOL指数：基于玉米、大豆、小麦、豆油、豆粕、瘦肉猪、活牛和三级牛奶CVOL指数构建的综合波动率指数
能源CVOL指数：基于WTI原油、亨利港天然气、RBOB汽油和纽约港超低硫柴油CVOL指数构建的综合波动率指数
金属CVOL指数：基于黄金、白银和铜CVOL指数构建的综合波动率指数
大宗商品CVOL指数：基于WTI原油、亨利港天然气、RBOB汽油、纽约港超低硫柴油、玉米、大豆、小麦、瘦肉猪、活牛、三级牛奶、黄金、白银和铜CVOL指数构建的综合波动率指数

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14. 收盘CVOL基准指数在什么时间公布？

在初步的结算价和文件发布后，每个设定的正式每日指数和每个设定指标将于同日发布。

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15. 实时流媒体CVOL指数在什么时间公布？

实时流媒体CVOL指数每秒发布，开始和结束时间根据产品而不同：

单个产品实时流媒体CVOL指数

产品	CVOL	组	开始	结束
DC	DCVL	农产品	美国东部时间上午10:00	美国东部时间下午2:00
OZW	WVL	农产品	美国东部时间上午3:00	美国东部时间下午2:15
OZS	SVL	农产品	美国东部时间上午9:30	美国东部时间下午2:15
LE	LEVL	农产品	美国东部时间上午9:30	美国东部时间下午2:00
OZM	SMVL	农产品	美国东部时间上午9:30	美国东部时间下午2:15
OZL	SOVL	农产品	美国东部时间上午9:30	美国东部时间下午2:15
OZC	CVL	农产品	美国东部时间上午2:00	美国东部时间下午2:15
HE	HEVL	农产品	美国东部时间上午9:30	美国东部时间下午2:00
TU	TUVL	利率	美国东部时间上午8:00	美国东部时间下午4:45
FV	FVVL	利率	美国东部时间上午8:00	美国东部时间下午4:45
TY	TYVL	利率	美国东部时间上午2:00	美国东部时间下午4:45
US	USVL	利率	美国东部时间上午8:00	美国东部时间下午4:45
0E	G1VL	利率	美国东部时间上午8:00	美国东部时间下午4:45
2E	G2VL	利率	美国东部时间上午8:00	美国东部时间下午4:45
ED	GEVL	利率	美国东部时间上午8:00	美国东部时间下午4:45
ADU	ADVL	外汇	美国东部时间上午3:30	美国东部时间下午4:00
CAU	CAVL	外汇	美国东部时间上午3:30	美国东部时间下午4:00
EUU	EUVL	外汇	美国东部时间上午3:30	美国东部时间下午4:00
GBU	GBVL	外汇	美国东部时间上午3:30	美国东部时间下午4:00
JPU	JPVL	外汇	美国东部时间上午3:30	美国东部时间下午4:00
OG	GCVL	金属	美国东部时间上午2:00	美国东部时间下午4:45
SO	SIVL	金属	美国东部时间上午4:00	美国东部时间下午4:45
HXE	HGVL	金属	美国东部时间上午6:00	美国东部时间下午4:45
LO	CLVL	能源	美国东部时间上午2:00	美国东部时间下午4:45
LN	NGVL	能源	美国东部时间上午9:00	美国东部时间下午4:45
OB	RBVL	能源	美国东部时间上午10:00	美国东部时间下午4:45
OH	HOVL	能源	美国东部时间上午10:00	美国东部时间下午4:45

广泛基础实时流媒体CVOL指数

产品	CVOL	组	开始	结束
AVL	AVL	农产品	美国东部时间上午10:00	美国东部时间下午2:00
TVL	TVL	利率	美国东部时间上午8:00	美国东部时间下午4:45
TPVL	TPVL	利率	美国东部时间上午8:00	美国东部时间下午4:45
FXVL	FXVL	FX (G5)	美国东部时间上午3:30	美国东部时间下午4:00
MVL	MVL	金属	美国东部时间上午6:00	美国东部时间下午4:45
EVL	EVL	能源	美国东部时间上午10:00	美国东部时间下午4:45
CMVL	CMVL	大宗商品	美国东部时间上午10:00	美国东部时间下午4:45