쿠싱의 중요성 : WTI 벤치마크 살펴보

쿠싱 허브는 글로벌 가격 형성 네트워크의 중심에서 CME Group의 경질원유선물 계약에 대한 실물인도 메커니즘을 제공합니다.  WTI 선물계약이 1983년 처음 상장되었을 당시에는 쿠싱은 파이프라인, 정유시설, 저장 터미널들로 이루어진 현물 시장 거래의 활발한 허브 중의 하나였습니다.  오늘날 쿠싱은 글로벌 원유 시장의 시장 펀더멘털의 핵심 연결고리로서 20여개의 파이프라인과 20개의 저장 터미널을 갖추고 있습니다.

미국 에너지관리청 EIA에 따르면 쿠싱에서 가동 중인 저장 시설은 7,600만 배럴이며 2019년 9월 현재의 총 저장 용량은 9,100만 배럴이었습니다. 현재, 쿠싱의 총 저장용량은 2020년 2분기 내에 1억 배럴을 향하여 늘어나고 있습니다. EIA는 쿠싱의 “가동 중인 저장 용량” 및 “순 이용 가능 총 용량”을 각 PADD 지구별로 정의하고 있습니다. 일반적으로 가동 중인 저장 용량은 탱크의 명목 총 저장용량의 대략 85% 정도로서, 터미널 운영자의 관리 필요성 때문에 덮개 등 지붕 부분을 가지는 점을 감안하면 통상 총 저장 공간의 100%를 이용할 수는 없습니다.

쿠싱 시장의 파이프라인 인프라는 엄청나며 파이프라인 용량은 대략 일일 370만 배럴이 인입될 수 있고 310만 배럴이 송출될 수 있습니다.  인입 파이프라인은 바켄, 니오브라라, 페르미안 지대의 캐나다와 미국의 세일 유전 지역에서 생산된 원유를 반입합니다.  송출 파이프라인은 PADD 2지구 및 3지구의 주요 정유 센터로 원유를 공급합니다

쿠싱이 글로벌 원유 벤치마크 인도장소로서의 핵심 허브가 된 것은 단지 저장 용량 또는 파이프라인 용량 때문만은 아닙니다. 쿠싱에는 이 외에도 다양한 조합의 운영사들간의 상호 연계가 있습니다.  WTI 선물 계약은 쿠싱의 엔터프라이즈 또는 인브리지 시설을 통한 인도가 허용되며 또는 두 시설에 연계된 시설 역시 인도가 가능합니다.  엔터프라이즈 터미널은 쿠싱에 핵심 연결 기능을 제공하며 매달 원유 수 천만 배럴의 이전을 이루어냅니다.  WTI 선물 만기 시에 실물 인도 수령을 선택한 회사는 쿠싱의 NYMEX 인도 지점 중 한 곳과 연결되는 저장소나 파이프라인 용량을 확보하여야 합니다.  인도 받을 회사는 거기에서부터 원유를 저장하거나 PADD 2지구의 정유시설 및 걸프만 연안으로 연결되는 파이프라인을 통하여 수령하거나 중에 선택할 수 있습니다.

WTI 선물의 실물인도 요건은 기초자산 현물시장과의 직접 연계를 제공하며, 선물은 또한 매수자와 매도자에게 재무적으로 보장된 청산소를 통하는 안전을 제공합니다.  나아가, 쿠싱의 터미널 운영사들은 실물 인도가 거래소 외에서도 일정대로 방해받지 않고 이루어지도록 실물을 수령할 회사에 대하여 인도 사이클 개시 전에 원유 수령측과의 계약을 제출하도록 요구합니다. 

전례 없던 세계 시장의 펀더멘털에 따라, 기업들이 급변동하는 차익거래 가격 신호에 대처하고 수요 붕괴 및 원유 재고 급증에 따른 가격 리스크를 헤지하면서 2020년 상반기의 원유 산업은 심각한 어려움을 겪었습니다.  

미국의 코로나19 사태로 인한 에너지 수요 붕괴의 첫 번째 신호는 뉴욕항 RBOB 휘발유 계약에서 먼저 나타났습니다.   RBOB 휘발유 선물시장은 2020년 3월 23일, 시세가 20년만의 최저치인 $0.376에서 형성되면서 먼저 수요에 대한 우려를 예상하였습니다.  RBOB 선물은 24시간 거래되는 유일한 전산매매 휘발유 선물 상품이기 때문에 세계 휘발유 상품의 중요한 지표가 됩니다.   2020년 1분기에 RBOB 선물은 일평균 230,000 계약이 거래되며 2020년 4월 23일의 미결제약정은 380,000계약에 달하였습니다.

휘발유에 대한 충격은 코로나19 유행 시기 때문에 더욱 더 즉각적이었습니다.  역사적으로 휘발유 재고는 여름철의 자동차 운행 수요 정점을 예상하여 겨울에 재고량을 비축합니다.  여름철의 운전 수요 급감이 명백해지자 RBOB 선물의 위험 완전 이전 거래 시세는 다음의 WTI 크랙 스프레드 차트에서 보는 것과 같이 원유 시세보다도 더 빠른 속도로 하락하기 시작하였습니다. 

