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聯準會自3月15-16日會議決定升息25個基點後,為最新一輪的升息循環拉開序幕。宣布升息之後的一個星期(截至3月25日),芝商所WTI原油期貨合約即月價格上漲近20%。
參考最近的變動,值得我們回顧原油價格在過去升息循環的表現。1983年8月以來,美國出現過六次升息循環。聯準會FOMC在這些循環期間數度調升利率,持續的時間長度不一,但每次循環至少都會升息二次。第一次升息之後的六個月,原油價格平均上漲16.06%;每次升息循環的前六個月,原油價格有五個月上漲。
如果將本次升息循環和升息以來的WTI原油期貨價格變動納入計算範圍,價格平均漲幅是16.60%。
如此看來,原油漲價是因為升息?還是兩者只是剛好一起發生,其實沒有因果關係?簡單來說,兩種說法都正確。
看到這樣的統計數據,可能會令人好奇,聯準會的舉動是否就是促使大宗商品價格上漲的導火線?在提出這個問題之前,要思考聯準會一開始為什麼要升息?而這就牽扯到聯準會的使命了。
聯準會的使命起源於1970年代發生的高通膨、高失業率經濟事件,又稱為停滯性通膨。《1977年聯準會改革法案》實質上修正了1913年的原《聯準會法案》,界定聯邦儲備系統理事會和聯邦公開市場委員會的職權,包括就業率最大化、適中的長期利率及穩定物價。這也成為聯準會廣為人知的「雙重使命」。聯準會用來達成這個雙重使命的其中一項工具,正是聯邦基金利率。
美國最新的失業率數字不到4%,在許多經濟學家眼中已屬於充分就業或逼近充分就業,因此,聯準會的其中一項使命已然達成(至少暫時如此),但穩定物價這另一項使命就有些困難了。最新的個人消費支出(PCE)物價年比數據顯示通膨來到近8%,8%的通膨增長絕非平穩,於是為了達成物價穩定,聯準會理所當然要升息。但較高的利率要怎麼穩定物價?利率變高會使金融條件緊縮,理論上會讓經濟放緩並抑制需求。照理說,如果商品數量相同但需求變低,長期下來價格就會下跌。
背後的假設是,如果經濟放緩,民眾日常生活支出會減少,進而導致消費降低,其中包括車子的汽油與飛機的燃油,因為財務壓力會讓民眾減少差旅。隨著商業活動變得較不活絡,企業使用的能源也會降低。
但就下表所示,利率攀升似乎只會稍微影響原油價格,至少中期來看是如此。1983年以來,升息循環第一次升息之後的12個月,原油價格與第一次升息後六個月相比,平均會額外上漲12.24%。
數據似乎指出,雖說原油是通膨的驅動因素之一,中短期而言可能不會直接因實際利率變動而受到正面或負面影響,還有許多其他因素會影響原油價格,包括地緣政治與供給或需求突然增加。也可能單純只是能源價格在通膨中占據重要地位,而原油理所當然屬於能源的一部分。一般來說有兩種情況,第一是原油價格攀升是加劇通膨的重要成因,第二則是經濟景氣蓬勃與需求旺盛導致油價上漲這個結果。
雖說原油價格通常在開始升息循環後的六個月或12個月內會上漲,但兩者不一定存在因果關係。
本文作者Bob Iaccino是Path Trading Partners市場策略長。
轉載自 OpenMarkets