速覽
- 農作物價格下跌有望減緩糧食通膨
- 小麥和玉米價格下跌，黃豆（或大豆）由高點下滑後，又稍微反彈回升
- 雖然通膨率由6月的9.1%降至7月的8.5%，但仍處於高水準
- 中國對大宗商品的需求可能影響糧食通膨速度
芝加哥玉米期貨價格跌至將近六個月低點；小麥亦由2月俄羅斯烏克蘭爆發衝突後的高點下滑，至今已下跌接近40%；黃豆雖已脫離高峰，但近期小幅上揚（圖1）。這三種作物既能用作牲畜飼料，也能成為食物原料，製作麵包、麵條等等。其價格下滑，是否代表糧食通膨也趨緩？
其他與食物相關的多種大宗商品，價格也都開始由近期高點下滑。截至撰文當下，廣泛用於烹飪的棕櫚油已由4月的高點下滑36%，可生產食用油的油菜，也自5月的高點下滑31%。起司（或芝士）價格由5月中的高點下滑約15%，早餐燕麥片的價格則由4月中的高點下滑43%。
雖然這些跡象顯示糧食通膨可能會在接下來幾個月趨緩，但部分食物相關產品的價格仍相當高，要降至疫情前的水準可能還要好一段時間。舉例而言，牛奶價格雖自5月的高點略降，但和一年前相較仍高出41%。作為亞洲主食並銷售全球的大米，相較於一年前高出26%。作為早餐飲品的柳橙汁，相較於去年同期則高出34%。
原油價格下跌也令市場預期糧食通膨將在接下來幾個月趨緩，因為原油是食物生產與配送過程的關鍵成本要素。當歐洲禁止輸入部份俄羅斯原油時，原油每桶價格來到120美元的高點，但如今原油已大幅下滑，並於8月期間短暫落至90美元以下，為六個月來第一次跌至此價位。
汽油、柴油等燃料佔務農成本的一大半，不論是耕地、播種和收割作物的設備，還是運送收成到終端使用者和出口港口的卡車、火車或駁船，都必須消耗燃料。美國全國汽油價格在7月時每加侖最高超過五美元，現已下滑至略高於四美元。
除了種子和燃料外，肥料是生產食物的另一項主要成本（圖2）。其他因素則包含工資、包裝與運輸。舉例而言，由於勞動力市場緊張，工資已持續上漲5%左右。儘管今年前兩季經濟呈現負成長，勞動力市場表現依然相當穩健。職位空缺數量超越可用勞動力，比例大約為二比一，但與此同時，失業率卻處於3.5%，為將近50年來的最低點。
圖1：玉米、小麥和黃豆期貨價格下跌
通膨，尤其是糧食通膨，已成為消費者、決策者和聯準會（或聯儲局）關注的焦點。相較於一年前，今年6月的通膨升至9.1%，來到40年來的最高點。疫情高峰時出現的供應鏈問題至今未獲解決，加上先前為抑制疫情散播而實施社交隔離措施，導致製成品的消費需求大量提升，都是促成高通膨的原因。好消息是，在汽油價格下跌的影響下，7月通膨率降至8.5%。就月度變化看來，7月的通膨率維持不變，相較之下，5月提高了1.0%，6月則提高了1.3%（圖3）。然而，食物成本在7月持續攀升，較上個月提高1.1%。若排除波動較大的食物和能源成本，核心通膨率在7月提高0.3%，為3月以來的最小增幅。
圖2：種植玉米的成本組成
食物在整體通膨中的重要性
為了瞭解整體通膨情況，我們先來看看美國勞工統計局在計算消費者物價變化時，把哪些項目歸類在商品與服務內。商品與服務包含七個主要類別，即食品和飲料、房租（包含業主等價租金）、交通運輸、醫療保健、教育與通訊（包含大學學費、郵資、電腦軟體）、服裝（包含鞋類與首飾），以及其他商品與服務。購買住宅視為投資支出，因此不包含在內，亦不包含股票投資、債券投資和商業支出。
在上述類別中，租金的影響力最大，佔全部的32%，食物佔13.4%、汽油佔4.8%、新車佔4.02%、醫療保健佔6.8%、交通運輸服務佔5.8%，電力則佔2.5%。在食物中，穀物類和麵包類產品（主要以小麥產品製成）佔8%（圖3）。
圖3：通膨對食物相關類別的影響
過去20年，通膨平均大多落在2%左右，但在一年多前疫情期間，通膨開始攀升。起初，聯準會認為這只是暫時的現象，但現在已證實情況並非如此，到7月為止，聯準會已升息四次，希望壓抑消費者物價的飆升。有鑑於勞動力市場在升息環境下依然保持穩健，聯邦基金期貨市場的投資者預期，聯準會將於9月會議中再度升息50到75個基點。聯準會的決策機構，即聯邦公開市場委員會（FOMC），在2022年11月還有一次會議。雖說該會議後的實際升息幅度將取決於通膨情況的發展，但聯邦基金期貨定價顯示，市場預期11月的升息幅度將小於9月。聯準會必須將升息幅度拿捏得恰到好處，足以壓抑通膨，但又不能高到把經濟推入衰退深淵。
高漲的小麥價格開始下跌
