歐元/美元匯率為何會急跌？影響因素包括：

1. 貨幣政策：美國聯準會近來持續縮緊貨幣政策，態度較歐洲央行積極許多。
2. 貿易餘額：雖然美國和歐洲的貿易餘額都有所降低，但在歐洲天然氣價格大漲的影響下，歐元區的貿易順差在近幾個月明顯下滑。
3. 財政政策：美國預算赤字的縮減速度較歐洲快許多。
4. 歐洲內部債券利差：歐元區債務市場壓力加劇，似乎也對歐元造成了負面影響。

聯準會已升息150個基點，並表示可能會在7月底的會議後再度升息50或75個基點。相較之下，雖然歐洲央行總裁拉加德已表示打算在7月才升息25個基點，並可能在9月再度升息，但至今歐洲央行的貨幣政策仍未出現任何變動。（注：歐洲央行在7月21日宣佈升息50個基點，即兩碼）。美元和歐元區利率的一年遠期利差常與歐元/美元匯率的走勢同步，雖說也曾出現過例外，例如2017-19年，當時美國採取緊縮貨幣政策和寬鬆財政政策，歐洲卻剛好相反，但無論如何，從2020年到2022年5月，歐洲美元和歐元銀行同業拆息（Euribor）的一年遠期利差便緊密追蹤歐元/美元匯率。在這之後，市場對歐洲央行升息的期待開始趕上對聯準會繼續升息的預期，但這仍不足以支撐歐元/美元匯率，至少暫時如此（圖3）。

另一個可能的影響因素是量化緊縮。今年6月1日，聯準會開始縮表，但歐洲央行尚未跟隨。這兩間央行資產負債表規模的相對變化，也可能是歐元/美元匯率近期走弱的部分原因。

在過去九個月，利差是歐元下跌的主因，但這原因無法解釋歐元/美元匯率近幾週的變化。歐元最近一次的下滑，跌破了先前的支撐位，主因可能與國際貿易情勢有關，在俄羅斯降低對歐元區的天然氣供應後，隨之而來的天然氣價格變動對匯率造成了顯著的影響。

在過去幾年間，美國和歐元區的貿易餘額都出現下滑。在深入探討之前，我們必須先瞭解，由於美元是全球儲備貨幣，美國因而有著結構性貿易逆差。相對之下，歐洲的貿易餘額時而為逆差，時而為順差。對歐元/美元匯率而言，重點並不在於逆差本身的規模，而在於其相對走向。逆差縮小時，大多意味著貨幣走強。

美國貿易逆差在過去數年間由佔GDP的3.9%升至4.9%，歐元區的貿易順差則由佔GDP的3.5%下滑至1.8%。在接下來幾個月，歐洲天然氣價格已升至美國亨利港價格的9.5倍（圖4），歐洲貿易餘額可能相對於美國會更進一步下滑，這是因為天然氣價差可能推升美國出口，同時增加歐洲進口成本。

另外，歐洲天然氣短缺也意味著當地面臨困難的抉擇。舉例而言，德國政府先前表示，如果不得不施行天然氣配給，政府將會以保障德國家戶的供應優先，並縮減對德國產業的供應量。因此，天然氣價格上漲不只代表進口成本上升，也代表製造業的產出和出口可能會減少。

從2017到2019年，美國預算赤字的走向和歐元區可說是大相逕庭。美國赤字由佔GDP的2.5%成長至5%，但歐元區的赤字卻持續縮減至佔GDP的1%。在疫情爆發後，歐洲和美國兩地的赤字都增加，但美國擴大的幅度高出許多，最終來到將近佔GDP的20%，大約是歐洲的兩倍。美國赤字擴大抵銷了2017到2019年貨幣政策緊縮帶來的影響，避免美元大幅走強，並隨後在2020和2021年疫情爆發時加速了美元的跌勢。

不過，美國預算赤字從2021年第二季開始銳減，到了現在已低於歐元區，為20年來首見。一般來說，赤字縮小意味著貨幣走強，因此美元預算赤字快速縮減，似乎成為了支撐美元匯率的因素（圖5和圖6）。

雖然歐洲央行尚未結束量化寛鬆，但由於市場預期央行可能緊縮貨幣政策和縮表，歐洲債券孳息率同時大幅上揚，尤其在義大利等公共債務規模較大的國家，孳息率驟升的幅度更是明顯。德國和義大利等國之間的主權債利差擴大，似乎拉低了歐元匯率（圖7）。

歐洲央行表示會採取相關措施，以避免歐元區各國之間的利差過度擴大。雖然歐洲央行目前仍未對此類措施詳加說明，但要避免利差擴大可能沒有那麼容易，畢竟歐洲央行規定要平等對待歐元區成員國的債務。

我們在近期一份報告中也討論過，自從2009年到2012年上一次歐元危機後，情況已出現大幅轉變。自當時以來，包含愛爾蘭、荷蘭、葡萄牙和西班牙在內，多個國家的債務槓桿都已顯著降低，但比利時、芬蘭、法國等國的負債則有所上揚（相關內容請參閱此處）。在法國，公司債的規模尤其龐大，這衍生了一項風險，也就是公司債最終可能轉變為公共債務。法國政府正設法將債台高築的法國電力公司（Elecricité de France）國有化，難以否定這種可能性。

本報告中的所有例子均為對相關情況的假設性說明，並僅用於說明目的。此報告中的觀點僅反映作者的看法，未必是芝商所或其聯屬機構的看法。本報告以及報告中的資訊不應被視為投資建議或實際的市場結果。