식품 관련 기타 원자재 가격도 최근 고점 대비 하락했습니다. 본 보고서 작성 시점 기준으로, 요리에 널리 이용되는 팜유 가격은 4월 고점 대비 36% 하락했으며, 조리용 기름 생산에 이용되는 카놀라 가격은 5월 고점 대비 31% 하락했습니다. 치즈 가격은 5월 중순의 고점 대비 약 15% 하락했으며, 아침식사 시리얼에 들어가는 귀리 가격은 4월 중순 고점에 비해 43% 하락했습니다.

이러한 하락세는 식품 인플레이션이 향후 수개월 동안 완화될 가능성을 보여주지만, 식품 관련 기타 일부 상품의 가격이 여전히 높은 것에서 예상되듯, 팬데믹 이전 수준으로 하락하기까지는 시간이 걸릴 수 있습니다. 예를 들어, 우유 가격은 5월 고점 대비 소폭 하락했지만, 작년에 비하면 여전히 41% 상승한 수준입니다. 아시아 국가에서 주식으로 삼고 세계 각지에서 다양한 형태로 소비하는 쌀 가격은 작년에 비해 26% 상승했으며, 아침 음료로 익숙한 오렌지주스는 작년 같은 시기에 비해 34% 상승했습니다.

원유 가격의 하락 또한 향후 수개월 동안 식품 인플레이션이 완화될 것이라는 기대감을 더해주는데, 유가는 식품의 생산 및 유통 원가를 구성하는 또 하나의 중요한 요소입니다. 유럽이 러시아산 원유 수입을 부분적으로 금지한 시점에 유가는 배럴당 $120에 육박했지만, 이후 크게 하락하여 8월에는 직전 6개월 만에 처음으로 잠시 $90선이 깨지기도 했습니다.

가솔린이나 디젤과 같은 연료 비용은 농업에서 큰 비중을 차지합니다. 밭을 갈아 농작물을 심고 수확할 때 필요한 장비를 움직이고, 생산한 작물을 최종사용자나 수출 항구까지 운송하는 트럭, 기차, 배에 사용되기 때문입니다. 국내 가솔린 가격은 7월에 갤런당 $5를 상회하면서 최고치를 기록한 이후 조정을 받고 $4를 살짝 웃도는 수준까지 하락했습니다.

비료 비용 또한, 종자 및 연료와 함께 식품 생산원가에서 중요한 요소입니다(그림 2). 여기에 인건비, 포장비, 운송비와 같은 다른 요소도 더 있습니다. 예를 들어, 고용 시장이 압박받는 가운데 임금은 5%의 속도로 꾸준히 증가해왔으며, 이 추세는 올해 1, 2분기의 마이너스 경제성장률에도 불구하고 견조한 것으로 보입니다.  모집 중인 일자리는 가용 노동력에 비해 두 배 많은 수준이며, 실업률은 3.5%를 기록하여 약 50년 만의 최저치를 기록 중입니다. 

인플레이션, 특히 식품 인플레이션은 소비자, 정책결정권자, 미 연준의 가장 큰 걱정거리가 되었습니다. 6월 인플레이션은 전년 대비 9.1%까지 급등하여 40년 최고치를 기록했는데, 팬데믹이 정점에 도달할 때 수면 위로 올라온 지속적인 공급망 붕괴와, 코로나19 확산 억제를 위한 사회적 거리두기 기간의 공산품 수요 급증이 큰 영향을 미쳤습니다. 7월에는 주로 가솔린 가격의 하락에 힘입어 인플레이션이 8.5%까지 완화되면서 잠시 숨을 돌릴 수 있었습니다. 전월 대비 5월에 1.0%, 6월에 1.3% 증가했던 인플레이션이 7월에는 그대로였습니다(그림 3). 하지만 식품 가격은 7월에도 계속 상승하여, 전월 대비 1.1%의 상승률을 기록했습니다. 변동성이 높은 식품 및 에너지 가격을 제외한 근원 인플레이션은 7월에 0.3% 상승했는데, 3월 이후로 가장 소폭의 상승률이었습니다.

인플레이션을 전반적으로 이해하기 위해, 노동통계국이 소비자물가 변동 계산에 활용하는 상품 및 서비스 분류의 구성 요소를 살펴보겠습니다. 대분류는 식음료, 임대료(자가 주거비 포함), 운송, 의료, 교육 및 커뮤니케이션(대학교 등록금, 우편 요금, 컴퓨터 소프트웨어 비용 포함), 의복(신발 및 보석류 포함), 기타 상품 및 서비스의 7분류로 나뉩니다. 주택 매입은 투자 지출로 간주되어 제외되며, 주식/채권 투자 및 사업 비용도 마찬가지입니다.

