選擇農產品每週期權進行對沖

• 每週五到期，並非季度/系列期權的標準到期日。
• 行使為即月期貨合約
• 管理短期波動及風險的靈活性
• 圍繞重要事件，如美國農業部和WASDE報告進行精準對沖
• 由於擔保時間更少，期權費更低

隨著到期時間臨近，期權的價值減少，因為期權在價內的時間減少。這被稱為時間衰減（theta衰減），為期權定價的一個重要因素。對於每週期權，這為長短倉持有者提供了固有的好處。對於短倉持有者，隨著期權接近到期，每週期權的時間窗口會導致期權費急劇衰減。對於長倉持有者，較短的時間窗口減少了相對較長期期權所支付期權費的初始價格，同時仍然提供短期擔保。

農業穀物期權交易適用於受現貨市場波動影響的市場參與者。由於現貨市場每天以新價格或一系列每日均價結算，因此使用一系列特定的日期能夠理想地符合買賣雙方的給定價格或對沖窗口。在交易商和生產商需要對沖短期價格風險承擔的情況下，市場提供機遇利用每週期權策略。雖然受到市場基本面影響，如供需、儲存成本、利息及產量，長期價格風險承擔一般會沿著遠期曲線分佈，但穀物的市場驅動事件會同時發揮作用，導致短期價格風險承擔出現並偏離市場的長期視角。於本文中，我們將探索在如下情景/事件下使用每週期權：

1. 貿易戰及關稅聲明
2. 收割期間的不利天氣
3. WASDE報告發布

美國穀物出口商在一系列競標中向中國進口商大舉拋售大豆，竭力在兩國可能進行的貿易戰之前未雨綢繆。有關關稅的傳言數週來不絕於耳，但鮮有實際的行動。由於預測美國當局即將宣布貿易方面的措施，中國買家尋求增加供應。在這些交易中，出口商針對預計的招標銷售持有現貨平價長倉。若中標，則新的現貨銷售可抵銷實物長倉。一般而言，即使不進行銷售，市場亦傾向於在宣布新出口業務後走高，並可對沖其持倉，而無需承擔損失。然而在當前的形勢下，存在中國可能暫停兩國業務，價格猛跌的風險。

出於對沖此增強風險的目的，出口商執行領子期權策略，即購買一份平價每週認沽期權，同時沽出一份具相同到期日的價外每週認購期權。該策略讓出口商能夠對沖下行風險，同時透過賣出認購期權減低策略成本。此交易的上行空間限制在認購期權的執行價，但對沖成本亦得到部分抵銷。另外，出口商的到期時間線精確，可適應其特定的短期需求。

日期：07/06/2018

2018年8月大豆期貨價格：870.00美分

實物持倉：500,000 蒲式耳大豆

領子期權策略：

於870.00美分買入100份每週認沽期權，期權費為13.00美分

於890.00美分賣出100份每週認購期權，期權費為6.00美分

2018年7月6日星期五，交易商使用於2018年7月13日星期五到期的每週期權啟動一個領子期權策略。在到期時，由於美國當局宣布加徵關稅，而中國隨即對美國農產品徵收報復性關稅，標的18年8月大豆期貨價格下挫，並以814.00美分/蒲式耳的價格結算。銷售落空，出口商的50萬蒲式耳實物持倉變現28萬美元的虧損，同時等待載入船隻。不過，由於出口商已使用每週期權構建一個領子期權對沖，因此透過期權持倉產生24.5萬美元的收益（總利潤28萬美元-執行該策略的成本3.5萬美元），從而抵銷了損失。  

相比使用同樣行權價格的標準期權策略，使用每週期權實現了15%的淨節省，同時提供可定制的時間窗口，滿足出口商獨一無二的風險管理情景。

預先對沖或預計對沖所描述的是實際購買或出售之前建立的期貨或期權持倉。就穀物的推銷及發起而言，預先對沖可鎖定預計購買成本或抵禦預計銷售的價格下跌風險。

對於範例2，我們將利用每週玉米期權預先對沖週末某個預計的大型商業飼料公司的購買，以免受收割期間潛在的不利氣候條件影響。“以往，我們的客戶使用每週期權應對報告或極端期貨事件。尤其是當持倉規模龐大時，每週期權有助於抵禦短期的市場波動，”德克薩斯州商品經紀公司Amarillo Brokerage Company的風險經理Trey Warnock表示。