除了其他造成糧食通膨的因素之外，俄羅斯與烏克蘭的衝突直接或間接導致多種大宗商品價格上漲，也為糧食通膨火上加油。2月初，芝加哥小麥價格約為每蒲式耳八美元左右，到了3月初已上漲至12.52美元，相當於56%的漲幅，反映出市場對供給中斷的憂慮，畢竟俄羅斯和烏克蘭分別是全球第一和第五大的小麥出口國。5月時，小麥價格升至逼近13美元，隨後於8月跌至八美元以下。
小麥價格最近幾週出現下滑，起因是聯合國與俄羅斯進行協商，期望能讓烏克蘭重新經由黑海出口商品。在美國方面，雖然部分地區遭逢旱象，但市場仍預期美國今年的小麥產量會高於去年。2022年，預計會有2.3億蒲式耳的小麥製作為麵粉。由於小麥目前價格與先前高峰的差距大約為每蒲式耳五美元，用於製作麵粉的小麥成本差距會落在11.5億美元左右。
在2022年6月開始的2022/23行銷年度中，有少部分預計於此時產出的小麥將會用於飼養牲畜，不過玉米和黃豆仍是主要的飼料來源。美國農業部（USDA）預計2022/23年的小麥產量為17.8億蒲式耳，其中約有八千萬蒲式耳會作為飼料。
黃豆和玉米
今年7月，黃豆價格落至六個月來的低點，但現已反彈至近期的高點，超過每蒲式耳17美元。玉米價格由高點的8.16美元下滑23%至略高於六美元，為將近六個月來的最低水準（圖3）。9月時，美國中西部開始收成這兩種作物，而夏季異常炎熱的高溫可能會導致產量減少，有機會抬升價格。
今年稍早時，由於巴西的生長天氣惡劣，黃豆價格上漲。另外，身為全球第四大玉米出口國的烏克蘭與俄羅斯爆發衝突，亦導致玉米價格攀升。7月是玉米的授粉期，8月則是黃豆的結莢期，因此這兩個月的天氣將會大大影響玉米和黃豆的最終產量。
今年玉米的產量預期為145億蒲式耳，其中約五分之一（29億蒲式耳）會轉化為牲畜飼料。玉米每蒲式耳價格由高點下滑兩美元，意味著飼料成本會有超過50億美元的差異。同樣的，今年產出的黃豆當中，約有一半（22.4億蒲式耳）會榨製為牲畜飼料。這代表每蒲式耳價格下降一美元，飼料成本差異將大幅高於20億美元。
牛肉與豬肉價格
豬肉價格漲勢仍然持續。根據美國農業部，今年6月的豬肉零售價落在每磅4.91美元，高於4月和5月的4.88美元左右。但近期大宗商品的價格下滑，可能影響了批發商付給養殖業者的價格。今年6月，養殖場賣給批發商的豬肉價格為每磅68.30美分，由2月的98.10美分下滑，可能反映了大宗商品價格下跌（圖4）。
圖4：豬肉轉手的價格變動
美國農業部數據
批發到零售的價格也些微下滑，由2021年12月的高點每磅309.3美分跌至今年6月的285.9美分。牛肉零售價似乎在2021年10月到達頂峰，每磅價值790.10美分，而後降至今年6月的766.00美分。
活牛期貨由2月高點每磅142.75美分下跌超過9%，於5月時來到低點，但至今又已回升7%至138.92美分，表示若玉米和黃豆在夏季遭逢嚴重農損，牛肉價格可能會進一步上揚。瘦肉豬已由2021年12月的低點回升超過70%（圖5）。
圖5：食用豬與肉牛的期貨價格未見跌勢
中國經濟成長與大宗商品價格
美國的通膨率也可能和國外因素有關，例如中國對大宗商品的需求。中國身為全球第二大經濟體，中國對黃豆、玉米、石油、銅等各類大宗商品的購買量相當龐大，這些商品的價格與中國的需求有直接關聯。舉例而言，2021/22年全球進口的黃豆中，中國預計就佔了59%。因此，中國的需求對多種大宗商品價格影響巨大。但中國經濟正在放緩，今年第二季的國內生產總值僅成長0.4%，相較之下，第一季則成長了4.8%。市場上已然出現了需求走軟的跡象。
美國農業部數據顯示，中國在目前2021/22行銷年度（9月/8月）購買的玉米大約比去年少了七百萬噸。黃豆落後的幅度也大致相近，購買量相較於一年前大約少了快七百萬噸。
問題叢生的房地產業拖累了中國經濟，疫情清零政策導致的封城措施，更讓情況雪上加霜。不過7月時，這個全球第二大經濟體的出口量大幅增長，話雖如此，市場仍預期中國難以達到今年5.5%的成長目標。如果中國經濟成長一如預期般走緩，可能會為多種大宗商品的價格帶來衍生效應。
結論
糧食通膨目前仍是一大隱憂，然而近期農作物價格由高點下滑，可能意味著糧食通膨的部分成因正在減弱。只不過，若在收成前的這段關鍵期出現惡劣天氣，可能會導致市況反轉。至於食物價格的另一大影響因素，即油價，也已有所下滑，這可能代表我們已度過了最艱難的時期。然而，目前約為5%的工資成長率，雖仍低於通膨的9.1%，還是有可能使生產成本提高，並在包裝、配送等其他相關成本的推波助瀾下，為通膨走向帶來變數。