임대료가 32%로 가장 큰 비중을 차지하고, 식품 13.4%, 가솔린 4.8%, 신규 차량 4.02%, 의료 6.8%, 운송 서비스 5.8%, 전기 2.5% 등의 순서입니다. 식품의 경우, 곡물 및 제과 제품(주로 밀 상품을 사용)이 8%를 차지했습니다(그림 3).

인플레이션은 과거 20년 중 대부분의 기간을 평균 2% 부근에서 움직였지만, 팬데믹이 한창이던 1년 전 무렵부터 상승하기 시작했습니다. 일시적 현상이라던 미 연준의 초기 예상과는 달리 장기화되었고, 미 연준은 물가 급등을 억제하기 위해 7월까지 4차례의 금리 인상을 단행해야 했습니다. 금리 인상에도 불구하고 노동 시장이 여전히 견조한 가운데, 연방기금금리 선물시장은 미 연준이 9월 연방공개시장위원회(FOMC) 회의에서 다시 50~75bp의 금리 인상에 나설 것으로 예상하고 있습니다. 미 연준의 정책을 결정하는 FOMC 회의는 11월에도 예정되어 있습니다. 11월 회의에서 정해질 금리 인상폭은 지금부터 전개될 인플레이션의 속도에 따라 다르겠지만, 연방기금금리 선물 가격은 11월의 인상폭이 9월에 비해 작을 것으로 시사합니다. 미 연준에 주어진 까다로운 숙제는 경기침체에 빠지지 않을 정도로만 금리를 인상하여 인플레이션을 억제하는 것입니다.  

식품 인플레이션을 자극하는 앞서 언급한 요인 이외에, 러시아의 우크라이나 침공과 연관된 다양한 원자재 가격 상승도 상황을 악화시키고 있습니다. 2월 초에 부셸당 약 $8에 거래되던 시카고 밀 가격은 3월 초 $12.52까지 급등하면서 56%의 상승률을 기록했는데, 러시아와 우크라이나가 전 세계 1위 및 5위의 밀 수출국이라는 배경에서 공급 붕괴 우려가 고조되었기 때문입니다. 5월 밀 가격은 부셸당 $13에 근접했으나, 8월에는 $8 미만으로 하락했습니다.

UN이 흑해를 통한 우크라이나의 수출 재개를 위해 러시아와의 합의를 중재하면서, 밀 가격은 최근 몇 주간 급락했습니다. 또한 일부 지역의 가뭄 여파에도 불구하고, 미국의 밀 생산량이 작년보다 증가할 것이라는 기대도 있습니다. 2022년에는 약 2억 3000만 부셸의 밀에서 밀가루가 생산될 것으로 예상됩니다. 밀의 최고 가격과 현재 가격은 부셸당 $5정도의 차이가 있으므로, 밀가루 생산에 투입되는 밀 원가는 약 $11억 5000의 차이가 날 것입니다.

MY2022/23(곡물연도, 2022년 6월부터 시작)의 미국산 밀 중 일부는 가축 사료로 사용될 예정이며, 일반적으로는 옥수수 및 대두가 주 사료입니다. 미국 농무부(USDA)는 MY2022/23의 생산량이 17억 8000만 부셸에 달할 것으로 예상하며, 이중 약 8000만 부셸은 사료로 활용될 것입니다.

6개월 만에 최저치까지 하락했던 7월 대두 가격은 이후 반등하여, 부셸당 $17를 상회하는 최근 고점을 향해 다시 상승하고 있습니다. 옥수수 가격은 고점인 $8.16에서 $6를 소폭 상회하는 수준까지 23% 하락하여, 6개월 최저치에 근접했습니다(그림 3). 대두 및 옥수수 수확은 중서부 지역에서 9월경부터 시작될 예정으로, 여름의 이상폭염이 생산량에 영향을 미칠 수 있고 가격 상승을 유발할 가능성도 있습니다.

대두의 경우, 상반기에 세계 1위 대두 생산국인 브라질에서 궂은 날씨가 이어지면서 가격이 상승한 한편, 옥수수는 세계 4위 수출국인 우크라이나에 러시아 침공이 발발하면서 가격 상승으로 이어졌습니다. 옥수수의 수분이 이뤄지고 대두의 꼬투리가 만들어지는 7월과 8월의 날씨는 최종 생산량을 좌우할 것입니다.

