市場似乎對於美國可能陷入經濟衰退感到憂心忡忡。在固定收益市場,倒掛的殖利率(港譯孳息率)曲線,即短期利率超越長期殖利率,一直是未來可能出現經濟危機的可靠指標。而目前殖利率曲線的倒掛幅度達40年之最(圖1)。
圖1:殖利率曲線倒掛
目前確實有很多證據顯示美國可能在2023年陷入衰退。聯準會(港譯聯儲局)正積極調升短期利率。房貸利率飆升,房價下跌(圖2)。金融與社群媒體產業陸續出現裁員的消息。消費者情緒指標遭受重擊。放眼全球,中國在渡過艱辛的一年後正努力重拾經濟動力,烏俄戰爭持續,而歐洲也面臨經濟衰退的危機。
圖2:房價下跌,同時房貸利率飆升
股市是否與固定收益市場一樣認為衰退即將到來,至今仍未有定論。2022年美國10年期公債殖利率飆升(亦即價格下跌)時,大家可以說,股市出現熊市主要是來自債市的新競爭,並非真的預示未來將發生衰退(圖3)。如今,多數分析師認為,股市低估了美國經濟放緩並陷入小幅度衰退的可能性。
圖3:2022年美國10年期公債殖利率上升
然而,情況並非全然一片慘澹。雖然有些產業爆發裁員潮,也有其他產業正在招募新員工,失業率仍維持低於4%。各種大宗商品與汽油價格等各項通膨指標已下滑(圖4),耐久財通膨正急速減弱,就連租金似乎也已達高點。最新的消費者價格數據也顯示整體通膨進一步下降。聯準會與市場參與者可能會將最新的通膨數據視為好的跡象,但核心通膨仍居高不下。即使通膨數據有所改善,明年可能仍會維持在遠高於聯準會2%目標的水平。
圖4:汽油價格已從6月的高點下滑
結論
深夜在看不清前方的海上航行是一個挑戰。但黑夜之後必有黎明。消費者情緒是否即將迎來曙光?目前的不明朗情況是否即將雲開霧散?我們無從得知,只能等待時間揭曉答案。或許對於市場與風險管理人而言,最重要的市場情緒轉變不是由悲觀轉為樂觀,而是由悲觀轉為較不悲觀。