風險管理迎來蓬勃新時代
未來幾年，人們對於風險管理的需求很可能會快速成長。
許多因素都可能對風險管理需求造成影響，而其中一項因素便是聯準會（港譯聯儲局）和歐洲央行在政策上的轉向。2022年和2023年，這兩大央行把焦點轉向對抗通膨以及將短期利率長時間（嚴峻的經濟衰退發生時除外）維持在現行的通膨預期之上。
過去十多年來，長期零利率政策使人們願意承擔風險，也大幅壓抑了風險管理方面的需求，而央行的政策轉向扭轉了這樣的情況。長期零利率政策導致資產市場的參與者更容易抱持「反正有央行挺我」的看法，而在股票交易者之間，零利率環境則催生了「逢低買入」和「除了股票，別無選擇」這類普遍的觀念。
比較美國個人消費支出核心通膨和聯邦基金利率
比較正負實質短期利率（經通膨調整後）
過去20年，多半期間聯準會都營造出一個壓抑風險管理需求的環境，最早可追溯至格林斯潘時期在2003年採取的1%聯邦基金利率政策，接著則是在2008年大衰退後，柏南克時期推行的接近0%聯邦基金利率政策。整體而言，從2009年1月到2022年6月，美國聯邦基金利率有83%的時間都低於同時期的年比CPI通膨率。相較之下，從1982年到2002年，聯邦基金利率有97%的時間都高於同時期的通膨率，而少數例外也大多和經濟衰退或經濟疲軟時期有關。換句話說，2000年之前，美國經濟多半處於隔夜利率高於同時期通膨率的情況，亦即實質利率為正。到了更近代，美國經濟基本上面臨負實質利率，而現在則回歸到正實質利率的環境。
我們的論點是，儘管無法確切測量，但在出現負實質短期利率的時期，風險管理需求會受到極大程度的壓抑。然而，我們評估了金融市場參與者目前的行為後，發現他們普遍將過去20多年的情況視為「正常現象」。對許多人來說，這20多年恰恰是他們整個職涯面臨的經濟環境。正是由於這種「職涯環境偏見」，2003年到2021年這段期間風險管理需求遭到壓抑的程度被大幅低估。這也代表我們低估了風險管理在正實質利率這種嶄新環境下的重要性。
在思考聯準會政策的演變以及該演變對風險管理造成哪些影響時，我們想要強調其他三個考量。第一，政策由量化寬鬆（簡稱QE，即資產收購）轉向量化緊縮（簡稱QT，亦即聯準會讓資產負債表隨著持有證券到期而自然縮減。請注意，聯準會並未出售證券）。先前QE大幅扭曲了固定收益資產和股票的價格發現流程，而現在價格發現的扭曲狀況已經消失。另一方面，只要聯準會不積極出售證券，只透過放任證券到期的方式縮表，QT基本上影響力極低。換句話說，QT並非QE的相反。QE指的是積極購買證券，但QT只是消極地放任證券到期且不再將資金投入市場。
第二，眾所周知，聯準會向來不願意在短時間內連續兩次改變政策方向。換言之，聯準會從2022年到2023年會一直採取升息政策。目前要聯準會暫停升息問題不大，但要它降息就難上加難。除非聯準會有極大的把握日後不會需要承認失誤並重啟升息，才有可能改採降息政策。
第三，聯準會目前堅持回到2%核心通膨目標，一直採取相當強硬的立場。這與2017年到2018年聯準會願意考慮讓核心通膨目標略微超過2%的態度大不相同，不過話說回來，當時的核心通膨率一直維持在略低於2%。這種堅守2%核心通膨目標的立場非常重要，因為許多在1994-2020年間協助將核心通膨維持在2%左右的重大影響因素，目前若不是處於相反的狀態（例如全球化和人口結構），就是影響力已經全然消失（例如發展重心已經從可促進購物比價的網路成長轉向AI，而AI科技的貢獻更有可能是節省勞力，而非壓低通膨）。
因此，若把這三點納入考量，我們接下來很可能會面臨極長期的正實質利率環境。雖然這中間也有可能出現幾段經濟衰退，導致短期利率低於通膨率，可是一旦衰退結束、當局重新評估政策，利率就會再度推升至超越通膨。
總而言之，目前風險管理活動仍有巨大的發展潛力，只是人們還未發現或意識到這點。有鑑於新政策方針係將短期利率抬升至現行長期利率之上，聯準會為了打擊通膨採取的政策轉向顯然允許經濟體系中存在更多風險。這意味著不論是投資人、交易者、金融機構還是營利事業，這些經濟個體全都需要花更多時間在風險管理上，因為這是未來獲致成功的關鍵要素。
有趣之處在於，這樣的發展對於經濟的長期表現可能會帶來非常正面的影響。我們認為，一個高度複雜、良好整合的經濟體系當中會自然存在一定程度的風險。就算某人壓抑某個面向的某種風險，該風險也不見得會從經濟體系中消失，而可能只是轉移到了體系的另一個面向。想像一下，如果用一顆氣球代表體系中的風險，你可以擠壓氣球的一端，但這只是讓空氣和鼓起的部分（風險）移動到氣球的另一側。這就是風險流動的概念。聯準會和其他政府機構可以在整個體系中移動風險，但在我們所處這複雜又動態的經濟中，這麼做大概無法減少整體風險。在一個充滿競爭的資本主義體系裡，也許從長期經濟成長的角度而言，提供經濟個體一個有效率且未遭扭曲的價格發現系統會是更好的政策。因為如此一來，相較於零利率和QE時期，這些經濟個體將能有效率地管理自身風險，並達成更理想的資本配置。
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