올해 생산될 전망인 145억 부셸의 옥수수 가운데 20%(29억 부셸)는 가축의 사료가 될 것입니다.  옥수수 가격이 고점 대비 부셸당 약 $2 하락한 것은, 사료 비용에서 $50억 이상의 차이를 만듭니다. 마찬가지로, 올해 생산될 대두 중 약 절반(22억 4000만 부셸)은 가축용 사료로 만들어질 것입니다. 부셸당 가격이 $1 하락하면, 사료 비용에서 $20억 이상의 차이가 나타납니다.

돼지고기 가격의 상승세는 전혀 약화되지 않았습니다. USDA에 의하면 6월 소매가격은 파운드당 $4.91에 달하여, 4월과 5월의 약 $4.88에 비해 추가적으로 상승했습니다. 다만, 원자재 가격의 최근 하락세는 도매업자가 농장에 지불하는 가격에 영향을 미치는 중일 수 있습니다. 농장이 도매업자로부터 받는 돼지고기 가격은 6월에 파운드당 68.30센트를 기록하여 2월의 98.10센트에 비해 하락했는데, 원자재 가격의 하락이 반영된 것일 수 있습니다(그림 4).  

도매업자가 소매업자로부터 받는 가격도 소폭 하락했는데, 2021년 12월에 파운드당 309.3센트의 고점을 기록한 뒤 6월에는 285.9센트까지 하락했습니다. 소고기 소매가격은 2021년 10월에 파운드당 790.10센트의 고점을 지난 것으로 보이며, 6월에는 766.00센트로 하락했습니다.

생우 선물 가격은 2월에 기록된 파운드당 142.75센트의 고점 대비 9% 이상 하락했다가 5월 저점 대비 7% 반등하여 138.92센트가 되었는데, 여름에 옥수수와 대두 작황이 심각한 피해를 입는다면 소고기 가격이 상승할 가능성이 있음을 시사합니다. 돈육 가격은 2021년 12월의 저점 대비 70% 이상 상승했습니다(그림 5).

지구 반대편에 있는 중국의 원자재 수요도 미국의 인플레이션에 영향을 미칠 수 있습니다. 세계 2위 경제대국 중국의 대두, 옥수수, 원유, 구리 등 원자재 수요는 그 방대한 구매량으로 인해 가격과 직접적인 상관관계를 보입니다. 예를 들어, 중국은 2021/22년 전 세계 대두 수입량 가운데 59%를 차지할 것으로 예상됩니다. 따라서, 다양한 원자재의 가격 형성 과정에서 중국의 수요가 핵심적인 역할을 합니다. 하지만, 중국 경제는 둔화되고 있으며, 1분기 4.8%였던 GDP 성장률은 2분기 0.4%에 그쳤습니다. 이미 수요 둔화의 조짐이 보이고 있습니다.

USDA 데이터에 따르면, 현재 MY2021/22(9월/8월)의 중국 옥수수 구매량은 작년에 비해 약 700만 톤 적은 추세를 보이고 있습니다. 대두 또한 비슷한 상황으로, 현재까지 구매량이 작년 동기 대비 700만 톤가량 적습니다.

중국에서는 위기에 빠진 부동산 섹터가 제로코로나 정책에 따른 봉쇄조치와 함께 경제의 발목을 잡고 있는 상황에서도 7월 수출이 급증했지만, 시장은 중국이 올해 성장률 목표 5.5%를 달성하지 못할 것으로 예상합니다. 중국의 성장률이 예상처럼 둔화된다면, 다양한 원자재 가격에 영향을 미칠 수 있습니다.

식품 인플레이션의 심각성은 여전하지만, 농작물 가격이 최근 고점 대비 하락한 것은 일부 인플레이션 요인의 약화를 가리키는 것일 수도 있습니다. 물론, 수확기를 앞둔 중요한 시기에 이상기후가 심화된다면 시장 분위기가 다시 바뀔 수도 있습니다. 식품 가격을 좌우하는 또 다른 요소인 원유 가격이 하락한 것도 최악의 시기가 지나갔다는 견해를 뒷받침할 수 있지만, 임금은 약 5%의 속도로 증가해왔으며(다만, 9.1%의 인플레이션에 비해서는 여전히 낮음), 이는 포장이나 유통 등 기타 관련 비용과 함께 생산원가 상승으로 이어질 수 있습니다.

본 보고서의 모든 예시는 상황에 대한 가정적 해석으로, 설명 목적으로만 작성되었습니다. 본 보고서는 오직 필자의 견해를 반영하여 작성된 것으로, CME Group 및 계열사의 견해를 반드시 반영하는 것은 아닙니다. 본 보고서와 이에 수록된 정보를 투자 조언이나 실제 시장에서 발생한 결과로 간주해서는 안 됩니다.