石油輸出國組織與盟國（OPEC+）在2023年4月3日將每日產量減產100萬桶，讓市場大為震驚。原油價格單日應聲上漲5%，但此舉的影響不只如此。汽油與超低硫柴油（以前稱為取暖油）價格攀升3%，而玉米、小麥、大豆與大豆油的價格也紛紛走高1%-2%。
多年來，作物價格與原油價格息息相關。如果把作物價格與WTI的價格進行比較，兩者的關係便一目了然（圖1-4）。
圖1-4：本世紀到目前為止，整體作物價格持續與WTI連動。
WTI原油與玉米
WTI原油與小麥
WTI與大豆
WTI與大豆油
儘管兩者關係似乎很緊密，但原油價格與作物價格之間出現差距，尤以玉米與大豆價格為甚，大豆油價格次之。原油價格在2022年6月下旬至2023年3月底之間持續下跌。相較之下，玉米、大豆與大豆油的價格並未下滑太多。
這些差距很難完全歸咎於俄烏戰爭。俄烏之戰對小麥市場的衝擊最大，由於黑海地區的小麥出口量相當於全球小麥產量的7.5%，約為全球第二大出口國美國的三倍。黑海地區的出口量約佔全球玉米產量3%，比美國與南美（巴西和阿根廷）的玉米出口量低，後者各佔全球產量的6%。與此同時，儘管俄羅斯與烏克蘭主導了葵花籽油的出口，但兩國幾乎未出口大豆，這個現象可能間接影響了大豆油的價格。
或許，作物與WTI的價格差距以汽油與柴油價格變動情形來解釋會更為貼切。儘管煉油廠面臨瓶頸，這兩種產品的價格相對於原油仍呈現上漲。部分瓶頸可以說與戰爭有關：俄羅斯出口原油比較容易，而且其價格低於全球基準價，只是該國很難出口類似數量的煉油產品。雖然原油供應量充足，導致市場庫存量異常地高（至少在OPEC+減產之前），但汽油與柴油曝的庫存量卻異常地低（圖5-7）。反過來說，這導致原油與原油產品之間的裂解價差比歷史標準高出太多（圖8-11）。
圖5：原油庫存異常地高
美國原油庫存量
圖6及圖7：汽油與柴油庫存量異常地低
美國汽油庫存量
美國超低硫柴油（ULSD）庫存量
圖8-11：與原油相比，汽油與超低硫柴油價格異常地高。
WTI原油與汽油
汽油對原油的「裂解價差」
WTI原油與超低硫柴油
超低硫柴油 - WTI原油裂解價差
作物與原油產品價格的關係，較其與原油的關係更為緊密，也許並不令人意外。作物與產品價格的關係之所以較緊密，可能有兩大主因：
- 農業是能源密集型事業，農民使用汽油與柴油驅動的機器種植、收割與運送作物，而非使用原油。
- 玉米中的乙醇和大豆中的生物柴油會混合在汽油和柴油的最終混合物中。
因此，和原油相比，玉米、大豆和大豆油的價格似乎與汽油和超低硫柴油價格的關係更為緊密（圖12-19）。小麥也與產品價格密切相關。此外，最近產品價格與原油價格之間的差距，或許解釋了為什麼過去三季的作物價格並未與原油保持一致。
