미국 및 글로벌 시장참여자는 경제 지표 추이에 따라 2023년 시장심리를 긍정적 또는 부정적으로 바꿀 수 있는 5가지 주요 동향을 예의주시할 것입니다.
(1) 미 연준은 이번 사이클에서 언제 금리 정점에 도달하는가? 미 연준의 가이던스에 의하면 3월 22일 연방공개시장위원회(FOMC) 회의를 통해 연방기금금리가 4.75~5.50% 범위에서 정점을 찍을 가능성이 높아 보입니다. 물론 좀 더 늦어질 가능성도 있습니다. 다만 시장에서는 최종 금리보다 그 과정이 더 중요합니다. 금리 정점이 위아래로 0.25%p 바뀐다고 해도 경제에 큰 영향이 없습니다. 하지만 미 연준이 금리 인상을 중단하고 상황을 다시 검토할 만큼 충분히 긴축적인 영역에 도달했음을 인정하고 나면, 미 연준은 “인플레이션 앞에서 방심하지 않는 매파적” 기조를 “지표 의존적” 기조로 전환할 것입니다. 그 지표는 인플레이션 하락을 시사할 것으로 보이므로, 시장참여자는 안도의 한숨을 내쉴 가능성이 높습니다.
여기에 어떤 요인이 작용할까요? 금리나 주식은 당연히 포함되고, 외환도 빼놓을 수 없습니다. 주요 중앙은행이 다 같은 상황은 아닙니다. 특히 금리 정점에 도달할 시점과 그 범위를 생각하면 서로 다른 지점에 위치합니다.
(2) 미국 경제는 2023년 경기침체에 빠질 것인가? 역전된 수익률곡선은 경기침체를 시사합니다. 하지만 그렇게 잘라 말할 수는 없습니다. 소비가 GDP 대비 3분의 2를 차지하며, 소비 증가는 주로 금리보다 일자리에 좌우됩니다. 경제 전반에서 실업자가 증가할 때 소비 감소 속도가 본격적으로 빨라집니다. 그런데 지금은 그런 상황이 아닙니다. 접객업 및 여행업 부문에는 일자리가 풍부한 반면, 실리콘밸리와 월스트리트에서는 더 많은 인력이 감축될 수도 있습니다. 종합해 보면, 일자리는 여전히 증가 중입니다. 많은 사람이 예상한 2023년 경기침체는 매우 가볍거나 아예 발생하지 않을 수도 있습니다.
매주 목요일 오전 8:30(동부시간)에는 신규 실업수당청구 통계가 발표됩니다. 미국의 주간 신규 실업수당청구 건수는 계절성을 반영할 때 꾸준히 225,000건 미만으로 유지되어 왔습니다. 이 숫자가 250,000을 넘어선다면 우려가 제기될 것입니다. 이 숫자가 300,000에 근접하거나 그 이상까지 빠르게 증가한다면 경기침체가 발생할 수 있습니다. 이는 예측이 아니라, 예의 주시할 지표일 뿐입니다.
(3) 인플레이션은 얼마나 빨리 안정될 것인가? 우리는 인플레이션 급등의 원인을 살펴보고, 그 원인들이 반전되는지 확인해야 합니다. 원인이 반전되면 인플레이션도 꺾일 수 있습니다. 다만, 상당한 시차를 두고 움직일 것이며 아마도 과거 수준을 완전히 회복하지는 못할 것입니다. 미 연준의 목표치는 2%입니다.
2022년 인플레이션의 5가지 주요 원인은 팬데믹으로 인한 실질 GDP 붕괴, 공급망 차질, 재정 부양책, 미 연준의 양적완화(QE), 낮은 금리로 정리할 수 있습니다. 이 5가지는 모두 반전됐습니다. 헤드라인 인플레이션은 2022년 6월에 정점을 찍었고 이미 하락세에 접어들었습니다. 근원 인플레이션은 2023년 봄~여름에 한발 늦게 하락세로 전환할 것으로 보입니다. 이미 주택시장을 강타한 충격이 근원 인플레이션의 주거 관련 계산에 반영되고 기타 서비스 섹터에서 헤드라인 인플레이션 급등에 수반된 비용 증가분을 흡수하려면 시간이 걸리기 때문입니다. 시간당 임금은 걱정할 필요가 없습니다. 이는 시차를 두고 인플레이션을 추종하는 지표이지, 인플레이션을 유발하는 요인이 아니기 때문입니다. 임금 증가는 헤드라인 인플레이션이 근원 인플레이션으로 서서히 번져나가는 과정의 일환입니다. 헤드라인 인플레이션이 근원 인플레이션보다 낮아지면(아마도 2023년 2분기 중), 근원 인플레이션의 하락 속도가 가속화될 가능성이 높습니다.
(4) 정부 자금지원 및 부채한도 관련 교착상태가 2023년 하반기 미국에서 현실화될 가능성. 미국 의회는 항상 최후의 순간까지 엎치락뒤치락하는 만큼(정부 자금지원의 경우 9월 30일. 부채한도의 경우 조세수입 마감에 따라 8월이 될 가능성이 있음) 이 동향이 손에 땀을 쥐게 만들 것입니다. 미국 의회는 결정을 한 주씩 미루는 경우가 많습니다. 2회 이상 미루는 경우도 있는데, 결국 합의에 도달하거나 연방정부를 일부 셧다운 상태로 만들어 약 80만 명의 연방정부 종사자에게 영향을 미칩니다. 정부 셧다운 기간의 근로자는 일시 해고 상태로 전환돼 임금을 받지 못하지만, 의회는 항상 셧다운이 종료된 뒤 모든 미지급 임금을 지급하도록 승인해 왔습니다. 2011년 8월에도 비슷한 상황이 있었습니다. 하지만 합의에 도달하지 못하고 셧다운이 단행된다면 이번에는 2011년 당시보다 오래 지속될 가능성이 있습니다. 기한이 가까운데 셧다운 가능성이 점점 높아질 경우, 머니마켓펀드(MMF)는 셧다운 예상 시점부터 수개월 내에 만기가 도래하는 단기국채 매입을 중단하게 됩니다.
(5) 중국이 무관용 정책을 성급히 철회하는 과정에서 코로나 확진자 수 급증을 극복한 뒤, 2023년 중국의 경기회복이 현실화될 가능성. 음력설 주간의 인구이동을 관찰해야 합니다. 이번에는 호랑이해를 떠나보내고 우아함, 평화, 약간의 행운을 상징하는 토끼해를 맞이하게 됩니다. 중국의 실질 GDP 성장률은 2023년 하반기에 5% 또는 6%까지 반등한 다음 2024년 이후에는 3~4%의 추세선 위에서 안정화될 가능성이 있습니다. 주로 장기적인 고령화 추세가 제약을 가할 것입니다.
중국의 위안화와 산업용 금속도 관찰하는 것이 좋습니다. 제로 코로나 기간에 중국의 개인소비는 급감했습니다. 소비와 여행이 본격적으로 재개되면 수입이 증가하고, 그 결과 통화 변동성이 더욱 커질 수 있습니다. 또한, 중국 경제가 반등하면 원자재, 특히 글로벌 원유 및 산업용 금속(구리, 알루미늄 등) 가격에 순풍을 불러올 것입니다.
