「黃小玉」飆漲 上半年還有戲唱嗎？

資料來源：芝商所CME Group，CBOT黃豆期貨5月合約價

庫存比看供給：黃豆、玉米吃緊，小麥維持中性格局

投資黃小玉，首先要看無基本面題材，若庫存水位偏低則有利作物價格上漲。其中USDA估算的「存需比」最具走勢影響力，即作物期末存貨/需求量，代表現有庫存可以供應幾年的需求（單位為 %），數值越小價格越容易攀升。

黃豆19/20年受中美貿易戰影響，美國農民種植意願降低，導致黃豆產量減少；如今貿易戰緩解，20/21年產量雖高於去年，仍低於貿易戰前兩年的水準，在中國需求回升下，因此美國農業部樂觀看待今年上半年黃豆庫存消化，有利價格支撐。

玉米雖然玉米產量仍高於2019年的水準，不過因中國飼料用玉米需求提升，使美國玉米出口轉強，加上美國乙醇需求改善，使美國玉米庫存量下滑，且南美氣候乾燥影響產量，因此USDA預估，20/21年玉米市場保持缺口，需求持續擴張之下，玉米價格仍有撐。

小麥反聖嬰衝擊，USDA估美國小麥將年減5%，不過俄羅斯小麥產量則將年增16%。雖然中國對穀物的強勁需求，有利美國小麥庫存消化，但俄羅斯增產，導致全球總體庫存量變化不大，因此小麥供應維持中性格局。

資料來源：美國農業部

進出口看需求：黃豆、玉米強勁，小麥略顯疲弱

黃豆非洲豬瘟自2018年傳入中國，導致全國50%豬隻死亡，隨著疫情降溫，中國生豬數量開始復甦，因此飼料需求大幅攀升，加上中美貿易協議承諾大規模採購美國農產品，美國農業部預測，中國今年黃豆進口量將達到1億噸。

玉米中國境內玉米供應吃緊，以致價格屢創新高，因此中國在2020年進口玉米量創新高達到1130萬噸，美國農業部預測，今年中國玉米進口量將達2400萬噸。

此外，全球第三大玉米出口國阿根廷，為了穩定物價而限制玉米出口上限，使中國對阿根廷的玉米訂單轉向美國或巴西，根據USDA數據，2020年下半年至今年1月，美國玉米出口相當強勁。

小麥美國小麥最大競爭者為俄羅斯，俄羅斯小麥未受乾旱影響，今年度產量將增至3500萬噸，恐阻礙美國小麥出口空間。值得注意的是，俄羅斯今年1月宣布自3月起對小麥出口加徵關稅，但數據顯示，美國小麥出口並未出現顯著的增加，仍維持疲弱格局，因此展望2021年上半年，市場對小麥態度偏向保守觀望。

資料來源：USDA，美國黃小玉出口狀況

全球均溫上升、弱勢美元 有利黃小玉行情

影響黃小玉價格的主要因子，還有美元升貶與氣候。市場普遍預期美國聯準會將維持低利率至2023年，因此弱勢美元還會續行一段時間，而農產品是用美元報價，因此讓黃小玉出口更有「利」可圖。

另一方面，去年美國、巴西與阿根廷出現乾旱，澳洲與部分東南亞地區則降雨過多，係因「反聖嬰現象」，氣候反常往往造成糧價飆漲，也是農產品市場供給面的一大變數，可利用「SOI指標」觀察聖嬰、反聖嬰的發產強度，當SOI持續正值高於7，則表示反聖嬰現象，容易造成黃小玉價格走揚。

資料來源:：NOAA，SOI指標

資產配置是長期獲利的關鍵，然而多數投資人熱捧股票，最多加上債券或外匯，卻忽略了原物料的存在。原物料期貨具分散風險、價格趨勢易掌握，以及價格不易受人為操控的優勢，在美債殖利率竄升加劇股債波動之際，宜納入配置避險。

事實上，近年亦有越來越多的亞洲投資人轉向農產品期貨來管理風險。以CBOT黃豆期貨為例，2020年亞洲時段（即新加坡時間上午8時至下午8時）的交易量佔總交易量約16%，原因是亞洲時段的平均買賣差價與美國時段的平均買賣差價相差無幾，有助減低投資人的交易成本，繼而推高流動性，增加投資的機遇。

資料來源：芝商所CME Group文章《中國大豆需求旺盛，推動亞洲時段期貨交易量增長》，CBOT黃豆期貨在亞洲時段的流動性

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