- 12 Aug 2019
- By Erik Norland
猶如美國和南美的小麥種植業者一樣，澳大利亞的小麥種植業者愈來愈多地受中國和俄羅斯等地的經濟事件擺佈。儘管不可否認，澳大利亞為重要的小麥生產國（約占全球總產量的3%）和出口國（約占全球總產量的1.9%），但與黑海地區日益上升的主導地位相比，其如今已黯然失色（圖1和圖2）。有鑑於此，全球小麥的生產成本受到黑海地區事件和俄羅斯盧布的嚴重影響。
考慮到黑海地區生產的主導地位，以美元計價的小麥價格隨著俄羅斯盧布的漲跌（盧布美元）而搖擺不足為奇。由於俄羅斯和鄰國烏克蘭是迄今為止全球最大的小麥出口國，其貨幣價值的變化對改變小麥、玉米和其他商品的邊際生產成本（圖3）起著明顯的作用。
請查閱關於澳大利亞經濟的文章：
澳大利亞小麥種植業者可以找到一些安慰，因為澳大利亞貨幣為其部分緩衝了小麥價格的變動。圖4展示了顯著的聯動：當小麥價格下跌時，澳元傾向於貶值，反之亦然。因此，澳大利亞種植業者的工資、薪水和財產稅等以當地貨幣計價的成本往往與全球小麥價格走向相同。然而，從圖4中更難看出的是相對波動的程度，澳元的實際波動因比例的選擇而被放大。
小麥價格的波動性約為澳元美元的3.5倍（圖5）。因此，澳元美元與小麥價格的聯動吸收了小麥價格變動不到30%的風險。此外，其也無助於緩衝全球小麥生產成本，如燃料、農藥、化肥、農業設備和其他產品的價格。所以，若假設大約一半的種植成本由當地决定而另一半由全球决定，那麼澳元美元與小麥價格的聯動大概只吸收澳大利亞種植業者總體價格風險的15%。這意味著對沖仍然是有用的工具。
儘管澳元美元、盧布美元和小麥價格在波動性上存在差异，但均有一個共同點：它們對中國的經濟狀況有强烈的反應。當中國經濟增長加快時，其往往會推高能源和工業金屬的價格，進而加强俄羅斯、巴西和澳大利亞等主要資源出口國的貨幣。而大宗商品出口貨幣走強則增加小麥、玉米、豆油和其他農產品的邊際生產成本。當中國經濟放緩時，情况正好相反：增長放緩會减少對能源和金屬的需求，通常會降低大宗商品出口貨幣的價值，從而降低關鍵農產品（包括小麥）的邊際生產成本。
衡量中國經濟增長的方法有幾種。官方國內生產總值是衡量中國經濟發展的最廣為觀察的尺度，而“李克强指數”等替代衡量標準則與隨後一年期远期匯率和物價水平的變動密切相關（圖6）。李克强指數衡量標準尤其有用，因為其瞄準中國工業經濟的表現，重點關注電力消耗、鐵路貨運量和銀行貸款額。工業經濟比服務業更能影響能源和工業金屬的全球需求，進而影響大宗商品出口貨幣和農業生產成本。
我們關於李克強指數的文章：
雖然中國官方GDP在過去七年中表現出高度穩定，這在很大程度上是由於服務業和國內消費在經濟中的作用日益增强以及對出口的依賴减少，但李克强指數展示出更大的經濟增長差异，其中2011-2016年中國經濟增速放緩更為明顯，2016-17年經濟反彈更為劇烈，此後又進一步放緩（圖7）。小麥價格一般跟隨這些變動，滯後一年左右（圖8和圖9）。
澳大利亞小麥種植業者可以從俄羅斯強勁的財政狀況中得到一些安慰。克里姆林宮的預算盈餘占GDP的2-3%，債務水平極低。它的財政狀況良好可能會使盧布成為新興市場中相對強勢的貨幣，從而使美國、澳大利亞和其他地方的小麥種植業者受益。也就是說，俄羅斯仍然極度依賴商品出口，而中國經濟仍然發揮著巨大的作用。中國的GDP是印度的5倍，巴西的6倍，俄羅斯的7倍。中國消耗了大部分工業金屬的40-50%，鐵礦石的67%，而這是澳大利亞與煤炭並列的兩大出口商品之一。簡而言之，如果中國的需求削弱，任何其他國家或國家集團都無法輕易取代中國。
儘管中國經濟在貿易戰中保持了良好的發展勢頭——中國的刺激措施在很大程度上抵消了美國提高關稅的負面影響，但中國在21世紀20年代必須面對幾個結構性問題，包括到2030年適齡工作人口下降5%、城鄉轉型帶來的生產力增長放緩和極高的債務水平（圖10）。無論貿易戰的結果如何，這些因素都可能導致中國經濟在21世紀20年代顯著放緩。
華府所發生的事情亦十分重要，特別因為美元是澳元美元匯率的另一面。在過去的八年裏，美元一直是一種強勢貨幣，自2011年以來，美元兌澳元和大多數其他貨幣都出現反彈。澳元走弱幫助澳大利亞種植業者保持競爭力，儘管小麥的美元價格下跌。美國預算和貿易赤字擴大可能導致美元貶值。如果是這樣，可能會使小麥的美元價格面臨上漲壓力，或許可以抵消中國經濟放緩帶來的部分負面影響。
小麥澳元價格的變化取決於澳元是否受益於美元疲軟。美元疲軟的主要受益者很可能是低利率貨幣，而這些貨幣的央行將很難進一步實施寬鬆，如歐元、英鎊、瑞士法郎和日元。鑒於澳大利亞對中國出口的依賴以及澳大利亞兩大主要出口商品（煤炭和鐵礦石）的特殊脆弱性，只要澳元無大幅增强，澳大利亞的小麥種植業者有望在一輪美元疲軟中倖存下來。
- 全球小麥價格愈來愈多地由黑海產量決定。
- 中國透過能源、金屬和外匯匯率對小麥價格產生强烈的間接影響。
- 澳大利亞的貨幣走勢僅緩衝了小麥的少量波動。
- 中國經濟可能由於高負債和人口統計資料而放緩。
- 任何中國經濟的放緩都可能削弱澳元以及小麥和其他大宗商品價格。
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