- 13 May 2020
- By Daniel Brusstar and Russell Karas
- Topics: Economic Events
由於新冠病毒疫情導致全球需求急劇下降以及供應過剩，加之近期在2020年3月份召開的OPEC+會議影響，石油市場承受極大的壓力，尤其是與物流、倉儲、金融相關的壓力。隨著需求暴跌以及煉油廠利用率接近記錄低位，倉儲利用水平大幅上升。 美國墨西哥灣沿岸市場出口下降，套利價格信號對動盪的市場基本面作出反應，導致桶裝原油重新流向倉儲。
因此，石油市場的壓力反映於NYMEX輕質低硫原油期貨合約（也稱 "WTI期貨"）的價格信號，該合約是基於庫欣中心的WTI類原油的實物交割。WTI期貨的實物交割要求與標的現貨市場直接掛鈎。期貨到期時，交易所將選擇提出和接受實物原油交割的買賣雙方進行匹配。由於近期市場需求（煉油廠開工率低）和供應（庫存不斷上升）之間極端失衡，在2020年5月WTI期貨合約到期前一天，隨著買方和賣方清算其期貨持倉，油價出現負值。在供應過剩和需求低迷時期，商品市場或出現負價格，而這些市場狀況導致2020年5月WTI期貨合約前所未有的價格走勢。
受監管的期貨合約讓每個買方和賣方均可在清算所進行清算，並為其交易提供財務擔保。儘管出現極端市場狀況，但WTI期貨最終使期貨市場和現貨市場趨於聚斂，並發揮其作為原油市場買賣雙方中央清算機制的重要功能。本文進一步介紹庫欣作為交易和倉儲中心的優勢，最明顯的是其管道連接、倉儲物流以及價格發現的環球基準作用。當倉儲利用率水平上升時，所有這些優勢均將成為市場參與者對沖價格風險的關鍵。
作為全球定價網絡的核心，庫欣中心為芝商所的輕質低硫原油期貨合約提供實物交割機制。於1983年WTI期貨合約首次上市時，庫欣是一個充滿活力的原油現貨市場交易樞紐，擁有管道、煉油廠和儲油終端網絡。如今，庫欣成為全球原油市場的重要節點，擁有近二十多條管道和20個儲油終端。
根據美國能源情報署（EIA）的資料，截至2019年9月，庫欣的工作倉儲容量為7600萬桶，總外殼容量為9100萬桶。目前，庫欣的外殼容量在2020年第二季度接近1億桶。EIA對庫欣的 "工作倉儲容量 "和 "淨有效外殼容量 "進行了定義，並按PADD區劃分[1]。通常，工作倉儲容量約佔油罐銘牌外殼容量的85%，因為每個儲油罐均有灌頂及罐底，須由終端營運商進行管理，而他們一般無法使用全部100%的外殼容量。
庫欣市場的管道基礎設施廣闊，每天約有370萬桶管道容量流入庫欣，及每天約310萬桶容量流出庫欣。輸入管道輸送加拿大和美國頁岩油地區生產的原油流，包括巴肯、奈厄布拉勒和二疊紀產區。輸出管道向PADD 2和PADD 3的主要煉油中心供應原油。
| 輸入管道 | 容量 | 所有者 |
|---|---|---|
| Keystone（來自內布拉斯加州斯蒂爾市） | 590,000 | Transcanada |
| 盆地管道（二疊紀） | 550,000 | Plains |
| 弗拉納根南部（加拿大/巴肯） | 600,000 | Enbridge |
| Spearhead管道（加拿大） | 195,000 | Enbridge |
| Centurion North管道（二疊紀） | 170,000 | Occidental |
| White Cliffs管道（奈厄布拉勒 | 215,000 | Rose Rock |
| Plains奧克拉荷馬州卡申管道 | 250,000 | Plains |
| Mississippian Lime管道 | 150,000 | Plains |
| Pony Express管道（奈厄布拉勒） | 320,000 | Tallgrass |
| Saddlehorn-Grand Mesa | 340,000 | Magellan/Plains |
| Glass Mountain | 210,000 | Sem Group |
| Hawthorn （斯特勞德至庫欣） | 90,000 | Hawthorn |
| Great Salt Plains | 35,000 | Great Salt Plains Midstream |
| Eagle North | 20,000 | Blueknight |
總當前輸入容量： 370萬桶/日
| 輸出管道 | 容量 | 所有者 |
|---|---|---|
| Seaway管道 | 850,000 | Enterprise |
| Keystone MarketLink | 700,000 | Transcanada |
| BP#1（至芝加哥） | 180,000 | BP |
| Ozark （至伊利諾州伍德河） | 345,000 | Enbridge |
| Osage （至堪薩斯州埃爾多拉多） | 165,000 | Magellan/NCRA |
| Coffeyville CVR管道 | 110,000 | Plains All American |
| Phillips（至奧克拉荷馬州龐卡城） | 122,000 | ConocoPhillips |
| Phillips（至德克薩斯州柏格） | 59,000 | NuStar |
| Red River管道（朗維爾） | 125,000 | Plains All American |
| Red River管道 | 25,000 | Plains All American |
