目前確實有很多證據顯示美國可能在2023年陷入衰退。聯準會（港譯聯儲局）正積極調升短期利率。房貸利率飆升，房價下跌（圖2）。金融與社群媒體產業陸續出現裁員的消息。消費者情緒指標遭受重擊。放眼全球，中國在渡過艱辛的一年後正努力重拾經濟動力，烏俄戰爭持續，而歐洲也面臨經濟衰退的危機。

股市是否與固定收益市場一樣認為衰退即將到來，至今仍未有定論。2022年美國10年期公債殖利率飆升（亦即價格下跌）時，大家可以說，股市出現熊市主要是來自債市的新競爭，並非真的預示未來將發生衰退（圖3）。如今，多數分析師認為，股市低估了美國經濟放緩並陷入小幅度衰退的可能性。

然而，情況並非全然一片慘澹。雖然有些產業爆發裁員潮，也有其他產業正在招募新員工，失業率仍維持低於4%。各種大宗商品與汽油價格等各項通膨指標已下滑（圖4），耐久財通膨正急速減弱，就連租金似乎也已達高點。最新的消費者價格數據也顯示整體通膨進一步下降。聯準會與市場參與者可能會將最新的通膨數據視為好的跡象，但核心通膨仍居高不下。即使通膨數據有所改善，明年可能仍會維持在遠高於聯準會2%目標的水平。

深夜在看不清前方的海上航行是一個挑戰。但黑夜之後必有黎明。消費者情緒是否即將迎來曙光？目前的不明朗情況是否即將雲開霧散？我們無從得知，只能等待時間揭曉答案。或許對於市場與風險管理人而言，最重要的市場情緒轉變不是由悲觀轉為樂觀，而是由悲觀轉為較不悲觀。

本報告中的所有例子均為對相關情況的假設性說明，並僅用於說明目的。此報告中的觀點僅反映作者的看法，未必是芝商所或其聯屬機構的看法。本報告以及報告中的資訊不應被視為投資建議或實際的市場結果。