CME Group 변동성 지수(CVOL)는 주요 자산군에 대해 전 세계에서 가장 활발히 거래되는 선물 옵션에서 파생되며, 단순 분산에 기반해 내재변동성 지수로 구성한 최초의 교차자산군 시리즈를 제공합니다. CVOL 지수는 전체 내재변동성 곡선에서 행사가에 동일 가중치를 할당하는 당사 고유의 단순 분산 기법을 활용해, 30일 선도리스크에 대한 시장 기대치를 더욱 적절히 반영합니다.

현재 CVOL은 금융 및 상품 시장의 5개 자산군을 아우르는 벤치마크 상품에 대해 라이브 스트리밍 및 장마감 후 버전으로 제공됩니다. 각 시장은 다음과 같습니다.

• 금리
  • STIRS
    
    
    • 유로달러(90일)
    • 유로달러 1년 미드커브(90일)
    • 유로달러 2년 미드커브(90일)
  •  미 국채 
    • 2년물 미 국채
    • 5년물 미 국채
    • 10년물 미 국채
    • 30년물 미 국채
    • 종합 국채 변동성 지수

• 외환
  • AUD/USD
  • CAD/USD
  • EUR/USD
  • GBP/USD
  • JPY/USD
  • MXN/USD*
  • CHF/USD*
  • 종합 G5 외환 변동성 지수

• 농산물
  • 옥수수
  • 대두
  • 소맥
  • 대두유
  • 대두박
  • 돈육(60일)
  • 생우(60일)
  • Class III 우유(60일)
  • 종합 농업 변동성 지수

• 에너지
  • WTI 원유
  •  헨리허브 천연가스
  • RBOB 가솔린
  • NY Harbor ULSD(초저유황경유)
  • 종합 에너지 변동성 지수

• 금속
  • 금
  • 은
  • 구리
  • 종합 금속 변동성 지수

• 교차자산군
  • 종합 원자재 변동성 지수

*장마감 후 벤치마크 버전만 제공

당사는 장마감 후 벤치마크 및 라이브 스트리밍 지수에서 각 대응 상품에 대해 다음과 같은 CVOL 지수·지표를 공시합니다.

• CVOL 지수
• 상방 분산(“UpVar”)
• 하방 분산(“DnVar”)
• 스큐(Skew)
• 볼록성(Convexity)
• 등가격(ATM)

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CVOL 지수는 기초 선물계약에 대한 옵션 가격에 내포된 정보를 기반으로, 기초 선물계약의 예상 리스크 또는 내재 변동성을 측정합니다. 일반적으로는 이후 30일에 대해 측정합니다. 해당 지표는 일반적인 옵션 가격산정 모델에 적용되는 연환산 표준편차입니다. 또한 이 지수 시리즈에는 외가격(OTM) 콜옵션 및 풋옵션, ‘UpVar’ 및 ‘DnVar’에만 기반하는 지표도 포함됩니다. 이는 전체적으로 보면 콜옵션과 풋옵션을 함께 적용해 산출된 지표와 일치합니다. 이렇게 서로 관련된 지수를 통해 전체 시장이 예측하는 리스크 증가 방향성에 대해 인사이트를 얻을 수 있습니다.

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30일을 중심으로 시간가중평균을 생성하기 위해 CVOL 지수는 옵션의 1~2개 테너(잔존만기)로부터 옵션 가격을 활용합니다.

각 테너에는 고유의 분산 지표가 있으며, 이는 실제 옵션 가격을 활용해 해당 테너에 대해 예상되는 시장결과 곡선 하단 면적을 추정합니다. 각각의 옵션 가격에 근접 행사가 2개와의 평균 거리를 곱해 시장결과 곡선 하단 면적을 구합니다. 해당 옵션 가격이 낮을수록(가장 근접한 행사가에 대한 너비는 동일), 가능한 결과 범위에 걸친 모든 면적의 합으로 해당 조각 또는 섹션의 면적을 나눌 경우, 기초 선물계약 가격이 결국 그 가격대에 도달할 확률은 감소합니다. 따라서 이러한 면적을 모두 더하면 기초 선물계약 가격의 분산 기대값을 나타내게 됩니다. 해당 분산 측정값을 연환산하고 제곱근을 구하면, 시장에서 일반적으로 사용하는 표준 정규 변동성 수치가 나옵니다.

