도표 1: 12월 ISM은 2024년 초 서비스 기업에서 해고 예정 인원이 채용 예정 인원보다 많음을 나타냄

ISM 서비스 고용지수 및 NFP의 전년 대비 변화
도표 1: 12월 ISM은 2024년 초 서비스 기업에서 해고 예정 인원이 채용 예정 인원보다 많음을 나타냄
출처: Bloomberg Professional (NFP PNAPMNEMP),CME Economic Research 계산

비농업 부문에 종사하는 미국인 중 거의 92%가 서비스업에 종사하고 있으며 제조업 종사자는 8.25%에 불과한 만큼, ISM 서비스 지수는 특히 중요합니다. 다만, ISM 제조업 고용지수 또한 3개월 연속 50 미만을 기록했다는 점은 눈여겨볼 필요가 있으며, 이는 공장에서도 고용 순감소가 발생할 수 있다는 의미입니다. 

BLS 지표와 관련하여 경제전문가와 트레이더 모두에게 가장 좋은 접근법은 지표를 단편적으로 보지 않고 총체적으로 보는 것입니다. BLS는 매달 두 가지 설문조사를 통해 지표를 생성합니다.

  1. 사업체 약 12만 곳을 대상으로 하는 고용동향조사(CES. 기업 조사라고도 부름)에서는 비농업부문 고용 및 월별 변화(전월 지표 수정사항 포함), 시간당 평균임금, 평균 근로시간이라는 면밀히 관찰되는 세 가지 수치를 생성합니다.
  2. 약 6만 가구를 대상으로 하는 인구동향조사(CPS. 가계조사라고도 부름) 결과는 실업률 및 경제활동참가율 산출에 반영됩니다.

경제전문가와 트레이더들은 기업 조사의 세 가지 요소를 별개로 보는 경우도 많지만, 이 지표들은 총근로소득이라는 하나의 맥락에서 관찰하는 것이 가장 효과적입니다. 해석이 복잡해지는 이유 중 하나는, 시간당 평균임금은 보통 전년 대비 백분율 변화로 표시되는 한편, NFP는 일자리 수의 월별 변화로 표시되고, 평균 근로시간은 월 단위로만 보고된다는 점입니다. 이 수치들을 전년 대비(또는 전월 대비) 백분율 변화로 통일한다면 지표 해석이 훨씬 수월해집니다. (복지 제도나 세대 간 증여와 달리) 노동을 통해 근로자에게 유입되는 총소득은 총근로자 수에 시간당 평균임금을 곱한 값에 평균 근로시간을 곱한 것과 같습니다. 이 지표들을 종합하면 다음과 같습니다(도표 2).

도표 2: 총근로소득으로 기업조사 지표를 총체적으로 살펴볼 수 있음

미국 총근로소득 =
시간당 평균임금 x 평균 근로시간 x 근로자 수
도표 2: 총근로소득으로 기업조사 지표를 총체적으로 살펴볼 수 있음
출처: Bloomberg Professional (AWH TOTL, AHE YOY% and NFP T), CME Economic Research 계산

2023년 말 총근로소득은 전년 대비 5.5%의 속도로 성장했습니다. 이는 2011~2019년의 평균 속도보다 약 1% 빠른 것으로, 인플레이션이 정상 수준으로 복귀하지 않은 이유를 부분적으로 설명해 줄 수 있습니다.

기업조사와 달리 BLS 가계조사는 매월 수정되지 않으므로 전환점 포착에 더 효과적일 수 있습니다. 기업조사 및 가계조사의 일자리 수 합계는 전체 고용과 비슷한 수준이지만, 두 조사는 서로 다른 방향으로 전개될 수 있으며 실제로 최근에도 서로 다른 추세를 보입니다. 중소기업 고용 창출을 더 정확히 반영하는 가계조사를 보면, 팬데믹이 시작된 이래로 NFP에서 제시된 지표보다 고용 증가율이 낮습니다. 2023년 12월도 예외는 아니었습니다. 기업조사에서 측정된 일자리는 21만 6천 플러스(+)였는데 반해, 가계조사에서는 75만 3천 마이너스(-)였습니다(도표 3).

도표 3: 가계조사 고용 증가율은 NFP 측정값보다 뒤처짐

총취업자 수:
기업조사 vs 가계조사
도표 3: 가계조사 고용 증가율은 NFP 측정값보다 뒤처짐
출처: Bloomberg Professional (USHSHOUS 및 NFP T)

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