要增加市場上的金銀供應量，加大開採是惟一真正有效的方法。另外也有所謂的二級供應，即以前開採的金銀。二級供應通常不影響價格，剛好相反，價格上漲會導致市場上的二級供應增加。左右金銀價格的主要因素是開採供應量。

金銀價格都與開採量呈反比關係，黃金遠比白銀更為敏感。根據1977年至2014年的年度數據，我們構建了一個簡單的回歸模型，將黃金（或白銀）的歷年平均實際價格（扣除通脹之後）的變動（「y」變量或「因變量」）與金銀開採供應量的年比變動（「x」變量或「解釋變量」）相聯繫。在討論結果之前，請務必注意：金銀開採供應量的年比變動之間幾乎沒有相關性（圖2）。這從統計學的角度來看很重要，因為可以避免出現多重共線性，而多重共線性可能導致回歸結果難以解釋。  

有意思的是，金價不僅與黃金開採供應量的增長成反比，也與白銀開採供應量的增長成反比。白銀的回歸分析結果很有趣：它與黃金開採供應量增長的反比關係比與白銀開採供應量增長的反比關係更為明顯（圖3）。

根據回歸分析結果，在1977年至2014年期間，黃金開採供應量1%的對數增長導致金價出現2.15%的對數下降（平均），銀價出現3.06%的對數下降。同時，白銀開採供應量1%的對數增長導致金價出現1.88%的對數下降（平均），銀價出現1.72%的對數下降。此外，從統計學角度來看，回歸分析的結果十分明顯：金銀開採供應量的變化導致金價的年比變動率為52%，銀價年比變動率為47%。而且，金價變動對金銀開採供應量變動的貝他敏感性也相當明顯。除了白銀供應量對銀價的影響之外（表1），隨機獲得如此明顯的結果的概率極低（p值）。

這種價格差異導致消費者對金價的敏感性超過白銀。如果金價從每盎司300美元漲至1,800美元（2002年至2011年曾出現這種情況），黃金珠寶行業的交易量將大幅下降。黃金珠寶需求的下降將導致白銀珠寶的需求相對增長，儘管銀價同期也大幅平行上漲，從大約每盎司5美元漲至50美元，但其銷售可保持穩定，甚至出現增長。

圖8顯示工業、牙科、電子、珠寶製造（在發達國家和新興市場國家）和私人投資行業的二級供應量年比變動分別與金銀平均價格變動的相關性。

下面我們逐一剖析：

當價格上漲時，金銀的二級供應量也會增加。融化和重新使用現有的金銀對其價格基本不會造成負面影響，因為這種供應量已經被市場消化。但是，二級供應量會因價格上漲而增加，兩種金屬都是如此。

黃金的其他工業使用量（電子行業除外）似乎很少受價格波動的影響，而白銀使用量則會因銀價上漲而下降，因為製造商會尋找替代品，或者為了提高效率而減少白銀使用量。相對而言，兩種金屬在電子行業的使用量似乎受價格波動的影響不大。

在價格上漲時，金銀的牙科使用量將下降，因為牙科醫師及其客戶需要限制消耗量，尋找替代品。

在珠寶行業，兩者的情況截然不同。當金價上漲時，珠寶行業的黃金使用量銳減，而珠寶行業的白銀使用量在漲價時保持相對穩定。如果採礦供應量繼續增長，並且金銀價格繼續下跌，可能導致珠寶行業的黃金使用量大幅增長，而白銀使用量只是小幅增長。圖9和圖10顯示美國和西歐在2000年以後價格暴漲時黃金使用量銳減的情況。如果金價繼續下跌，可能會帶動黃金需求普遍復甦。  

在黃金投資方面，私人投資者傾向於採取順勢操作，在價格上漲時蜂擁購買指數商品型基金(ETF)及其他黃金投資工具，而在價格下跌時撤離。不過，白銀雖然是與黃金高度相關（並且價格更低）的替代品，但對投資者似乎沒有同樣的吸引力。

結語：就金銀而言，開採供應量決定價格走向，而價格決定很多其他事情。雖然黃金是金銀生態系統中的主導者，但白銀供應量仍對黃金有一定影響。黃金最終使用量的價格敏感度遠高於白銀的最終使用量，特別是在珠寶行業。

此報告中所有示例均為對各種情況的虛擬解釋，僅作說明之用。此報告中的觀點僅反映作者的看法，未必是芝商所或其關聯機構的看法。此報告及其中所載資訊不應視為投資建議或實際市場經驗的結果。

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