飼料公司ABC持續從周邊地區的生產商購買舊作及收割交付的新作，因為生長季節的乾燥炎熱天氣導致價格上漲。進入7月4日的週末，出現5天矛盾的天氣預測；存在一部分強降雨的機會，可能為市場帶來部分下行壓力，但另一個連續的炎熱天氣可能導致價格走高，增加週末交割的舊作。飼料公司ABC並未預先對沖期貨，而是決定購買將於下一周到期的價外每週玉米認購期權，以減少週末價格上揚可能造成的損失。

日期：07/05/2019

2019年9月玉米期貨價格：每蒲式耳435.00美分

實物持倉：500,000 蒲式耳

購買實物策略的認購期權：

於450.00美分買入100份每週認購期權，期權費為1.00美分

週六上午，濕潤天氣的機會減少，預計整週會出現持續的高溫及暴晒。週末，飼料公司預定額外以週一收市價定價的500,000實物蒲式耳。2019年7月8日星期一，19年9月期貨開盤大漲，結算價為455.00美分/蒲式耳，最終購買價格為2,275,000美元（超過2019年7月5日預期100,000美元，當時玉米期貨為435.00美分）。不過，飼料公司增加的輸入成本被認購期權長倉實現的收益所抵銷。

比較利用相同行權價格的標準期權策略，使用每週期權實現105%的淨節省

在範例3中，美國麵粉廠以近月芝加哥小麥期貨合約對沖其每月加工需求。市場上仍有大量舊作可供使用，而所有指標均顯示美國的收割健康。雖然該麵粉廠的長期觀點仍然看空，且其認為無需距離收割對沖太遠，但市場上有傳言美國農業部可能在即將到來的WASDE報告中削減世界小麥庫存。庫存減少可能短暫提振市場，令國內商戶與出口市場競爭本地供應。

在WASDE報告之前的星期五，為擴大其實物擔保，麵粉廠同意以固定基準購買下週到港的額外80,000蒲式耳，期貨於交割時定價。雖然並無期貨價格風險承擔，但其擔憂價格上漲。

為對沖購買價格短暫上行的風險，麵粉廠執行於2019年6月14日到期之每週牛市認購價差策略。牛市認購期權價差包括買入一份行權價較低的認購期權和賣出一份具有相同到期日而行使價較高的認購期權，以對沖牛市預期。由於購買認購期權價差，而非購買直接認購期權，該研磨廠在權衡交易中降低了期權對沖的成本，但利潤上行空間受限。

日期：06/10/2019

2019年7月小麥期貨價格：540.00美分/蒲式耳

預期的實物風險承擔：80,000蒲式耳

購買實物策略的牛市認購價差期權：

於540.00美分買入16份每週小麥認購期權，期權費為6.00美分

於555.00美分賣出16份每週小麥認購期權，期權費為1.00美分

從2019年6月10日至2019年6月14日，19年7月小麥期貨上漲約4%至565.00美分/蒲式耳，原因是最新美國農業部的WASDE報告顯示世界小麥庫存數據低於預期。雖然額外購買的蒲式耳令麵粉廠增加25美分/蒲式耳，但期權策略的收益帶來淨價格555.00美分/蒲式耳，相較市場價格565.00美分/蒲式耳仍然划算。

當最優定價情景呈現時，麵粉廠可以按每週複製此策略，以對沖最後額外的購買。

比較利用相同行權價格的標準期權策略，使用每週期權實現115%的淨節省

穀物價格對各種基本面因素高度敏感，包括經濟數據、地緣政治風險和意料之外的供需問題。任何一個因素若出現不可預測的變化，均會對未對沖的金融及實物穀物持倉產生影響。芝商所每週農產品期權為市場參與者提供深度的流動性池，不僅可以讓其表達對市場驅動事件的看法，亦可以管理與之相關的波動。使用每週期權，參與者可以利用較低的期權費和良好的精確度執行高效及適時的對沖策略。