紐約商品交易所（COMEX）上海金市場快報
2019年10月發表的COMEX上海金期貨已經交易整整兩年時間。此等合約目前能夠以美元以及境外人民幣計價。合約交易活動還在持續成長當中。我們可以將此等情況視為市場流動已經有所改善，且未平倉量已經成長到歷史新高水準。在此同時，全球疫情影響推動了新交易動能，而上海金現在則經常以低於COMEX黃金期貨基準（GC）的價格交易。
價差動能受到不斷變動的基本面所影響
在COMEX上海金期貨發表前幾年，上海金對COMEX GC期貨的權利金，是在每金衡盎司5-10美元的正數價差之間狹幅震盪。此權利金是因為中國對實體黃金的需求較高，中國已成為全球最大的實體黃金市場。進口商必須支付高於全球基準價格，才能夠滿足中國需求，且此需求通常與珠寶業的購買產生連結。珠寶產業的黃金購買量甚大，為截至目前為止需求量最大的產業，經常超越合併計算的投資需求（投資ETF以及投資實體金塊或金幣合計）1。
新冠肺炎（COVID-19）的爆發，改變了這個情況。當中國因新冠肺炎而領先全球其他國家開始封城後，珠寶的本地需求就陷入崩跌，因此導致上海金的價格低於全球價格。上海金價格在2020年第三季來到最低點，低於GC超過50美元。然而，自那時起，中國黃金價格便穩定且強勁的復甦，並在2021年下半年再次進入正權利金領域。不過夏季月份不斷變動的基本面則帶來了不利的影響，導致上海金權利金回落到負值領域。市場觀察家將此等變動，歸因於中國出現了區域性新冠肺炎爆發情況、經濟數據疲軟以及毀滅性的洪水與其對投資人信心的影響。隨著時間進入到2021年第四季，上海金價格目前已經再次走強，且交易價格大致與GC持平（請參閱圖表1）。
圖表1–上海金自發表以來經常以低於GC的價格交易
值得注意的是，中國珠寶需求以及中國黃金進口都反映了上海金期貨權利金的發展。中國是第一個遭受新冠肺炎衝擊的國家，因此導致珠寶需求崩潰，同時導致上海金期貨權利金呈現瞬間崩跌的情況。自2020年第一季起到珠寶加工特別強勁的2021年第一季期間，中國珠寶需求每一季都呈現持續增加的趨勢–這正好也是上海金期貨權利金再次回到正領域的期間。2021年第二季珠寶加工下挫，上海金期貨權利金也再次回落負領域。中國非貨幣性黃金進口（大部分為金塊）也顯示了類似的趨勢–在2020年第一季崩跌的價格現在正在反轉當中（請參圖表2）。
圖表2-珠寶需求與中國黃金進口
市場流動性有所改善
亞太地區與歐洲交易時間的透明流動性，讓市場參與者能夠在各個不同時區執行其希望交易的數量。CME Globex的市場活動，讓投資人能夠穩定地在亞太地區交易時間內，就以美元計價之合約，以離岸人民幣（CNH）0.30元的買價/賣價進行20手（lot）以上的交易，以及以CNH 0.6元以上的買價/賣價進行25手以上的交易。
歐洲交易時間亦擁有類似流動性。
歷史交易資料亦顯示，美元與離岸人民幣計價期貨的流動性與訂單簿寬度也都有所改善。在亞洲主要市場交易時間（北京時間下午2點），活絡月份的SGU合約在九月份是以訂單簿頂部價差平均1美元/盎司進行交易，且訂單簿前三大價格層級平均可達30份合約（圖表3）。
圖表3-CME SGU（亞洲時間）活躍交易單價深度（Active Outright Depth）
SGC資料亦顯示類似的市場流動性，訂單簿前三大價格層級有超過20份合約。訂單簿頂部買賣差價略低於SGU，過去3個月期間平均價差等同1.75美元/盎司（請參閱圖表4）。
圖表4-CME SGC（亞洲時間）活躍交易單價深度（Active Outright Depth）
未平倉量持續增加
美元與離岸人民幣計價合約之未平倉量（OI）都持續增加中。此兩種契約的總未平倉量，在2021年8月有史以來首次短暫地超過1,400份合約（等於名目價值8,000萬美元），未平倉量成長非常均衡，且每份合約約佔交易所未平倉持倉的半數。截至十月中為止，總未平倉量維持在1,100份合約（640份SGU合約以及460份SGC合約），等於名目價值約6,000萬美元（請參考圖表5）。
圖表5–COMEX上海金期貨–未平倉量持續增加
總結
上海金期貨於COMEX持續邁向成熟道路。市場參與者對其合約提供了良好支持，此點從更高的市場流動性以及未平倉量持續增加就可得證。中國市場仍是全球黃金交易市場重要的一環。投資人已經越來越能夠接受以上海金期貨作為有效率投資工具，不僅可投資中國市場，也能解鎖全球最大實體黃金市場的交易機會。
