캘린더 스프레드 옵션(CSO)은 결제월이 서로 다른 2개 선물계약 사이의 스프레드에 대한 옵션입니다.
포지션 보유자에게 매수/매도 선물계약 포지션에 진입할 권리를 부여하는 일반 옵션과 달리, 캘린더 스프레드 옵션은 결제월이 서로 다른 2개의 매수/매도 선물계약 포지션으로 행사될 수 있습니다.
예를 들어, 일반적인 천연가스 옵션은 가격을 도출해내고 잠재적으로 1개의 천연가스 선물계약으로 행사됩니다. 반면, 천연가스의 캘린더 스프레드 옵션 가격은 결제월이 서로 다른 2개의 선물계약 간 가격 차이에 기반해 정해집니다.
천연가스의 기간구조는 계절성에 의해 정해집니다. 겨울철인 11월부터 3월까지는 변동성이 큰 것으로 알려져 있습니다. 여름철 비축 시기는 4월부터 10월까지로, 일반적으로 변동성이 작습니다.
겨울철에는 주거용, 상업용, 산업용 최종사용자의 난방 수요가 증가해 가스 소비가 최고조에 달합니다.
여름에는 가스 생산이 지속되는 가운데 수요는 감소하므로 생산 초과분이 비축될 수 있습니다. 겨울철 수요 예측이 어렵다 보니, 일반적으로 겨울철 천연가스 선물계약은 여름철 선물계약 대비 프리미엄이 더해져서 거래됩니다.
캘린더 스프레드 옵션은 선물 기간구조 변화에 대해 헤지하거나 이를 활용할 수 있는 레버리지 수단을 제공합니다.
콜옵션은 만기에 가장 가까운(최근월물) 선물계약 매수 포지션과, 만기가 더 많이 남은(원월물) 선물계약 매도 포지션으로 행사할 수 있습니다. 풋옵션은 만기에 가장 가까운 선물계약 매도 포지션과, 만기가 더 많이 남은 선물계약 매수 포지션으로 행사할 수 있습니다. 행사가격은 선물계약 매도 포지션과 매수 포지션의 가격 차이로 정해집니다.
CSO 트레이딩 사례
예를 들어, 어떠한 트레이더가 평년보다 겨울이 춥고 3월물/4월물 스프레드가 크게 확대될 것으로 예상합니다. 즉, 선물계약 3월물 가격이 4월물 가격보다 크게 높을 것으로 기대하는 것입니다.
12월 1일 기준으로 3월물이 3.10달러, 4월물이 2.90달러로, 3월물/4월물 스프레드는 20센트입니다.
이 트레이더는 2월 말 만기 시 결제될 3월물/4월물 스프레드가 1달러보다 클 것으로 예상합니다. 트레이더는 13센트의 비용을 들여 65센트의 행사가격으로 3월물/4월물 스프레드에 대한 CSO 콜옵션을 매수합니다.
손익분기점을 맞추려면 만기 시 3월물/4월물 스프레드가 최소 78센트에 도달해야 합니다.
콜옵션을 매수하면 선물계약 스프레드 매수에 비해 트레이더의 하방 리스크가 제한됩니다. CSO에 대한 최대 손실은 프리미엄으로 지불한 13센트인데 반해, 선물계약 포지션의 최대 손실은 이보다 훨씬 클 수 있습니다.
3월 선물 만기 시 결제되는 3월물/4월물 스프레드가 1.10이었다고 한다면, 3월물이 4.20, 4월물이 3.10입니다.
트레이더의 스프레드 확대 예상이 맞았습니다. CSO 콜옵션은 내가격인 45센트에 결제되어 32센트의 수익이 발생하였습니다.
예전에는 브로커나 채팅 시스템을 통해 CSO의 시장 호가정보를 취득할 수 있었습니다. 이제는 시장참여자가 CME Direct 등의 전자 거래 플랫폼을 통해 CSO를 거래할 수 있습니다.
호가제시요청(RFQ)
시장참여자가 옵션 상품 또는 옵션 스프레드 상품을 선택하면 호가제시요청(RFQ)이 생성됩니다. RFQ를 통해 호가 요청자는 시장에서 특정 상품 또는 전략의 가격 및 규모를 익명으로 가늠할 수 있습니다. CME Globex에서 RFQ가 처리되면, RFQ 및 이와 관련된 시장 가격 및 규모가 시장에 전달됩니다.
트레이더는 이러한 가격정보에 기초해 거래하거나 자신의 호가를 제시할 수 있습니다. 또는 그저 지켜보기만 할 수도 있습니다. 제출된 RFQ에 따라 거래할 의무는 없기 때문입니다.
원유 및 가스 가격은 날씨, 지정학적 위험, 예상하지 못한 수급 문제 등 다양한 펀더멘털 요인에 따라 매우 탄력적으로 움직입니다. 이러한 요인이 초래한 예측 불가능한 변화는 선도곡선 가격과 역월(Calendar Months) 간 상관관계에 영향을 미칠 수 있습니다.
캘린더 스프레드 옵션은 선물 기간구조 변화에 대해 헤지하거나 이를 활용할 수 있는 레버리지 수단을 제공합니다. CME Group은 원유, 천연가스, 정유 상품 전반에 걸쳐 다양한 캘린더 스프레드 옵션 상품을 제공하고 있습니다.
