產業輪動偏離科技股的背後真相
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- 科技「七巨頭」對納斯達克100指數和標普500指數有著重大影響
- 低於預期的CPI數據和市場對美國聯準會寬鬆政策週期的預期，促成了7月中旬的產業輪動
7月11日開始的納斯達克100指數和羅素2000指數之間的產業輪動交易規模空前之大。接下來五天內，羅素2000指數上漲11.5%，而納斯達克100指數下跌近5%。作為參考，這波走勢是這兩個指數在歷史上最大的五日差異。推動這波走勢的因素有幾個重要層面。
首先，7月11日我們看到低於預期的CPI數據，使市場確信聯準會最晚將在9月會議上啟動寬鬆政策週期。較低的短期利率對羅素2000指數中的小型股影響較大，因為該指數中的企業使用浮動利率債務的可能性是大型企業的三倍。在正常情況下，一個指數的基本面正向變化通常會帶動所有指數上揚，但當時並非正常情況。
過去兩年，一個常見的交易策略是做空羅素2000指數，同時買入納斯達克100指數或納斯達克100指數中的科技「七巨頭」。這一趨勢導致科技股整體，特別是輝達（NVIDIA）、蘋果（Apple）、微軟（Microsoft）、亞馬遜（Amazon）、特斯拉（Tesla）、Meta和Alphabet（Google母公司）等公司出現大量多頭部位。在市場高峰期，這七家公司佔納斯達克100指數總市值的40%。此外，資訊科技產業佔標普500指數權重超過30%，同樣以這七家公司為首。這些公司的另一個共同點是，它們都與近期流行的人工智慧（AI）投資主題有關。這股熱潮如此明顯，以至於分析師開始指出這波浪潮與1990年代末期網際網路普及時科技股的飆升有些相似之處。
科技股影響力上升
自2023年初以來，標普500指數在7月11日到達高點時累計已上漲超過40%。然而，等權重標普500指數在同一期間僅上漲20%，表明在這18個月，超過一半的總體表現幾乎完全歸功於以輝達為首的「七巨頭」。
資金集中在少數科技巨頭手中造成了不穩定的局面，特別是當投資人將其視為做空小型股的配對交易時。隨著投資人根據新的經濟前景重新評估其部位，這些科技公司的加碼部位就特別容易出現大幅回落。當羅素2000指數因利多消息上漲而擠壓空頭部位時，科技股就開始因多頭平倉而下跌。
最初，羅素2000指數和納斯達克100指數的雙向波動似乎受到控制，並未蔓延到更廣泛的標普500指數，後者從7月11日至7月18日僅下跌約1%。此時，科技股的跌勢開始加速，多頭爭相出場，推動標普500指數在8月5日最多下跌10%。作為上漲領頭羊的輝達在同期內下跌34%。
隨著市場參與者試圖管理這些變化條件衍生的風險，更多交易者轉向期貨和期權市場，芝商所的資料顯示7月股票指數日均交易量（ADV）打破紀錄，達740萬份合約。隨著更多參與者尋求小型股曝險，7月份芝商所微型E-迷你羅素2000指數期貨的日均交易量較6月增長61%。
納斯達克100指數系列產品在這一成長中也發揮了重要作用，從E-迷你納斯達克100指數期權的7月成交量創下紀錄便可見一斑。由於科技產業的變化持續受到關注，微型E-迷你納斯達克100指數期貨繼續吸引投資人興趣，8月5日單日成交量達到340萬份合約的紀錄。
AI持續成長？
毫無疑問，人工智慧基本面論調的重要性不容小覷。當然，這個投資觀點並不意味著「不計成本」。市場在為顛覆性技術定價時可能會過於樂觀，從而將價格推升至難以長期維持的水準。
如果交易者認為AI主題將持續，但該產業內最亮眼的明星股仍然估值過高，則可以透過配對交易來表達這一觀點，這種策略會聚焦兩個通常高度相關的市場。一種方法是做空輝達等股票，同時做多納斯達克100指數期貨。然而，如前所述，七巨頭目前約佔納斯達克100指數的40%，輝達接近榜首，因此這種交易大部分將是針對同一資產進行做多和做空。
也許實現這一假設情境的更好方法是使用芝商所E-迷你費城（PHLX）半導體行業指數（SOX）期貨。該指數基於費城半導體指數，包含30家成分股。許多與AI晶片相關的公司都包含在該指數中，如輝達、AMD和美光科技。一個關鍵區別是該半導體指數定期調整其成分股，以確保只包含市值排名前30的最大公司。儘管不完美，但這種做法能更準確地反映前述交易觀點。