30일을 기준으로 분산에 대해 시간가중을 적용하면(제곱근을 구하기 전에) 30일 분산 기대값이 나옵니다. 그다음 이 30일 분산을 연환산 후 제곱근을 구함으로써, 기초 선물에 대한 30일 선행(forward-looking) 변동성 추정값을 얻습니다.

CVOL의 개요

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단순 분산(가우시안 분산)은 정규분포 모집단의 표준편차의 제곱입니다. 단순 분산에 따라 기초자산 또는 선물계약 가격이 마이너스가 될 수 있습니다(예: 금리 또는 원유 등 원자재). 

이러한 특성으로 인해 단순 분산은 로그 분산과 차별화됩니다. 로그 분산은 기초자산 또는 선물계약이 로그 정규분포를 보인다고 가정하므로, 마이너스 가격은 가능하지 않습니다. 사실 지난 수십 년 동안 시장에서 가장 많이 활용된 분산스왑인 로그 분산스왑은 자산 가격이 제로인 경우 값이 무한대가 됩니다. 특정 테너의 모든 옵션가격을 활용하는 기타 변동성 지수는 그렇게 무한대 값을 가질 수도 있는 복제 포트폴리오 구성을 시도하는 경우가 많습니다. 따라서 이러한 로그 분산 지표는 “단순함”과는 거리가 매우 멀어집니다.

CVOL 지수는 단순 분산(가우시안 분산)에 기반해 생성되며, 자산군 내의 각기 다른 개별 상품 및 자산군 간 비교 가능한 일관성 있고 다루기 쉬운 지표를 제공합니다.

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주요 내재변동성 지표인 CVOL 지수 외에도, 해당 옵션가격에 반영된 기초자산의 예상 리스크 특성을 반영하는 5가지 지표가 계산됩니다.

이러한 5가지 지표는 상방 분산(UpVar), 하방 분산(DnVar), 스큐(Skew), 등가격(ATM), 볼록성(Convexity)입니다.

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상방 분산(UpVar)은 단순 분산과 동일한 방법으로 표준편차를 추정하는 지표입니다. 다만, 계산 과정에서 외가격 콜옵션만을 활용합니다. 그 다음, 정기적인 지수 계산에 활용되는 옵션의 양방향 세트에 대해 동종의 유사체(analogue)를 제공하기 위해, 이러한 분산 추정치를 2배로 만들거나 복제합니다.

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상방 분산의 경우와 마찬가지로 하방 분산(DnVar)은 단순 분산과 동일한 방법으로 표준편차를 추정하는 지표입니다. 다만, 계산 과정에서 외가격 풋옵션만을 활용합니다. 그 다음, 정기적인 계산에 활용되는 옵션의 양방향 세트에 대해 동종의 유사체(analogue)를 제공하기 위해, 이러한 분산 추정치를 2배로 만들거나 복제합니다.

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스큐는 상방 분산과 하방 분산 수치를 비교함으로써, 어느 정도의 내재변동성이 풋옵션 대비 콜옵션에 반영되었는지 인사이트를 제공합니다. 스큐 값은 2개가 제공되는데, 1개는 두 지표 간 차이(UpVar – DnVar)를 나타냅니다. 값이 마이너스라면 종합적으로 콜옵션보다 풋옵션의 내재변동성이 높다는 의미입니다. 또 다른 스큐 지표는 UpVar를 DnVar로 나눠서 계산한 두 지표의 비율입니다. 이 경우, 종합적으로 풋옵션의 내재변동성이 상대적으로 높다면 결과값이 1.0 미만이 됩니다.

