农产品市场一直面临诸多严峻挑战，其中之一是亚洲中产阶级规模迅速增长。2020年，亚洲的中产阶级约有20亿人，约为全球人口的26%，预计到2030年将再增加75%。这将对粮食消费需求和趋势都产生重大影响。

2021年9月27日

亚洲正经历全球有史以来最快的中产阶级扩张。2020年，据估计亚洲的中产阶级达20亿人，到2030年预计将增至35亿。这个不断扩张的市场由相对富裕的消费者组成，正日益紧密地影响并反映着全球粮食消费趋势，及其与健康、可持续发展和科技创新之间的关联。

资料来源：路易达孚集团 (https://www.ldc.com/stories-insights/setting-food-consumption-trends-what-role-for-asia/)

不单是中产阶级的规模正在扩张，总人口数也在持续增长。我们在今年迎来了一个里程碑：印度的人口已超过中国且预计会继续增加，而中国的人口很可能已达峰值。亚洲总人口仍会持续增长，但相对构成会在未来数年发生改变。这也将影响到粮食消费和趋势。这些属于宏观背景因素，但我之所以提及，是因为这种深远的影响力也会引起粮食供应链人士的关注。

2022年，粮食供应链中断给全球各地的人们造成了一系列问题。造成供应链中断的原因包括贸易中断和天气状况。因全球小麦和化肥的一大重要来源断供，供应链中断的影响在某些地区体现得更为严重。即便现已是2023年，因乌克兰小麦未收割或俄罗斯小麦出口限制而造成的影响或将继续影响全球供应链。

2022年10月18日

Dovile Misiunatie

2022年，一场粮食危机正在酝酿当中，而小麦供应和定价是其主因。农产品投入成本飙升、收割季的天气状况越来越难以预测、乌克兰战事持续不断，种种因素都在推高这种主要大宗商品的价格，进而导致大多数主食价格上涨。

2022年，贸易中断和天气状况使小麦供应陷入困顿

毫无疑问，俄乌冲突是全球小麦产量和贸易不确定性的最大诱因。2021年，这两个国家大约占到全球小麦总产量的15%和全球出口量的四分之一；所以，对俄贸易制裁以及乌克兰战区农业活动停摆，令全球小麦供应遭重击。与此同时，澳大利亚和阿根廷的小麦收割因天气状况不佳而受到影响，也加剧了全球小麦贸易的萎靡。

据联合国粮农组织（FAO）估计，2022-2023年期，乌克兰可能有20-30%的冬小麦未收割，这主要是因燃料供应不足。乌克兰经黑海沿岸港口开展的小麦贸易也在本年度面临严重限制，这也加剧了全球供应短缺。

虽然俄罗斯2022-2023季度的收割情况仍较为乐观，但其出口能力存在不确定性，继而有可能造成农民收入下降并影响其种植前景。

整体而言，2022年全球小麦产量可能较2021年的高位有所下滑；因此，部分主要出口国减产以及乌克兰和印度等市场出口中断，成为2022年小麦大宗商品价格面临的主要压力。

资料来源：欧睿信息咨询公司

黑海粮食协议设定了乌克兰和俄罗斯产品进入市场的条件。此协议原本于3月18日过期，但期限已延长60天至5月18日。双方于5月3日举行了会面，以商讨延长此协议的期限，但不确定性犹存。

ANKARA/UNITED NATIONS, March 18 (Reuters) - A deal allowing the safe Black Sea export of Ukrainian grain was renewed on Saturday for at least 60 days - half the intended period - after Russia warned any further extension beyond mid-May would depend on the removal of some Western sanctions.

