- 19 Jul 2016
- By Erik Norland
- Topics: Economic Events
1년 전 태평양 해수면 온도가 평년보다 1°C 상승했을 때, 저희는 강력한 엘니뇨가 형성될 수 있으며 과거 엘니뇨가 농산물 가격에 강력한 영향을 미친 바 있다고 경고한 바 있습니다. 저희의 경고처럼 엘니뇨가 발생했을 뿐만 아니라 기록상 역대 가장 강력했던 것으로 꼽히는 1997-1998년급의 엘니뇨가 발생했습니다. 이번 엘니뇨는 2015년 12월 절정에 달했으며 정상 기온에 비해 2.3°C 상승한 후 비로소 소멸하기 시작했습니다(그림 1).
저희가 지난 11차례의 엘니뇨 현상(중앙 태평양 및 동 중앙 해수면 온도가 미국해양대기관리처(NOAA) 자료 기준으로 정상보다 1°C 이상 상승하는 거시적 규모의 이상 기후 현상) 발생 시점 12개월 후 시장의 반응을 연구한 결과는 다음과 같습니다.
- CME 및 CBOT에서 거래된 농산물 현물 가격은 엘니뇨 개시와 함께 상승하는 경향이 있습니다.
- 과거 선물 시장은 대부분의 경우, 엘니뇨가 미치는 영향에 대처하지 못했고 엘니뇨 개시 시점에 더 깊은 콘탱고(선물 고평가) 상태로 이동하지 않았습니다.
- 따라서 재투자한 선물 수익률은 엘니뇨 기간에 평균적으로 플러스 대를 유지하였습니다.
- 대두 상품군과 옥수수가 엘니뇨로부터 가장 큰 영향을 받은 반면, 밀, 쌀, 축산물 상품군은 엘니뇨의 영향이 가장 적었습니다.
- 엘니뇨는 발생 건마다 큰 가격 상승(1972-1973년)에서 하락(1997-1998년)에 이르기까지 다양한 결과를 초래했습니다(미국 달러화 기준).
- 엘니뇨 강도가 강하면 강할수록 변동성도 컸습니다.
강도 높은 엘니뇨 현상을 감지한 후 저희는 2015-2016 엘니뇨가 1997-1998 엘니뇨와 또 다른 측면에서도 유사할 가능성을 경고한 바 있습니다. 두 엘니뇨 모두 신흥시장이 경제 위기에 처한 시점에 발생한다는 공통점이 있었습니다. 1997-1998 엘니뇨는 태국 밧화가 달러 페그제 포기를 선언한 1997년 6월에 발생해 지구 전역으로 번진 아시아금융위기를 촉발했고 러시아의 채무 불이행, 1998년 8월의 Long Term Capital Management 헤지펀드 몰락으로 이어졌습니다. 1997-1998년 엘니뇨가 사상 가장 강력했음에도 불구하고 인플레이션 조정 가격 기준으로는 농산물 상품의 현물 가격이 하락한 유일한 엘니뇨였습니다(그림 3). 더 나아가 1997년과 1998년 커모더티 가격은 유가를 포함하여 일반적으로 폭락했습니다.
