- 13 Sep 2019
- By Erik Norland
- Topics: Economic Events
英國脫歐最終結果撲朔迷離，英鎊對美元和歐元匯率再次逼近2016-2017年低位。若英國無協議退出歐盟(EU)，英鎊可能進一步深跌。相反，若英國有協議脫歐，英鎊可能升值。該國貨幣的走向會在投資者和消費者中引起多少擔憂？
為了回答這個問題，我們建立了一個英國消費物價（使用英國/歐盟調整CPI核心指數）的回歸模型，其中考慮了季節變動、油價波動、增值稅變動以及英鎊貿易加權價值的漲跌等因素。
我們的結論如下：
- 英鎊貿易加權價值漲/跌10%將導致通脹率升/降1%，其影響將在漲跌後大約四個月開始顯現。
- 增值稅升/降1%將導致物價漲/跌大約0.5%，大約一半的影響在第一個月開始顯現，其餘影響在隨後2-3個月吸納。
- 油價上漲10%將導致消費物價（不包括能源價格）上漲大約0.5%，因為油價上漲會導致交通成本、塑膠和包裝價格等上漲，物價在油價上漲後大約1-2個月開始上漲。
若英國與歐盟達成協議，英鎊價格回到三年前公投前的水準，該貨幣將對貿易加權一籃子貨幣升值16%。從我們的模型來看，這可能導致英國通脹率在匯率波動後大約三至四個月下降大約2%。這可能使通脹率接近零。相反，若英國無協議脫歐，則不難想像該國貨幣將再跌10%，因為市場並未充分考慮到無協議脫歐的後果（圖1）。在此情形下，通脹率可能從目前的1.9%升至3%。好消息是，無論匯率是漲是跌，對通脹率的影響很可能是暫時的，一年左右便會逐漸消退，物價上漲在匯率波動後前三個月左右並不明顯。
雖然我們的模型預示無協議脫歐只會導致通脹率暫時上升，但由此產生的貿易壁壘卻可能使通脹率上升卻為痼疾，商品的生產和銷售效率持續低下，
從1994年到2019年的每月數據來看，我們的結論大體符合過去幾十年的經驗（圖2）：
- 英鎊貿易加權價值從1996年末至1998年初上漲30%。核心通脹率從1996年末的2.2%降至2000年初的-0.1%。
- 英鎊貿易加權價值從2007年7月至2008年11月暴跌30%。儘管失業率暴增，油價下跌，核心通脹率從2008年初的大約1.2%升至2011年初的3.7%。
- 從2013年3月到2015年7月，英鎊貿易加權價值漲近22%，核心通脹率從2.3%降至0.8%。
- 從2015年末到2016年10月，英鎊貶值22%，多在公投結果公佈之後幾天貶值。核心通脹率從0.8%升至2.7%。
2017年，英國進口總額佔GDP的23.5%。鑑於匯率波動的beta係數接近- 0.1，這與匯率波動的最終成本（或效益）有一半最終轉嫁給英國消費者的看法大體一致。剩下一半似由供應商和零售商吸納。但我們注意到，較之英鎊升值物價下跌的時候，英鎊貶值物價上漲轉嫁給英國消費者的速度更快。零售商似可提前大約三個月鎖定商品價格，因此從短期來看，匯率波動對物價影響不大。
最後，失業率對通脹似乎毫無影響，至少我們感覺不到影響，說明英國的菲利普曲線(Phillips Curve)與美國及大多數北歐國家一樣平坦，該曲線代表通脹率與失業率之間的關係。如果通脹率已與失業率脫鉤的說法成立，那麼無論英國脫歐結局是兩敗俱傷，英鎊進一步拋空，通脹率暫時上升，還是皆大歡喜，英鎊升值，通脹率暫時下降，英格蘭銀行(BOE)都不必過於憂慮，大可保持寬鬆政策。不過，若英國脫歐造成市場效率持續低下，並導致工資漲速超過生產率增長速度，則又另當別
- 英國脫歐可能影響英國的通脹率。
- 無協議脫歐可能導致英鎊貶值10%以上。
- 有協議脫歐或不脫歐可能導致英鎊升值15%以上。
- 英鎊貿易加權價值漲/跌10%可能導致通脹率升/降1%。
- 物價對英鎊走勢的反應在大約四個月後顯現。
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