農產品市場一直面臨諸多嚴峻挑戰， 其中之一是亞洲中產階級的快速增長。2020年，亞洲中產階級約達20億人，約佔全球人口26%，預計到2030年將再增加75%。 這將對食品消費需求和趨勢都產生重大影響。

2021年9月27日

亞洲正在經歷全球有史以來最快的中產階級擴張。2020年，亞洲中產階級約有20億人，而預計到2030年將增加至35億。這個由相對富裕的消費者組成，且不斷成長的市場，日益影響並反映出與健康、永續發展和技術創新相關的全球食品消費趨勢。

資料來源：Louis Dreyfus Company (https://www.ldc.com/stories-insights/setting-food-consumption-trends-what-role-for-asia/)

不僅中產階級規模在擴張，整體总人口同樣也在增加。今年我們迎來一個里程碑——印度人口正式超越中國且料將繼續增加，而中國人口可能已達峰值。亞洲總人口仍會持續增長，但相對的組成占比將在未來幾年發生變化。這也將對食品消費和趨勢產生影響。  儘管這些屬於宏觀背景因素，我之所以提及，是因為這種深遠的影響力也會引起糧食供應鏈業者的關注。

2022年食品供應鏈的中斷给全球各地的人造成諸多問題。中斷的原因包括貿易中斷及天氣狀況。因全球小麥和化肥的一大重要來源斷供，供應鏈中斷的影響在某些地區顯得更為嚴重。 即便時間已來到2023年，因烏克蘭小麥未收割或俄羅斯小麥出口限制造成的影響或將繼續影響全球供應鏈。

2022年10月18日

Dovile Misiunatie

在2022年，一場糧食危機正在醞釀之中，小麥供應和價格是其主因。農業投入成本飆漲，採收期的天氣狀況越來越難以預測，再加上烏克蘭戰事持續，種種因素都推升了主要大宗商品價格，進而導致大部分主食的通膨。

2022年貿易中斷和天氣狀況使小麥供應陷入困顿

毋庸置疑，俄烏衝突是全球小麥產量和貿易不確定性的最大誘因。 2021年，這兩個國家大約佔到全球小麥總產量的15%和全球出口量的四分之一。所以，對俄貿易制裁以及烏克蘭戰區農業活動停擺，令全球小麥供應遭受重擊。 與此同時，澳大利亞和阿根廷的小麥收割因天氣狀況不佳而受到影響，也加劇了全球小麥貿易的萎靡。 

根據聯合國糧食及農業組織（FAO）的報告，2022-2023年期烏克蘭冬季小麥有20-30%可能因為燃料供應不足而無法收割。烏克蘭經由黑海港口的小麥貿易在這一年也面臨嚴重限制，令全球供應更加吃緊。

雖然俄羅斯2022-2023年期的收成仍然樂觀，但其出口能力存在不確定性，繼而可能導致農民收入下降，並危及未來的種植前景。

整體而言，2022年全球小麥產量可能會從2021年創紀錄的水準下滑；因此，一些主要出口國的收成減少，以及烏克蘭和印度等市場的出口暫停，將成為2022年小麥商品價格的主要壓力因素。

資料來源：Euromonitor International

黑海協議規定了烏克蘭和俄羅斯產品進入市場的條款。此協議原定於3月18日到期，但已展期60天至5月18日。雙方於5月3日舉行了會面，以商討延長此協定的期限，但不確定性猶存。

ANKARA/UNITED NATIONS, March 18 (Reuters) - A deal allowing the safe Black Sea export of Ukrainian grain was renewed on Saturday for at least 60 days - half the intended period - after Russia warned any further extension beyond mid-May would depend on the removal of some Western sanctions.

