過去五年間，由於各種情勢所致，市場上出現了轉變，由冷戰後到2017年鼓吹自由貿易與採取新自由主義的模式，進入了市場分化與去全球化當道的新時代。在這波轉型中，各國更加著重由國家安全的角度審視重要經濟產業，並打算讓生產回流至國內或實行近岸生產。
這樣的政策改變，以半導體產業最為明顯。今年10月11日，美國政府宣布了以下與半導體相關的政策變動：
- 對於美國製造並出口至中國的高效能人工智慧晶片，訂定新的出口授權規定
- 對於使用美國工具或軟體的外國製人工智慧相關晶片，亦須取得授權才能出口至中國
- 針對售往中國的晶片製造機器，採取出口限制措施
在這些規定生效前兩個月，美國通過《2022年晶片和科學法案》（CHIPS and Science Act of 2022）。此法案提供390億美元的資助，鼓勵企業在美國製造晶片，並提供130億美元資助晶片研究與開發；另外還提供額外資金來加強安全性與更新舊有系統。這是產業政策上相當大規模的措施，也是美國近年來少有的產業政策措施，並可能會直接影響美國半導體股票的回報率。此外，這也反映了全球前兩大經濟體之間的地緣政治對立逐漸升溫，近期內鮮有和解的可能。
前述出口限制的相關新聞發布後，全球半導體企業的股價大幅下滑，2022年初至今，半導體股的績效普遍落後整體科技指數，例如標普科技精選行業指數（S&P Technology Select Index）。表面上，半導體業與整體科技業看似高度相關。長期而言，美國費城半導體指數（SOX）和標普科技精選行業指數的回報率十分相近（圖1）。此外，以每日走勢而言，兩者的相關性極高，就過去20年的一年滾動數據來看，一般落在+0.78到+0.91之間（圖2）。
圖1：整體而言，SOX與標普科技精選行業指數走勢大致相同
圖2：SOX對標普科技精選行業指數的一年滾動相關性落在+0.78到+0.91之間
不過，兩者的高相關性與大致相同的價格走勢，卻掩飾了半導體股與整體科技業指數在回報上的顯著差異。畢竟，主導科技業指數的仍是手機製造商、線上零售商、軟體公司、網路搜尋引擎企業，以及社群媒體公司。對這一系列的企業而言，取得半導體晶片是業務中必要的一環，但這些企業的投資報酬率卻有可能與半導體業本身大相逕庭。只要比較SOX與標普科技精選行業指數的總報酬，這項事實就顯而易見（圖3）。
圖3：半導體業於2002-2012表現落後，於2013-2021則表現較佳
2002到2012年，SOX表現普遍差過標普科技精選行業指數，相對而言下滑了約50%。在這段期間，投資標普科技精選行業指數的回報率是+43.6%，SOX的回報率則是-18.5%。部分原因是在1990年代末的科技泡沫期間，半導體股的價值可能被高估。2001年，企業投資導致的科技泡沫破裂並造成衰退，其後10年，半導體業都難以重振旗鼓。相對之下，整體科技業卻在創新產品的引領下持續向前邁進，第一家社群媒體巨擘的崛起、搜尋引擎和線上零售的快速拓展，都是其中著名的例子。
再之後10年，這樣的回報模式卻顛倒了過來。從2012年底到2021年底，標普科技精選行業指數雖然有著驚人的648%報酬率，但SOX的表現更為亮眼，給予投資人1,109%的報酬。顯然，科技業的蓬勃發展增加對晶片的需求。
但今年，科技業的處境較為艱難，半導體產業尤其如此。在2022年，截至10月12日，整體科技業的價值下跌了32.5%，半導體產業的情況則更加嚴峻，蒸發了43%的市值。半導體股也因存貨量大幅上升而受創。
部分原因可能是半導體業出現大範圍市場分化。本來，整體科技業的全球分化程度就已相當高。舉例而言，有些大型美國社群媒體網站已被中國在內的多個國家封鎖。同樣的，美國和中國的線上零售巨頭也在不同市場營運，鮮少直接和彼此競爭。搜尋引擎亦不例外，常以國家進行劃分。甚至連手機也是如此，美國大型手機製造商在中國的市佔率已然大幅下滑，中國製造商也同樣失去了在西方世界的大半市場。
從2012到2021年，半導體製造商大多未受這類市場分化現象所影響。但如今，市場分化也出現在半導體業，而且還是挑在晶片庫存極高的此刻。雖然半導體股普遍與整體科技業相關，但三不五時仍會出現顯著的回報差異。近期的地緣政治因素，極有可能加劇兩者往後投資報酬的差異。
