전개된 여러 사건 속에서 원유 시장은 일관된 추세를 거의 보여주지 못했습니다. OPEC의 발표 이후 며칠 만에 WTI 12월 인도물 가격은 배럴당 $86에서 $92까지 상승했으며, 그 이후로 최고치를 유지했습니다. 하지만 6월 말 기록했던 종가 기준 최고치 $120에 비해 가격은 여전히 25% 낮은 수준입니다.

비교적 완만한 10월의 가격 움직임 외에 WTI, 가솔린 및 ULSD 선물 곡선은 급격한 백워데이션 상태를 유지하고 있는데, 이는 OPEC의 생산량 감축 및 현재의 낮은 재고 수준에도 불구하고 모든 것을 감안할 때 트레이더들이 향후 2년간 현물가격 하락 리스크가 더 크다고 판단하고 있음을 시사합니다. 이는 트레이더들이 공급 부족보다는 세계 각국의 경제활동 둔화에 대해 더 우려하고 있음을 시사합니다(그림 3).

하지만, 옵션 트레이더들은 향후 가격이 하락할 가능성이 높다는 시장의 주된 시나리오에 대해 지나치게 확신하지 않는 것으로 보입니다. CME Group의 CVOL(선물 및 옵션의 내재변동성에 대한 종합적 지표)은 WTI, 가솔린 및 ULSD에 대한 옵션이 기록적 수준을 보인 최근 기간에 비해 비교적 비싸다는 사실을 보여줍니다. 지난 수개월 동안, 상기 세 가지 제품에 대한 옵션의 내재변동성은 50% 또는 이를 소폭 상회하는 수준에 머물렀는데, 이는 팬데믹 이전 수준의 두 배에 해당합니다(그림 4).

더군다나, 옵션 변동성의 스큐(Skew)가 상방으로 치우치기 시작했습니다. 이는 트레이더들이 가격이 하락할 가능성이 가장 높다고 판단하고 있지만, 급락보다는 급등의 리스크가 더 크다는 것을 시사합니다(그림 5).

유가 상승 리스크에는 러시아와 우크라이나의 충돌을 비롯하여 모든 공급 차질 가능성이 포함됩니다. 또한 중국이 코로나19 제한 정책을 갑자기 철회할 경우에도 상승 리스크가 발생할 수 있으나 베이징의 최근 성명에 의하면 단기적으로는 그렇게 될 가능성이 희박해 보입니다.

하락 리스크는 더욱 다양한 요인에서 발생합니다. 그중 하나는 미국의 생산량 증가입니다. 가격이 2020년 저점 이후로 강력하게 반등했음에도 불구하고, 미국의 생산량은 일일 1,310만 배럴을 기록했던 팬데믹 이전 최고치에 비해 여전히 낮습니다. 2020년 말과 2021년 초에 미국의 생산량은 일일 1,000만~1,100만 배럴 사이를 오갔습니다. 그 이후로 일일 1,200만 배럴까지 반등했지만, 그 이상 수준으로 증가하지는 못했습니다(그림 6).

미국의 생산량은 한 지역, 즉 퍼미안 분지(Permian basin)에서만 증가해왔습니다. 다른 주요 프래킹(fracking: 셰일가스 시추 기술) 지역인 Bakken, Eagle Ford 및 Niobrara의 생산량은 2014년 이후로 거의 정체되어 있습니다. 퍼미안 분지의 생산량은 주로 오클라호마주 쿠싱(Cushing)의 저장 시설 및 텍사스주 휴스턴 인근의 수출 터미널로 연결되는 파이프라인 덕에 급증했습니다(그림 7). 유가가 더욱 상승하여 높은 수준에 머무른다면 결국 다른 지역에서도 비슷하게 생산이 증가하는 유인이 될 수도 있지만, 시장을 안정시키려는 OPEC+의 노력은 유가를 그 정도까지 끌어올리지는 못했습니다.

한편, 제품 시장도 여전히 불안정합니다. 정유업체의 매우 빠듯한 재고와 어려움을 고려하면 원유와 ULSD 간의 가격 차이는 여전히 지나치게 큽니다(그림 8). 시장은 정유업체 이슈가 해결됨에 따라 디젤유 가격이 정상화될 가능성이 높다고 보고 있습니다.

원유를 가장 많이 수입하는 중국의 경기 침체는 주요 우려 사항입니다. 중국의 성장률은 변동성이 높았으며 그리 강한 모습을 보이지 않았습니다. 중국 경제는 1분기에 4.8%, 2분기에 0.4%, 그리고 3분기에 3.9% 성장했습니다. 팬데믹 이전의 중국은 6.5-7.0%의 성장률을 기록했습니다. 주요 우려 사항은 주요 도시들에 봉쇄 조치를 취하고, 기업에 악영향을 미치며, 소비자 지출을 제한해온 중국의 제로 COVID 정책입니다. 코로나 제한 조치 가운데 지지부진한 수요로 인해 9월 원유 수입은 전년 동기 대비 2% 감소했습니다.

중국 위안화는 10여 년간 달러 대비 최저치까지 하락하여, 심리적으로 중요한 달러당 7위안 수준을 돌파하고, 이 보고서 작성 시점 기준 달러당 7.34위안에 거래되고 있습니다. 유로를 포함한 통화 바스켓 대비 20년간 고점 수준까지 급등한 달러가 글로벌 원유 수요를 약화시키는 또 하나의 요인이 될 수 있습니다. 원유를 포함한 대부분의 원자재 가격은 달러 기준으로 표시되며, 달러 강세는 원자재 가격을 하락시키는 경향이 있습니다. 환율 메커니즘으로 인해 원유 수입국들의 수입 비용이 더욱 증가할 것으로 예상됩니다. 달러 강세는 인플레이션을 제압하기 위한 미 연준의 금리 인상이 주된 요인이었습니다. 유럽중앙은행 등의 기타 중앙은행과 마찬가지로 미 연준은 긴축 속도를 늦출 조짐을 보이지 않았습니다. 달러가 조만간 정점을 찍을 경우, 이는 최소한 일시적으로는 유가 강세로 작용할 수 있습니다.

• 옵션 트레이더들은 급락보다는 급등의 가능성이 높다고 판단합니다
• 중국의 경기 침체는 원유 수요를 둔화시킬 수 있습니다
• 고금리 및 달러 강세도 원유 수요를 약화시킬 수 있습니다
• 올해 미국 가솔린 및 ULSD가 낮은 재고 수준을 보입니다

본 보고서의 모든 예시는 상황에 대한 가정적 해석으로, 설명 목적으로만 작성됐습니다. 본 보고서는 오직 필자의 견해를 반영해 작성된 것으로, CME Group 및 계열사의 견해를 반드시 반영하는 것은 아닙니다. 본 보고서와 이에 수록된 정보를 투자 조언이나 실제 시장에서 발생한 결과로 간주해서는 안 됩니다.