Source: Reuters

安卡拉/聯合國，3月18日（路透社）週六，一項允許烏克蘭穀物從黑海安全出口的協議展期至少60天——相當於計劃時長的一半。之前俄羅斯警告稱，5月中旬之後的任何進一步展期都將取決於西方是否取消部分制裁。

資料來源：路透社

這些談判中存在分歧的部分原因為俄羅斯仍希望其能有更多肥料產品進入全球市場。俄羅斯也希望不再受SWIFT網路封鎖，即所謂的「出口障礙」，因為這些產品仍以美元定價。

摘要

• 黑海協議有助於緩解全球食品價格危機
• 這項由聯合國從中斡旋的協議延長了四個月
• 莫斯科要求取消對穀物、肥料出口設置的障礙

11月17日（路透社）一項旨在協助烏克蘭從黑海港口出口農產品以緩解全球糧食短缺的協議，已於週四延長四個月，但俄羅斯表示其自身要求未獲充分滿足。

資料來源：路透社

烏克蘭的穀物出口對小麥的潛在影響最大。由於玉米需要更多的肥料，故俄羅斯肥料對玉米的影響更大。鑑於前面提到的人口和消費趨勢，就兩種作物而言，亞洲的需求面臨著相當大的潛在影響。

由於亞洲國家對小麥的需求猛增，其所受影響最大

亞太地區將帶動小麥消費增長，因為該地區日漸富裕的消費群體正在從以米飯為主的傳統膳食向西式膳食轉變，包括義大利面、麵包和糕點等。 與此同時，由於肉類需求增長促進畜牧業快速擴張，小麥在動物飼料中的用量也在增加。 還有可觀的人口增速正促使各國政府確保未來的糧食安全，而主食的穩定供應就是首要事務。

整體而言，中國和印度是亞洲商品需求成長的主要市場，伊朗和印尼也蘊含著巨大的機遇。然而，亞洲新興市場對小麥需求的快速成長也代表其易受小麥供應不確定性和全球價格上漲的影響。

資料來源：Euromonitor International

全球食品價格上漲是我們在2022年看到的全球通膨主因，但糧食價格終於開始回落。預計價格下跌有助於緩解通膨，減輕全球壓力。但若這一價格趨勢出现中斷，可能導致通膨再度攀升，進而引發社會問題。

季節性因素通常導致上半年的食品價格較高，但考慮到過去一年中食品價格的大幅波動，這種模式可能不再適用。然而，這些模式中許多是種植意向的期望和現實的結果，這點自然地符合季節性模式。季節性因素是否是食品價格潛在上升偏差的另一個原因？

影響這些衡量聯合國糧食價格的更廣泛的供需因素，顯然與我們在農產品期貨市場上看到的價格有關。我們可以看到糧食價格下跌的壓力是玉米、黃豆和小麥期貨下跌的結果。期貨價格的變化會否成為糧食價格變化的催化因素？

受影響的也不只是穀物，因為作為動物蛋白飼料的玉米期貨與聯合國肉類價格指數之間存在緊密聯繫。

肉類主要產自哪裡？如果您猜是在亞洲，那您猜對了。中國是肉類生產的領導者，而印度排名第三。因此，玉米價格的任何變動都將對亞洲肉類產業的生產和消費產生影響。

期權市場是否預測近期農產品市場將出現任何潛在的干擾？有趣的是，看起來並非如此。我使用芝商所的波動率指數CVOL工具，觀察現在的隱含波動率水準相對於過去六個月的變化，以了解市場有多緊張。  對於大多數產品而言，波動性即使不在下四分位數區間內，也在中間位置。唯一高波動率的產品是玉米。

如果我們深入研究玉米波動率市場，我們可以看到波動率的變化直到最近才發生，而且與期貨下跌和偏度下跌的趨勢一致。市場似乎更擔心期貨下跌而非期貨上漲。這可能是市場定位或預期終端用戶流量的作用，儘管玉米期貨上漲可能對亞洲（和其他地區）的終端消費者影響更大，但市場對下跌的反應仍大於上漲。

如果我們看小麥的相同圖表，我們可以看到，即使小麥價格繼續探低，市場也明顯不那麼恐慌。波動率和偏度在2023年全年都保持在低位且穩定。

接下來，我深入觀察期權市場的持倉。我專注於深綠色區域，因為這些未平倉量最多的區域。有幾點引起了我的注意。首先，對賣權的興趣似乎比對買權的興趣更大。其次，每週期權越來越受到關注。第三，對於兩個即將到來的催化因素的興趣，分別是5月12日的WASDE報告和5月18日的黑海協議。

