美國退出伊朗核協議：原油及相關市場將會如何?

剛開始很可能不會有太大影響。有分析師認為，受到美國新制裁措施的沖擊，伊朗將會削減原油產量，降幅達到每日50-100萬桶。然而這一次不太可能發生這一幕。儘管伊朗可能不得不提供一些折扣，但它可能仍會繼續全面生產原油，並尋找有意的買家。

在伊朗核協議之前，聯合國、歐洲和美國均對伊朗實施制裁。然而這一次卻只有美國可能會對伊朗實施制裁。美方的任何單方面制裁行動將在國際舞台上遭到法國、德國、英國和聯合國的爭議和強烈反對。

此外，作為原油進口國的中國是伊朗核協議的創始締約方。中方認為，伊朗核協議條款並未因美國退出而喪失效力。這意味著中國可能會決定通過簽訂有折扣的長期合約，從伊朗進口更多原油。此舉將擴大中國在該地區的影響力，繞過美國任何的制裁，並且意味著中國可能會減少進口來自墨西哥灣的美國頁岩油。

非常關鍵的一點是，現貨油價越高，越可能使俄羅斯和沙特阿拉伯增加原油產量。這兩個國家一直通過限產來推升油價，並已達到目的。總的來說，中國增加購買伊朗原油，以及俄沙兩國增加原油產量，更不用說美國頁岩油的產量，全球原油產量將增加，而非減少。

這裡有一個很大的「如果」需要考慮。如果原油供應出現任何干擾，原因很可能是中東爆發軍事行動，而非美國對伊朗最新實施的制裁措施。

對原油市場參與者來說，最為擔憂的是未來中東原油供應可能受到干擾。因此，油價中似乎存在大約每桶10美元的「中東風險溢價」，而且這一風險溢價可能會輕易繼續上調。美國退出伊朗核協議，至少從短期來看，確實提升了市場參與者對可能牽涉伊朗和沙特阿拉伯的中東軍事衝突的可見風險。雖然軍事行動可能性不高，一日仍有可能，其對油價的影響仍會十分高。 

有效制裁需要全球支持。在伊朗核協議簽訂之前，一系列制裁已明顯對伊朗經濟造成了極大的傷害。當時這些制裁得到聯合國、歐洲和美國的一致支持。此次美國宣佈其將重啟制裁，此舉獲得多邊支持的可能非常低。法國、英國和德國已旗幟鮮明地表明立場，認為就算沒有美國參與，伊朗核協議依然切實可行。法英德三國更在聯合聲明中特意明確指出，三國將緊密合作以確保伊朗在遵守核協議的基礎上獲得允諾的經濟利益。也有簽訂伊朗核協議的中俄兩國亦認為協議依然有效。這意味著這些國家並沒有計劃支持任何美國單方面的制裁措施，並且會支持他們與伊朗的商業往來。

有關美國是否能以在美順利開展業務為由，脅迫非美國公司遵守其單方面制裁措施的問題，將是圍繞美國制裁的法律戰的真正焦點。美國公司與伊朗並無太多直接業務往來，這使只針對美國公司的制裁措施對伊朗無實質影響。要起到效果，美國必須要求來自法國、英國、德國及其他歐洲國家、中國等非美國公司遵守其採取的制裁行動。  

歐洲對美國退出多項多邊協議的做法深感憤怒。儘管英國脫歐，歐洲各國政府仍致力以多邊談判的方式來處理全球事務。美國相繼退出與環保有關的《巴黎協定》和跨太平洋夥伴協定(TPP)，而且似乎準備馬上退出北美自由貿易協定（NAFTA），美國政府此前以國家安全為由威脅要對來自歐洲國家的鋼鐵和鋁材徵收關稅，如今又退出伊朗核協議。美國退出伊朗核協議，可能會讓歐洲政府忍無可忍，進而改變以往樂意支持美國任何制裁措施或軍事行動的態度。時間會證明一切，但至少就目前而言，美歐關係已跌入低谷。

對美國經濟所帶來的主要影響是，加油站對消費者的汽油價格將一路上揚。到夏季駕駛季末，美國全國加油站平均油價可能將達到每加侖4美元。美國零售汽油價格能否沖上每加侖5美元將取決於原油價格是否繼續走高。

我們注意到，美國聯邦儲備局通常會忽略能源和食品價格的短暫波動，將關注焦點集中在核心通脹率上。核心通脹率正在緩步上移。按美國聯邦基金期貨市場走勢，美國聯邦儲備局未來加息將更頻密，下一次加息預計在2018年6月。

目前，導致原油期貨到期曲線出現現貨升水現象的主要原因是：市場參與者對伊朗和沙特阿拉伯衝突可能演變為軍事行動的恐慌心理。雖然如今的戰場可能是在敘利亞或也門，但市場參與者所擔憂的是：敵對擴大可能會影響原油供應。因此，原油現貨以及近期期貨合約價格反映的是「中東風險溢價」上升。如果市場對中東緊張局勢引發軍事行動的擔憂仍揮之不去，那麼原油現貨升水現象可能還會繼續。如果美國與伊朗的新協議談判取得進展，那麼現貨價格將下滑，現貨升水現象可能會消失。

美國頁岩油生產商無法輕易讓生產走走停停，所以前端現貨價格並不是最重要的指標。作為評估是否需要擴充產能的一部分，頁岩油生產商往往會看6至24個月的期貨價格走勢。由於現貨升水現象的存在，這些價格均遠低於原油現貨價格。不過，更長周期的期貨價格為美國頁岩油增產提供了非常好的誘因。我們預計，到2019年底，美國原油產量可能突破每天1200萬桶，與俄羅斯和沙特阿拉伯共同躋身世界前三大原油生產國。

美國原油出口禁令的解除使得多餘的美國頁岩油得以裝船售賣至歐洲和亞洲。目前美國的原油出口量為每天200萬桶，並且一直上升（美國仍是原油進口大國）。美國出口原油的能力強化了與其他世界原油基準之間的聯繫（部分基於現貨運輸成本）。雖然運輸成本極難估計，但每桶4-6美元的成本應該比較合理。成本視乎距離、合約條款、船隻大小、船速等條件而定。這為WTI (美國原油) 和北海布倫特原油之間的差價提供了一個軟約束。我們之所以稱其為「軟約束」，是因為差價的擴大幅度可以超過每桶6美元，而這將大大刺激美國出口更多原油。