국채 상품의 경우, 가격과 채권수익률이라는 두 기준이 있습니다. 채권수익률은 채권가격과 반대 방향으로 움직이므로, UpVar의 채권수익률 버전은 DnVar 가격 버전에 입력하는 풋옵션을 활용해 계산합니다. 마찬가지로, DnVar의 채권수익률 버전은 UpVar 가격 버전에 입력하는 콜옵션을 활용해 계산합니다.

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등가격(ATM) 지표는 선물가격과 행사가격이 동일한 옵션의 내재변동성입니다. 선물가격이 CVOL 계산에 활용되는 기존 행사가격과 동일한 경우, 해당 가격은 폐쇄형 공식(Brenner-Subramaniam)을 통해 내재변동성 수치로 변환됩니다. 선물가격이 기존 행사가격들 사이에 위치하는 경우, 존재하는 최근접 옵션가격을 활용하고, 50 델타 최근접 행사가격과 선물가격의 차이를 곱한다는 가정을 적용해, 해당 가격에 대한 합성 등가격을 생성합니다. 이러한 합성가격은, 위와 동일한 폐쇄형 공식을 통해 동일한 변환 과정을 거칩니다.

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볼록성 지표는 CVOL 지표와 등가격(ATM) 지표의 비율입니다. 이 지표는, 모든 행사가격에서 얻은 전체 CVOL 지표가 등가격 내재변동성보다 높다면 1보다 큰 값을 갖고, 등가격 내재변동성보다 낮다면 1보다 작은 값을 갖습니다. 이는, 개별 내재변동성이 점진적으로 증가하는 외가격 옵션들에서 얻는 변동성 “스마일” 값을 제공하기 위함입니다.

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라이브 스트리밍 CVOL 지수는, 장중 실시간 옵션 및 선물 시장에서 15초마다 계산됩니다. 장마감 후 CVOL 벤치마크는 매일 정규거래시간이 마감된 후 1회 계산되며, 옵션 및 선물 결제가격을 활용합니다.

가장 외가격 옵션이 계산에 반영되는 방식을 제외하면, 단순 분산을 활용한 계산 방식은 양 버전 모두 동일합니다. 또한 라이브 스트리밍 알고리즘에는 발생 가능한 순간적 호가 편차를 관리하는 로직도 있습니다.

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당사는 외환, 금리, 에너지, 금속, 농업, 교차자산 원자재에 대한 6개의 시장 지수(broad-based) 외에도 5가지 자산군 29개 상품에 대한 CVOL 지수 및 지표를 공시합니다.

유의사항: 장마감 후 벤치마크와 라이브 스트리밍 버전의 커버리지는 다소 다를 수 있습니다. 상세한 리스트는 CVOL 지수 링크에서 제공합니다.

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CVOL 지수(broad-based)는 구성요소 지수에 대해, 각 상품 모든 옵션에 대한 각각의 Dollar Vega 미결제약정에 따라 가중치를 부여해 계산합니다. 가중치 부여 방식은, 시장 내 각 상품의 전체 리스크 프로파일을 반영합니다(정규화된 달러 금액 기준). 그 다음, 가중치가 적용된 값을 더해 지수(broad-based) 값을 도출합니다.