| Sunoco（至塔爾薩的雙線） | 70,000 | Sunoco |
| Plains Cherokee | 20,000 | Plains All American |
| Magellan Tulsa | 30,000 | Magellan |
| Diamond管道 （至孟菲斯） | 200,000 | Plains All American |
當前輸出容量： 300萬桶/日
庫欣之所以成為全球石油基準交割點的關鍵中心，不僅是因為其倉儲和管道容量，亦因為庫欣的各種營運商之間的互聯互通。WTI期貨合約允許透過Enterprise或Enbridge在庫欣的設施或與這兩種設施連接的設施進行交割。Enterprise終端是庫欣的一個重要交匯點，每月能夠促進數千萬桶原油的輸送。選擇在WTI期貨終止後進行交割的公司必須具有連接至庫欣的NYMEX交割點之一的倉儲及/或管道容量。從那裡，該公司可選擇將石油運入油庫，或輸入至連接PADD 2煉油廠和海灣沿岸的管道。
WTI期貨的實物交割要求使期貨與標的現貨市場直接聯繫，而且期貨亦為買賣雙方提供了具資金保障的清算所帶來之保障。此外，庫欣終端營運商要求各公司在交割週期之前提交原油流量提請書，以確保交易所內和交易所外的計劃交割流量不受影響。
2020年上半年全球市場基本面遭遇前所未有的局面，石油行業承受巨大的壓力，因為企業需要應對波動的套利價格信號，並對沖需求破壞和原油庫存上升所帶來的價格風險。
新冠病毒對美國能源需求的破壞首先反映在紐約港RBOB汽油期貨合約（"RBOB期貨"）中。RBOB汽油期貨市場的交易價格在2020年3月23日處於0.376美元的20年低點，提前預測了需求擔憂。RBOB期貨是全球汽油的重要指標，因為它是唯一的全天候電子交易汽油期貨合約。2020年第一季度，RBOB期貨日均交易23萬份合約，2020年4月23日的持倉量為38萬份合約。
鑑於新冠病毒爆發的時間，對汽油的影響更為直接。從歷史上看，汽油庫存冬季增加，夏季迎來駕車需求高峰。由於夏季駕車季節明顯將大幅縮減，平價RBOB期貨價格開始以比原油價格更快的速度下跌，這反映在下文的裂解價差圖中。
為應對汽油價格的猛烈下跌，煉油企業迅速對價格信號做出反應，美國煉油廠利用率下降即是明顯的例子，該利用率下降至2008年雷曼金融危機以來的低點。
然而，原油減產速度並未與煉油廠同步。這導致倉儲需求增加，因為市場參與者將桶裝原油運至倉庫。供應過剩加上全球範圍內的需求暴跌，價格套利不利於原油出口。出口已經成為美國原油的主要出路，這使得美國原油成為全球能源市場的邊際供應量。
原油供應過剩的第一個價格信號之一是美國國內原油現貨市場價格快速下滑。至2020年3月末，WTI米德蘭和WTI休斯頓交易價格較WTI期貨基準價格的折價擴闊，為美國原油市場的供需失衡提供了一個早期指標。這種價格套利導致市場參與者將桶裝原油引向庫欣倉庫。下圖顯示了2020年3月至4月期間美國國內各原油品級的總體價格波動。最終，WTI期貨在2020年4月21日到期時，期貨市場和現貨市場聚斂。
*資料來源： 阿格斯
芝商所網站提供一項有用的交易工具，即Pace of the Roll，該工具跟蹤能源期貨產品的每日展期活動，幫助分析包括WTI期貨在內的主要基準合約的持倉進展情況。下圖描述了2020年4月17日，即2020年5月WTI期貨合約到期前三個交易日，芝商所的Quikstike Pace of the Roll工具。該圖顯示了持倉量高於平均值，如橙色線所示。鑒於全球市場基本面遭遇前所未有的局面，企業更加依賴WTI期貨合約管理價格和交易對手風險。
期貨到期時，芝商所將選擇提出和接受實物原油交割的買賣雙方進行匹配。由於近期市場需求（煉油廠開工率低）和供應（庫存不斷上升）之間極端失衡，2020年5月WTI期貨合約到期時，隨著買方和賣方清算其期貨持倉，油價出現負值。另外值得注意的是，在4月20日下午和4月21日上午交易價格出現負值之後，5月WTI合約最終以10.01美元的結算價收盤，反映期貨價格與現貨價格在最終結算時成功聚斂。交易並未中斷，使市場能夠繼續進行價格發現過程。
值得注意的是，芝商所期貨市場按照設計運行。我們的期貨價格反映現貨原油市場的基本面，這種基本面變化是由於新冠病毒疫情大流行帶來的史無前例的全球影響所造成，包括原油需求減少，全球供應過剩以及美國倉儲利用率高企。在2020年4月初向監管機構和市場發出提前通知後，芝商所於4月20日對WTI期貨價格進行了負值調整，以便客戶在劇烈的價格波動中管理風險，同時亦保證期貨價格和現貨價格的聚斂。最終，WTI期貨發揮其作為原油市場買賣雙方的中央清算機制的重要功能，並提供了透明、公平、穩健的基準價格。
展望未來，全球市場基本面空前未有的局面將繼續在2020年給石油行業帶來甚大壓力，因為企業需要應對波動的套利價格信號，以及對沖原油庫存水平上升所帶來的相關價格風險。
- 作為參考，美國被劃分為五個PADD（國防區域石油管理局）地區，以便於詳細分析石油產品的供應和流動。
芝加哥商品交易所集團
芝加哥商品交易所集團，全球領先的衍生品市場，風險管理的中心。 芝商所集團旗下四大交易中心——芝加哥商品交易所(CME)、芝加哥期貨交易所(CBOT)、紐約商業交易所(NYMEX)及紐約商品交易所 (COMEX)，提供涵蓋所有主要資產類別的最廣泛全球基準產品，幫助各國企業緩解在當今不明朗的全球經濟環境中所面臨的繁複風險。
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