對小麥做進行同樣的觀察，可以發現投資者仍然關注每周期權。然而，5月12日的WASDE催化因素並未像5月18日的黑海協議那樣受到太多關注，因為最大的未平倉量集中在距到期日還有24天之際。

如果查看玉米期貨，我會在2023年的每個WASDE報告上畫一條垂直線。儘管期貨主要處於廣泛的交易範圍內，但照我看來，趨勢變化往往發生在這些WASDE報告發佈的前後。

我已經對小麥期貨做了相同分析，方向似乎沒有太大的改變，只是小麥價格面臨持續的下跌壓力。這很可能是許多參與者並未表達這次WASDE會成為催化因素的觀點的原因。然而，我們也能看到市場已進入極度超賣的區域，RSI（底部面板）已低於25。當市場不久前（即2022年11月、2023年3月初）進入這種超賣狀態時，都曾出現反彈。 這種模式能否第三次應驗，尤其是當存在無人預料到的催化因素時？

綜合這些資訊，我分別針對玉米和小麥構建出兩個交易思路。在這兩種情況下，我都使用了每週期權的靈活性，這讓交易者得以專注於特定的催化因素。每週期權的成交量和未平倉量的增加，為交易者提供了更多工具，能以獨特方式表達他們可能擁有的具體想法。對於玉米，我想利用人們並未關注上漲的事實，但WASDE報告已成為趨勢變化的催化因素。我還想利用5月18日的黑海協議日期對期權的需求，賣出期權，以此為我對5月12日WASDE報告的想法提供資金。如果照此操作，我可以賣出一份5月18日之後到期、履約價為620的認購期權，並使用所得資金買入報告當天到期、履約價為2,620認購期權。這讓我可以利用上行趨勢和WASDE報告的影響。我的風險顯然在於，5月12日的催化因素不構成事件，這些期權到期時毫無價值，這會讓我裸賣空在5月18日黑海協議後到期的認購期權。我們有希望在5月12日到期日之前聽到有關該協議的一些消息，但如果沒有，這會是我需要控制的風險。

對於小麥，我的做法正好相反。我賣出在WASDE報告前後到期的期權，並買入在黑海協議之後到期的期權，因為我預計有關烏克蘭穀物的任何消息，對改變小麥期貨持續下跌的影響，都會比WASDE報告更大。我利用了對我有利的偏度賣出在較短時間週期內到期的640履約價認購期權，並用所得資金買入將在更短時間內到期的670認購期權。對我來說的風險是期貨更快上漲，而我僅做空了一個640-670的買權價差合約。然而，如果在5月12日之前沒有發生任何大事，並且640認購期權到期時沒有價值，我就無償做多了黑海協議的670認購期權。如果我將這個價差與上面的玉米價差擺在一起看，我的風險會是期貨在短期內走高。然而，玉米方面的好處是期貨的短期走高具有額外的槓桿。  如果因為WASDE的緣故，兩個期貨都沒有發生太大變化，我就會因為黑海協議的催化因素而做空玉米買權，做多小麥買權。交易者可能不喜歡這種相對期貨持倉，然而，目前小麥期貨的超賣程度更高。 

我知道本週報告中有很多需要思考的問題。然而，我想表達幾個觀點。首先是全球農業市場上呈現的主要趨勢。其次，可能影響這些趨勢和全球消費者的潛在近期催化因素。最後，交易者可以如何利用每週期權來表達對這些催化因素的獨特看法。  如果有人認為WASDE比黑海協議更重要，我已經提供一些可用的想法。我也展示了相反的情況。最後，我還展示了如何將兩個價差放在一起以實現相對價值交易。我希望大家能從中獲得啟發。 

重要的是，所有交易者都可利用芝商所的產品，根據自身觀點對投資組合進行精確調整。祝您交易順利！

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