| Month El Niño Begins | Corn | Wheat | Soybeans | Soybean Oil | Soybean Meal | Rough Rice | Live Cattle | Feeder Cattle | Lean Hogs | Dairy |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 1: Aug '63 | -3.2% | -24.0% | -3.6% | |||||||
| 2: Jul '65 | 6.6% | 23.2% | 19.3% | -5.7% | ||||||
| 3: Jan '69 | -3.0% | 1.7% | -9.8% | -0.9% | ||||||
| 4: Jul '72 | 58.5% | 61.5% | 89.8% | 25.3% | 33.2% | |||||
| 5: Sep '82 | 44.9% | 11.0% | 47.5% | 65.4% | -4.8% | -13.7% | ||||
| 6: Nov '86 | 3.3% | -1.6% | 8.8% | 11.7% | 1.7% | 16.2% | -18.1% | |||
| 7: Nov '91 | -17.2% | -0.7% | -3.3% | 2.8% | -3.0% | -31.0% | -2.6% | 0.0% | 1.5% | |
| 8: Dec '94 | 41.0% | 23.1% | 22.0% | -15.5% | 34.0% | 32.3% | -6.2% | -16.1% | 27.7% | |
| 9: Jun '97 | -10.8% | -22.0% | -29.2% | 9.1% | -53.9% | -11.0% | -0.2% | -5.8% | -29.5% | 11.7% |
| 10: Oct '02 | -13.9% | -14.8% | 27.1% | 23.2% | 25.1% | 61.3% | 28.0% | 23.8% | 28.1% | 27.1% |
| 11: Oct '09 | 37.5% | 31.9% | 17.7% | 25.3% | 8.5% | -0.6% | 13.8% | 15.1% | 27.1% | 21.8% |
| 12: Jun '15 | 11.3% | -9.4% | 16.1% | -5.7% | 21.5% | 11.6% | -26.7% | -44.5% | 7.3% | -19.1% |
| Average | 13.1% | 8.1% | 16.9% | 17.4% | 2.2% | 10.2% | 4.8% | 6.6% | 6.1% | 20.2% |
출처: Bloomberg Professional, 수치는 CME Group Economic Research가 산출함
1997-1998년 엘니뇨와 최근의 엘니뇨는 분명 공통점이 많습니다. 예를 들어 2016년 6월 서부 텍사스 중질유(WTI) 원유 가격은 2015년 6월에 비해 19% 낮았습니다. WTI는 1997년 6월부터 1998년 6월 사이 27% 하락했습니다. 원유 가격 폭락이 아마도 대두유 가격에 하방 압력에 영향을 미쳤을 것입니다.
최근 엘니뇨와 이전 엘니뇨의 또 다른 큰 차이점은 이번 엘니뇨가 형성되는 과정에서 선물 시장이 더 급격하게 콘탱고에 빠지며 선물의 아웃라이트 매수 포지션에서 얻을 이익을 완화했다는 점입니다. 예를 들어 이러한 현상은 현물 가격이 11.3% 상승한 옥수수에서 두드러졌습니다. 하지만 2015년 6월과 2016년 6월의 평균 종장 가격을 적용할 때 옥수수의 재투자 선물(만기일 10일 전 롤오버한 선물) 수익률은 단 2.6%에 불과했습니다. 밀 선물은 실현되지는 않은 엘니뇨 영향에 미리 대처한 것으로 보입니다. 현물 가격은 9.4% 하락한 반면 재투자 선물계약 수익률은 -18.8%를 기록했습니다. 하지만 시장이 엘니뇨 영향에 대처하지 않은 대두 선물은 이러한 큰 폭의 차이를 보이지는 않았습니다(그림 4). 대두 가격은 4, 5월과 6월 초, 폭우 및 엘니뇨가 물러가는 시점에 발생한 아르헨티나 및 브라질의 작물 피해로 인해 치솟았습니다.
