美國國債期貨「展期進度」工具

芝商所每日更新美國國債期貨綜合產品發生的展期活動。該等圖表將形象展示芝商所主要基準國債期貨合約持倉量的每日進展。「展期進度」工具用於協助市場參與者分析其國債期貨展期策略。於展期期間內，該等圖表每日更新及可查閱。

• 橙色線代表自到期即期季度國債期貨合約至遠期季度國債期貨合約之當前展期
• 藍色虛線 表示前二十（20）個展期的歷史平均展期
• 淺藍色 通道顯示前二十（20）個展期的展期進展區間
• 深藍色通道顯示前20個展期中的四分位距（25%及75%，即一半的展期發生在此個區間內，一半在區間外）

國債期貨展期指將到期即期季度期貨合約轉至遠期季度合約（例如，自9月期貨到期合約轉至12月期貨到期合約）。於展期中，市場參與者沖銷即月合約的市場頭寸，同時重新建立遠期合約的新頭寸。

國債期貨的展期過程涉及利用遠期期貨合約新頭寸替代現有到期即期期貨合約市場頭寸。市場參與者擁有兩種選擇實現國債期貨展期。

第一種選擇涉及兩個獨立的市場交易。此種方法要求市場參與者對現有即期國債期貨合約平倉，此為一個交易；同時，重新建立遠期國債期貨合約的新頭寸，此為第二個交易。由於該方法要求市場參與者對國債期貨展期的各「邊」下單，令展期執行風險增加一倍，而在第二個交易完成之前，市場參與者亦需要承受市場風險。為此，大多數市場參與者避免通過兩個獨立交易對頭寸進行展期。

在第二種選擇中，市場參與者可透過跨期價差交易將即期國債期貨合約之持倉轉移至遠期國債期貨合約。跨期價差交易為同時買入及賣出兩個不同到期合約之單一交易。例如，市場參與者持有到期即期國債期貨合約的「空頭」，在展期過程中，可透過買入跨期價差（例如，買入到期即期合約的同時賣出遠期合約）重新建立一個遠期國債期貨合約的空頭頭寸。或者，市場參與者持有到期即期國債期貨合約的「多頭」，在展期過程中，可以透過賣出跨期價差（例如，賣出到期即期合約的同時買入遠期期貨合約）重新建立一個遠期國債期貨合約的多頭頭寸。跨期價差為國債期貨展期之首選方法，因為此策略可以降低執行及市場風險。

國債期貨展期按季度發生，此種季度週期與國債期貨合約3月、6月、9月及12月交割週期一致。展期何時發生並無明確定義，理論上，可於合約到期數月前開始並一直持續至合約最後交易日。但最近歷史資料顯示，多數持倉於合約月開始之前最後10個營業日展期。例如2016年2月，即為2016年2月15日至2016年2月29日進行。

該工具可以靈活地以下兩種方法之一查看軸線

• 距離最後交易日之天數。 不同國債期貨產品的最後交易日不同。較短久期之債券（2年期及5年期）可於合約月最後營業日前交易，而較長久期的債券（10年期、超長10年期、30年期債券及超長債券）於交割月最後營業日前的第七個營業日終止交易。
• 距第一通知日之天數。 所有國債期貨產品的第一通知日為同一日，即合約月前一個日曆月之最後營業日。

對於更中意長期持有國債期貨核心頭寸的持倉者來說，國債期貨展期的重要性基於兩方面。

首先，國債期貨展期反映出將一個期貨頭寸自到期即期期貨合約向前展期至遠期期貨合約的最佳流動性時期。由於多數市場參與者希望避免國債期貨相關的實物交割流程，展期為參與者提供需要維持核心持倉的流動性，並避免現貨市場交割的產權負擔。

其次，國債期貨展期顯示在到期即期合約及遠期合約之間的跨期價差出現錯誤定價時對一個期貨頭寸展期的最佳流動性時期。

• 對於基差交易員，交易錯誤定價的跨期價差有助建立更貴或更廉宜的遠期合約基差交易。如果該跨期價差定價低於公允價值，多頭基差交易員可買入該價差及將其空頭期貨頭寸自到期即期合約展期至遠期合約。如果跨期價差定價高於公允價值，空頭基差交易員可以賣出該價差及將其多頭期貨頭寸轉至遠期遠期合約。
• 對於對沖交易員，交易錯誤定價的跨期價差可降低操作遠期合約對沖成本。如果跨期價差便宜，對沖交易員可買入該價差及將其空頭頭寸自到期即期合約展期至遠期合約。如果跨期價差較貴，對沖交易員可賣出該價差及將其多頭頭寸轉至遠期合約。