NASDAQ-100지수는 1985년 출범 이래 22,900%(배당금 재투자 시) 상승하고 연간 복리 수익률 14.8%를 기록하는 등 눈부신 성과를 거두었습니다. 이에 비해, S&P 500 지수는 같은 기간 동안 배당금 재투자 시 7,200%, 연간 복리 수익률 11.5%를 기록했습니다(도표 1).
도표 1: NASDAQ-100은 1985년 출범 이래 S&P보다 좋은 성과를 거두었음
그러나, 나스닥의 탁월한 성과에는 상대적으로 높은 리스크가 영향을 미쳤을 수 있습니다. 나스닥은 지속적으로 S&P 500 지수보다 더 높은 변동성을 보였고(도표 2), 하락폭도 훨씬 컸습니다. 2000년 3월 28일 시작된 나스닥의 하락세는 2002년 8월 5일 -81.76%에 달했습니다(도표 3). 나스닥 토털리턴 지수는 2015년 2월 12일이 되어서야 신고점을 기록했습니다. 2022년 약세장에서도 더 급격한 하락세를 보였습니다.
도표 2: NASDAQ-100은 거의 항상 S&P 500보다 높은 변동성을 보임
도표 3: 2000~2002년 NASDAQ-100은 82% 가까이 하락했고 2015년까지 회복하지 못함
나스닥은 이렇게 전반적인 수익률이 더 높고, 변동성이 더 크고, 장기 하락에 대한 민감도가 더 높습니다. 주로, 나스닥이 IT라는 하나의 섹터에 크게 의존하는 것이 원인입니다. 나스닥은 약 1990년대부터 기술 섹터와 거의 동의어처럼 여겨졌습니다.
나스닥에는 거의 모든 섹터가 일정 부분 존재하지만, 1999년 출범 이후 S&P 500 IT 지수(2011년 출범한 S&P E-Mini Technology Select Sector 선물의 기초지수)와 항상 완벽에 가까운 상관관계를 유지해 왔습니다. 그 상관계수는 +0.9 이하로 떨어진 적이 없으며 때로는 +0.98에 근접하기도 했습니다. 최근 12개월의 상관계수는 +0.95였습니다(도표 4).
도표 4: NASDAQ-100은 항상 기술 섹터와 매우 높은 상관관계를 보임
나스닥에서 기술주가 우세해진 것에는 역사적 배경이 있습니다. 나스닥은 1971년 세계 최초의 전자형태의 주식시장으로 설립됐습니다. 상장에 필요한 매출 및 수익성 요건이 다른 시장보다 유연했기 때문에 테크 기업이 모여들기 시작했습니다. 시간이 지나면서 기술 생태계가 주로 나스닥 시장에 정착했고 NASDAQ-100 지수를 장악하게 됐습니다.
S&P 500 IT 지수와 관련된 추적오차(괴리) 리스크를 최소화하려면, 해당 지수의 Select Sector 선물을 활용할 수 있습니다. 그러나, 기술 섹터 노출을 더 전반적으로 조정하길 원하고 추적오차에 대한 우려가 크지 않은 경우에는 NASDAQ-100 선물을 활용해 쉽게 그 목적을 달성할 수 있습니다.
1999년 6월 출시된 E-mini NASDAQ-100 선물도 이제 25년의 역사를 자랑합니다. 해당 상품은 빠르게 인기를 얻었으며, 현재 매일 66만 8,000계약(명목가치 600억 달러) 이상이 거래되고 있습니다.
E-mini NASDAQ-100 선물을 거래하면 자본 효율적인 방식으로 NASDAQ-100 지수에 접근할 수 있으며, NASDAQ-100을 구성하는 100종목을 거래하는 대신 NQ 선물 1계약을 거래하고 추적함으로써 거의 동일한 익스포저를 확보할 수 있습니다. 또한 이 선물 상품은 최근 이른바 ‘매그니피센트 7’(Microsoft, Apple, Nvidia, Amazon.com, Meta Platforms, Google의 모회사 Alphabet, Tesla)이 지배하는 NASDAQ-100 지수의 상위 종목 쏠림 현상에 대한 리스크를 완화하는 데 도움이 됩니다. NASDAQ-100 지수에 대한 광범위한 노출은 매그니피센트 7 종목이 하락할 경우 헤지 기능을 제공합니다.