Source: Reuters

安卡拉/联合国，3月18日（路透社）：一项允许乌克兰谷物经黑海安全出口的协议于周六延期至少60天——相当于计划时长的一半；此前俄罗斯警告称，到5月中旬后如要继续延长期限，西方必须首先取消部分制裁。

资料来源：路透社

此类谈判未达成一致的部分原因是俄罗斯仍坚持要求扩大其化肥产品对全球市场的出口。俄罗斯还要求取消对其实施的SWIFT禁令，由于这些产品仍以美元定价，因而该禁令也被认为“对出口构成障碍”。

概要

• 黑海粮食协议有助于缓解全球粮食价格危机
• 这项由联合国斡旋达成的协议被延长四个月
• 莫斯科要求取消对谷物、化肥出口设置的障碍

11月17日（路透社）：一项旨在帮助乌克兰经黑海港口出口农产品，进而缓解全球粮食短缺的协议于周四成功将期限延长四个月，但俄罗斯声称其要求未得到完全满足。

资料来源：路透社

乌克兰谷物出口对小麦的潜在影响最大。俄罗斯化肥则对玉米影响更大，因为玉米的化肥密集程度较高。鉴于上文所述的人口构成和消费趋势，就两种作物而言，亚洲的需求面临着相当大的潜在影响。

小麦需求猛增 亚洲国家受影响最大

亚太地区将带动小麦消费增长，因为该地区日渐富裕的消费群体也在从以米饭为主的传统膳食向西式膳食转变，包括意大利面、面包和糕点等。与此同时，由于肉类需求增长促进畜牧业快速扩张，小麦在动物饲料中的用量也在增加。还有，可观的人口增速正促使各国政府确保未来的粮食安全，而主食的稳定供应就是首要事务。

整体来看，中国和印度是亚洲大宗商品需求增长的主要市场，此外伊朗和印尼也蕴含着巨大的机遇。然而，亚洲新兴市场的小麦需求猛增也意味着小麦供应的不确定性和全球价格上涨容易对其造成影响。

资料来源：欧睿信息咨询公司

全球粮食价格上涨是2022年全球通胀的主要成因之一，但粮食价格已经开始回落。预计粮食价格下跌将有助于缓解通胀，并在一定程度上减轻全球各地承受的压力。但若这一粮食价格趋势出现任何中断，有可能导致通胀再度攀升，进而引发社会问题。

季节性因素通常会导致上半年粮食价格走高，但鉴于过去一年粮食价格呈现的大幅波动，这种规律可能不再持续。不过，这类规律大多取决于对种植意向的预期和实际情况，而这本身就呈现出季节性变化规律。季节性因素是否是推高粮食价格的另一潜在推手？

影响联合国粮食价格指标的更广泛供需因素显然与农产品期货市场的价格相关。我们可以看到，粮食价格的下行压力是玉米、大豆和小麦期货指数下跌的结果。期货价格变化是否会促使粮食价格发生改变？

受影响的不只是谷物，因为作为动物蛋白饲料的玉米期货与联合国肉类价格指数之间存在紧密联系。

肉类主要从哪里出产？如果您猜测是亚洲，那么您猜对了。中国的肉类产量排名榜首，印度位居第三。因此，玉米价格的变化将对亚洲肉类产业的生产和消费端产生影响。

期权市场能否预测农产品市场近期面临的潜在干扰？有趣的是，实际情况并非如此。我通过使用芝商所波动率指数工具查看当前和过去六个月的隐含波动性水平，来观察市场的恐慌程度。大多数产品的波动性不是处于中间水平，就是处于较低水平。唯一出现波动率上升的产品是玉米。

如果深入观察玉米市场的波动率，就会发现这种波动率变化在最近才出现，而且与期货下行和偏度下降相吻合。相比期货上行，市场似乎更担心期货下行。这也许是市场定位或预期最终用户流量带来的结果，不过，虽然玉米期货上行对亚洲（和其他地方）最终消费者的影响可能更大，但市场对下行作出的反应却大于上行。

如果观察小麦的同一图表，我们会发现即使小麦价格不断创下新低，市场也明显不那么恐慌。整个2023年，CVOL和偏度持续稳定在低位。

接下来，我要深入观察期权市场的持仓。我重点观察深绿色区域，因为这些区域的持仓量最大。我得到了若干发现。首先，看跌期权的持仓量似乎要比看涨期权的持仓量多。其次，每周期权的持仓量在增长。第三，投资者关注两个即将生效的催化因素，即5月12日的WASDE报告和5月18日的黑海粮食协议。