• 국채 CVOL 지수: 2년물, 5년물, 10년물, 30년물 CVOL 지수에 기반해 구성된 종합 변동성 지수
• G5 FX CVOL 지수: EUR, GBP, JPY, AUD, CAD CVOL 지수에 기반해 구성된 종합 변동성 지수
• 농업 CVOL 지수: 옥수수, 대두, 소맥, 대두유, 대두박, 돈육, 생우, Class III 우유 CVOL 지수에 기반해 구성된 종합 변동성 지수.
• 에너지 CVOL 지수: WTI 원유, 헨리허브 천연가스, RBOB 가솔린, NY Harbor ULSD CVOL 지수에 기반해 구성된 종합 변동성 지수
• 금속 CVOL 지수: 금, 은, 구리 CVOL 지수에 기반해 구성된 종합 변동성 지수
• 원자재 CVOL 지수: WTI 원유, 헨리허브 천연가스, RBOB 가솔린, NY Harbor ULSD, 옥수수, 대두, 소맥, 돈육, 생우, Class III 우유, 금, 은, 구리 CVOL 지수에 기반해 구성된 종합 변동성 지수

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공식 일일 지수 및 지표는 당일 잠정 결제가격 및 파일 공개 후 각각 공시됩니다.

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라이브 스트리밍 CVOL 지수는 매초 공시되며, 시작 및 중단 시점은 다음 상품에 따라 다릅니다.

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장마감 후 CVOL 지수 및 라이브 스트리밍 CVOL 지수는 업계 모범사례와 IOSCO 금융 벤치마크 원칙을 준수하도록 설계되었습니다. IOSCO 준수 성명은 CBA 웹페이지에서 확인하실 수 있습니다.

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장마감 후 CVOL 지수는 BMR에 의거해 등록된 일련의 벤치마크로, 전 세계에서 이용 가능합니다. BMR의 규제를 받는 모든 영국 벤치마크는 제3국 전환 벤치마크(Third Country transitional benchmarks)로서 EU 내에서 이용할 수 있습니다. 벤치마크 규제 성명은 CBA 웹페이지에서 확인하실 수 있습니다.

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CVOL 지수는 CME Group Benchmark Administration Limited(CBA)가 관리합니다. CBA가 IOSCO 금융 벤치마크 원칙에 따라 지명한 감독위원회는 벤치마크의 무결성을 검토하고 벤치마크 결정 프로세스의 모든 측면에 대해 CBA에 이의를 제기할 수 있습니다. CVOL 지수는 정기 감사 대상입니다

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CVOL 지수를 더 자세히 파악할 수 있도록 CVOL 지수 홈페이지에서 참고 자료를 제공합니다.

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최신 지수 및 지표는 당사의 CVOL Index Visualizer 도구에 표시됩니다. 이 도구는 열람만 가능한 참조용 데이터를 제공하며, 상업적 목적으로 이용할 수 없음을 주지하시기 바랍니다.

등록 사용자는 각 지수의 과거 CVOL 장마감 후 데이터를 CME DataMine을 통해 다운로드할 수 있습니다.

라이브 스트리밍 버전은 조만간 CME Group의 마켓데이터 플랫폼, Google 클라우드 플랫폼, 승인 데이터 벤더를 통해 라이선싱이 가능해질 것입니다. 

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CVOL 장마감 후 벤치마크 산출방법에 대한 모든 설명은 여기에서 제공됩니다.

라이브 스트리밍 CVOL 지수에 대한 계산 가이드는 여기에서 제공됩니다.

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현재는 라이선싱이 제공되지 않지만, CME는 재배포, 과거자료 활용, 파생 활용, 기타 일반적인 고객 데이터 라이선싱 니즈를 고려해 다양한 직접 라이선싱 방식을 제공할 예정입니다. 또한, CVOL 지수는 승인된 특정 데이터 벤더를 통해 라이선싱될 예정입니다. 라이선싱 관련 상담은 CME Data Sales로 문의해 주십시오.

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CME Group은 벤더 플랫폼 및 기타 서비스에서 데이터 제공이 가능하도록 재배포기관과 협의 중입니다. 중요한 것은, 많은 제3자 기관이 고객의 수요 요청에 기반해 신규 데이터 상품의 우선순위를 정한다는 점입니다. 귀하의 데이터 벤더에게 서비스에 CVOL을 포함하도록 요청해 주시면 감사하겠습니다.

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