나스닥은 최근 몇 년 동안 통신 섹터뿐만 아니라 임의소비재 섹터와도 높은 상관관계를 보였습니다. 반면, 주로 다른 거래소에 상장되는 필수소비재, 에너지, 유틸리티와 같은 전통적인 고배당 섹터와는 일반적으로 낮은 상관관계를 보입니다. 단, 종목들의 상관관계가 높아지는 경향이 있는 하락장에서는 예외입니다.
또한, 나스닥은 금리 민감도 측면에서 다른 거래소와 큰 차이를 보입니다. 우선, 단기금리가 높으면 NASDAQ-100 기업에 유리한 것으로 보입니다. NASDAQ-100 기업 중 상당수가 현금을 충분히 보유해 단기국채 및 기타 단기상품에 투자하고 높은 수익을 얻을 수 있기 때문입니다. 이는 Russell 2000 지수 기업과는 정반대 상황입니다. 러셀 지수를 구성하는 중소형 기업은 미 연방준비제도(연준)의 금리 인상으로 인해 자금조달 비용이 증가했습니다. 이런 기업들은 일반적으로 채권보다 은행을 이용해 자금을 조달하며, 현금 보유량은 적은 편입니다.
반면, 나스닥은 장기국채 금리 상승에 부정적인 방향으로 매우 민감하게 반응했습니다. NASDAQ-100을 구성하는 기술주 중 상당수는 수익 멀티플이 높은 상태로 거래되고 있습니다. 일부 기업은 시가총액이 1조 달러를 넘어섭니다. 이러한 멀티플 수준은 주식 애널리스트들이 “영구 가치”라고 부르는 합리적인 예측 범위를 넘어서기 때문에, 장기국채 금리가 상승하면 위협이 될 수 있습니다. 일반적으로, 이러한 기업의 수익은 장기국채 금리를 이용해 할인됩니다. 금리가 높을수록 미래 수익의 순현재가치는 낮아집니다. 또한, 장기국채 금리가 높은 상황에서는 투자자들이 변동성이 높고 비싼 주식보다 상대적으로 변동성이 낮은 채권으로 포트폴리오 구성을 전환할 가능성도 있습니다.
나스닥이 장기국채 금리에 민감하게 반응한다는 사실은, 2022년 미 장기국채 가격이 급락할 때 나스닥 투매가 동반됐던 이유를 설명해줍니다. 당시 연준의 긴축에 대한 전망과 인플레이션 장기화 우려를 배경으로 장기국채 금리가 상승한 바 있습니다. 이와 대조적으로, 연준이 2023년 7월까지 단기금리를 계속 인상하고 이후에도 높은 금리를 유지했지만, 나스닥은 2022년 10월 이후 좋은 성과를 거뒀습니다. 현금이 풍부한 많은 나스닥 기업들은 보유 중인 단기증권의 수익률이 상승하여 수혜를 입고 있습니다. 또한, 연준이 단기금리를 인상하는 등 인플레이션 대응에 전념한다는 기조를 분명히 함으로써 장기국채 금리를 안정시켰다는 사실도 나스닥 기업에 유리하게 작용하고 있습니다.
그렇다고 해서 나스닥이 하방 리스크에서 자유롭다는 뜻은 아닙니다. 역사를 돌이켜 보면, 특히 경기 침체기의 하방 리스크가 매우 현실적이라는 사실을 확인할 수 있습니다. 2001년 닷컴버블 붕괴 당시 연준은 단기금리를 6.5%에서 1%로 인하했지만, 장기국채 금리는 상대적으로 높게 유지되어 기술 섹터에 도움이 되지 않았습니다. 기술 섹터는 닷컴버블 붕괴로 인해 82% 하락했을 뿐만 아니라 글로벌 금융위기 당시에도 급락했습니다. 다만, 은행주 비중이 훨씬 컸던 S&P 500만큼 하락폭이 크지는 않았습니다.
이번에 나스닥을 위협하는 잠재적 요인은 다음과 같습니다.
- 기업 이익에 타격을 줄 수 있는 경기 침체 가능성
- 현금 포지션의 수익률을 감소시키는 금리 인하
- 대규모 예산 적자와 양적긴축으로 인한 장기국채 금리 상승
- 미국 및 해외의 IT 섹터 규제 강화 가능성