对小麦图表进行同样的观察，可以发现投资者仍然关注每周期权。但是，对5月12日WASDE的关注度不如对5月18日黑海粮食协议的关注度高，因为最大规模的持仓量集中在到期前的24天。

如果观察玉米期货，可以在2023年的每份WASDE报告发布时画一条垂直线。虽然期货整体上处于一个较宽的交易区间，但我发现趋势变化往往发生在这些WASDE报告发布的前后。

对小麦期货进行相同操作，未发现明显的方向变化，只是小麦价格表现出持续的下行压力。这或许解释了为什么许多市场参与者没有就此次的WASDE催化因素表达观点。但我们还可看出，市场已进入极度超卖状态，RSI指标（底部面板）跌破25。当市场不久前（即2022年11月、2023年3月初）进入这种超卖状态时，都曾出现反弹。这种模式能否第三次应验，尤其是当存在无人预料到的催化因素时？

汇总这些信息后，我分别针对玉米和小麦构建出两个交易思路。在两种情况下，我都利用了每周期权的灵活性，交易者可借此对特定的催化因素做出反应。每周期权的交易量和持仓量不断增长，为交易者提供了更多工具来表达其可能拥有的独特观点。对于玉米，我希望利用这个事实：交易者不关注上行趋势，而WASDE报告对趋势变化具有催化作用。我还想利用交易者关注5月18日黑海粮食协议所产生的期权需求，并通过卖出这些期权为我围绕5月12日WASDE报告的交易思路提供资金。如果照此操作，我可以卖出一份5月18日后到期、行权价为620的看涨期权，并用交易所得买入在该报告日到期、行权价为2,620的看涨期权。这让我可以利用上行趋势和WASDE报告的影响。我面临的风险显然是5月12日的催化因素不构成事件，这些期权到期后将不值一文，导致我要裸卖空5月18日黑海粮食协议后到期的看涨期权。在5月12日到期前应该就会收到有关该协议的消息，但如果没有消息，我就需要应对此风险。

对于小麦，我采取相反的操作。我卖出在WASDE报告日前后到期的期权，并买入在黑海粮食协议后到期的期权，因为我预计有关乌克兰谷物的任何消息对于改变小麦期货持续下跌之势的影响将大于WASDE报告。我利用对我有利的偏度，卖出在较短期限内到期、行权价为640的看涨期权，并用交易所得买入在较长期限内到期、行权价为670的看涨期权。我承担的风险是期货提前上涨，届时我就要做空640-670的看涨期权价差。但如果在5月12日前风平浪静，并且行权价为640的看涨期权到期后一文不值，我就能无成本针对黑海粮食协议做多行权价为670的看涨期权。如果将此价差与上文的玉米价差结合来看，我在其中承担的风险就是期货于近期上涨。但是，在玉米交易中的收益来自于期货近期上涨，且享有额外杠杆。如果两种期货都没有因WASDE报告而发生变化，我就针对黑海粮食协议做空玉米看涨期权，做多小麦看涨期权。可能有交易者不看好该相对期货仓位，然而，小麦期货在此时偏向于超卖。

我知道对于本周的报告还有很大的思考空间。但我想要表达若干观点。首先，全球农产品市场呈现的主要趋势。其次，潜在的近期催化因素可能影响该趋势和全球各地的消费者。最后，交易者如何能利用每周期权，对这些催化因素表达独特的观点。如果有交易者认为WASDE报告比黑海粮食协议更重要，我的上述思路可供参考。我还表达了相反的观点。我最终还阐述了如何结合两种价差，实现相对价值交易。希望大家能从中获得启发。

重要的是，所有交易者都可利用芝商所的产品，根据自身观点对投资组合进行精确调整。祝您交易顺利！

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