| Month El Niño Begins | Corn | Wheat | Soybeans | Soybean Oil | Soybean Meal | Rough Rice | Live Cattle | Feeder Cattle | Lean Hogs | Dairy |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 1: Aug '63 | 5.0% | -0.1% | 1.1% | |||||||
| 2: Jul '65 | 5.0% | 17.7% | 26.8% | 4.7% | ||||||
| 3: Jan '69 | -4.4% | -3.5% | -4.2% | 16.6% | ||||||
| 4: Jul '72 | 72.6% | 63.7% | 112.7% | 29.1% | 30.3% | |||||
| 5: Sep '82 | 45.2% | -8.8% | 36.8% | 59.1% | 10.3% | -15.6% | ||||
| 6: Nov '86 | -12.9% | -1.2% | 11.3% | 4.1% | 24.5% | 19.8% | 34.3% | |||
| 7: Nov '91 | -21.8% | 2.3% | -4.7% | -2.8% | -17.1% | -26.3% | 9.7% | 15.0% | 9.9% | |
| 8: Dec '94 | 30.7% | 21.6% | 14.3% | -3.0% | 22.3% | 15.7% | 2.4% | -10.8% | 24.0% | |
| 9: Jun '97 | -13.4% | -38.5% | -5.2% | 2.6% | -18.1% | -5.7% | -11.4% | -13.5% | -23.1% | 25.7% |
| 10: Oct '02 | -13.7% | -21.8% | 33.8% | 22.9% | 36.7% | 33.7% | 43.0% | 25.7% | -12.7% | -1.8% |
| 11: Oct '09 | 22.7% | 15.7% | 18.9% | 19.7% | 22.1% | -12.6% | 12.3% | 4.7% | 22.5% | 11.7% |
| 12: Jun '15 | 2.6% | -18.8% | 20.0% | -10.7% | 26.1% | -2.3% | -22.9% | -27.4% | 10.6% | -9.4% |
| Average | 10.4% | 4.3% | 22.0% | 14.6% | 9.2% | 0.9% | 14.1% | 6.9% | 9.2% | 11.9% |
출처: Bloomberg Professional, 수치는 CME Group Economic Research가 산출함
엘니뇨 기간에 변동성은 역대 평균 수준을 유지하는 경향이 있지만 일반적으로 말할 때 엘니뇨가 강하면 강할수록 농산물 가격의 변동성이 더 큽니다. 최근의 엘니뇨도 이러한 경험법칙에서 벗어나지 않았습니다. 특히 지난 세 달간 옥수수, 대두, 밀의 변동성이 급등했습니다. 선물 가격 일일 변동의 연환산 표준편차 기준으로 산출한 지난 한 해 동안 옥수수의 실제 변동성(그림 6). 1959년 이후 12차례의 엘니뇨 발생 기간에 옥수수의 평균 변동성은 약 20.04%, 정상 기간(엘니뇨나 라니냐가 발생하지 않은 기간)에는 20.68%를 기록했습니다.
유사하게 대두는 2015년 6월부터 2016년 6월 사이 24.09%의 변동성을 기록했으며, 이는 엘니뇨 및 중립 기간의 역대 평균치를 약 2% 상회하는 수치입니다(그림 7). 이는 이번 엘니뇨의 강도와 지난 11차례의 엘니뇨 기간의 대두 시장 행동양식을 고려할 때 기대치에 부합하는 결과입니다.
밀 가격과 변동성은 옥수수나 대두에 비해 엘니뇨가 미치는 영향이 적은 경향이 있었습니다. 그렇긴 하지만, 엘니뇨는 2015년 6월에서 2016년 6월 사이 밀의 평균 변동성보다는 일정 수준 높은 26.69% 수준을 기록했습니다. 과거 11차례 엘니뇨 발생 기간 및 중립 기간의 밀 변동성은 23%에 가까웠습니다.
특히 물러난 엘니뇨가 강력한 라니냐로 둔갑할 경우, 향후 몇 년간 변동성은 높은 수준을 유지할 가능성이 있습니다. 가장 강력했던 과거의 엘니뇨는 12-24개월 이내에 라니냐로 둔갑했습니다. 1972-73, 1982-83 및 1997-98년의 엘니뇨가 그러했습니다. 라니냐는 곡물 및 대두 시장 전반에 걸친 예외적으로 높은 수준의 변동성과 밀접한 관련이 있습니다. 보편적으로 라니냐가 강하면 강할수록 변동성도 더 커집니다. 향후 라니냐를 주제로 다루는 “라니냐가 농산물 시장을 혼란에 빠뜨릴 것인가?”라는 제목의 보고서를 작성할 계획입니다.
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저자 소개
에릭 놀란드는 CME Group 상무이사 겸 선임 이코노미스트입니다. 에릭 놀란드는 글로벌 금융시장의 트렌드를 추적하고 경제적 변수를 평가하며 CME Group과 그 사업전략 및 동 소속 시장의 투자자들에 대한 영향을 예측하는 경제 분석을 맡고 있습니다. 그는 또한 CME Group의 글로벌 경제 및 금융상황과 지정학적 상황에 대한 대변인 중의 한 사람입니다.
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