휘발유 가격의 급락에 대응하여 원유 정제 회사들도 2008년의 레먼 브라더스 금융위기 이후의 최저치로 떨어진 미국 정유시설 가동률의 하락이 명백하였기 때문에 가격 하락으로 대응하였습니다. 

그러나, 원유 생산량은 정유시설 가동의 단축과 같은 폭으로 감축되지 않았습니다.   이는 시장참가자들이 원유를 저장하기 시작함에 따라 저장 수요의 증가를 불러왔습니다.  공급량 초과와 수요붕괴가 세계적으로 겹치면서 원유 수출국에게는 시세차익 거래가 불리하여졌습니다.  수출은 미국산 원유의 주요 출구였으며 미국산 원유는 세계 에너지 시장의 최종 공급량 역할을 하였습니다. 

원유의 공급 초과의 첫 번째 신호 중 하나는 미국 국내 원유 현물시장에서의 급격한 가격 하락이었습니다. 2020년 3월말에는 WTI 미드랜드 및 WTI 휴스턴 원유 현물은 벤치마크인 WTI 선물 시세에 비하여 더욱 할인된 시세에 거래되며 미국 원유시장에 수요공급의 불균형이 있다는 초기 신호를 제공하였습니다. 이러한 시세 불균형에 따라 시장참가자들은 원유 현물을 저장하기 위하여 쿠싱의 저장소로 모여들게 하였습니다. 아래 차트는 2020년 3월과 4월의 미국 국내 원유 등급의 전반적인 시세 변동을 보여주고 있습니다. WTI 선물은 마침내 만기일에 이르러는 결국 선물과 현물시장간의 수렴을 이루었습니다(2020년 4월 21일).

CME Group은 WTI 선물을 포함한 주요 벤치마크 선물계약의 미결제약정 추이 분석을 돕기 위하여 에너지 선물 상품의 일별 이월량을 추적하는 이월추이(Pace of the Roll)로 불리는 유용한 거래 도구를 웹사이트에 가지고 있습니다. 아래의 차트는 2020년 5월물 WTI 선물계약의 만기 3일 전인 2020년 4월 17일의 CME Group 퀵스트라이크이월추이(Pace of the Roll) 도구를 보여 줍니다. 이 차트에서는 오렌지색 선으로 보여주는 것과 같이 미결제약정이 평균보다도 높았음을 보여주고 있습니다. 세계 시장 펀더멘털의 전례 없던 혼란 때문에 기업들이 시세 및 상대방 리스크의 관리를 위하여 WTI 선물 계약에의 의존을 더욱 강화하였음을 보여 줍니다.

선물계약의 만기시에는 CME Group은 실물 원유의 인도를 택한 매수자와 매도자를 연결해 줍니다.  수요 (정유시설 가동률 저하) 및 공급 (재고량 증가) 간의 최근의 극심한 시장 불균현의 결과로 2020년 5월물 WTI 선물계약은 매수자와 매도자가 선물 포지션을 결제하여야만 하였기 때문에 마이너스 원유가격으로 귀결되었습니다. 5월물 WTI 원유 가격은 4월 20일 오후와 4월 21일 오전의 양일간 마이너스로 거래된 후에 최종 결제시의 선물과 현물 가격의 성공적인 수렴을 반영하여 $10.01의 최종 결제가격으로 만기 종료된 것도 또한 알아야만 합니다.  거래는 혼란을 겪지 않고 시장은 가격 발견의 기능을 유지하였던 것입니다.

CME Group 선물 시장이 설계된 대로 작동하였다는 것을 아는 것이 중요합니다.  저희의 선물 시세는 세계적인 원유 수요 감소와 공급량 증가 및 미국 저장 시설의 큰 폭의 저장 여력 감소 등 전례 없던 세계적 코로나19 팬데믹에 따른 실물 원유 시장의 펀더멘털을 반영하였습니다.  CME Group은 2020년 4월초, 사전에 규제당국과 시장과의 협의를 거쳐 4월 20일 WTI 선물 계약에 대한 마이너스 가격을 수용함으로써 고객들로 하여금 급격한 시세변동의 와중에서 리스크를 관리할 수 있도록 하는 한편 선물과 현물 시세의 수렴을 보장할 수 있도록 하였습니다.  결국에는 WTI 선물은 원유시장의 매도자와 매수자를 위한 중앙청산 메커니즘의 중요한 기능을 수행하였으며 투명하며 공정하고 견실한 벤치마크 시세를 제공하였습니다.

앞으로, 이러한 전례 없던 세계적 시장 펀더멘털에 따라 2020년의 원유 시장은 계속하여 심각한 어려움을 겪을 것입니다. 이는 기업들이 급변하는 차익거래 시세 신호에 대응하고 원유 재고의 증가에 따른 가격 리스크의 헤지를 추구하기 때문입니다. 

1. 참고로 미국은 석유 제품 공급 및 이동에 대한 자세한 분석을 가능하게하기 위해 5 개의 PADD (방위 지구 석유 관리국) 지역으로 나뉩니다.