聯準會「轉鷹」，非美貨幣歐元、英鎊、加元可能承壓？

歐元期貨日線走勢圖　資料來源：CME

英鎊期貨走勢圖　資料來源：CME

加元期貨走勢圖　資料來源：CME

美國經濟前景持續向好，支撐聯準會「轉鷹」

聯準會在 6 月份釋出的最新經濟預測概要 (Summary of Economic Projections, SEP) 中，再次上修 2021 年的美國實質 GDP 季增年率預估值，看好美國經濟的持續復甦、勞動力市場加速改善。

本次 SEP 預估的中位數為：

• 2021、2022、2023 年實質 GDP 季增年率預估成長依序是 7.0%、3.3%、2.4%，其中 2021 年與 2023 年 GDP 出現上修，分別比今年 3 月公布的預估上修 0.5 和 0.2 個百分點，2022 年 GDP 預估維持不變並未上修。
• 2021、2022、2023 年失業率預期依序是 4.5%、3.8%、3.5%，其中 2022 年失業率比 3 月預估值下修 0.1 個百分點，而 2021、2023 年失業率預估則持平。
• 2021、2022、2023 年 PCE 通膨率預估依序是 3.4%、2.1%、2.2%，比 3 月預估值分別上修 1.0、0.1、0.1 個百分點。
• 2021、2022、2023 年核心 PCE 通膨率預估依序是 3.0%、2.1%、2.1%，其中 2021、2022 年比 3 月預估值上修 0.8 與 0.1 個百分點。

總結 SEP 預估來看，Fed 再次確認了美國經濟的擴張趨勢未變、重申通膨將回落，且 2022 年可望勞動力市場達到充份就業，也就是失業率將降至自然失業率，顯示 2022 年底就具備升息條件，但 2022 年底距離目前時點仍然尚遠。

聯準會 6 月份經濟預測概要　資料來源：federalreserve

芝商所 FedWatch 顯示，市場升息預期已大幅提前

聯準會於 6 月釋出最新利率意向點陣圖 (Dot Plot)，與 3 月時一致，與會 18 名票委皆認為今年將維持利率不變，但預計 2022 年升息的票委則增加至 7 人，上次 3 月會議時僅 4 人。

而更令市場注目的是，本次預計 2023 年升息的票委人數大幅增加至 13 人，上次 3 月會議時僅為 6 人，顯示聯準會官員正預計 2023 年將肯定升息，且在這 13 人之中，預計 2023 年基準利率可能超過 0.5% 的有 11 人；預計基準利率超過 1.0% 則有 5 人，都比 3 月份人數出現增加。

在聯準會的升息預期向前傾斜的帶領下，我們可以運用一些分析工具來預測升息的機率到底有多高。像芝商所 (CME)提供的免費分析工具FedWatch 亦顯示，市場交易員也高度預期聯準會將於 2022 年 12 月的利率會議上啟動升息。下面FedWatch 工具截圖可以看到，市場估計 2022 年 12 月底聯準會升息機率高達 64.5%。

芝商所 FedWatch 工具　資料來源：CME

FedWatch 工具主要用來預測聯邦公開市場委員會（FOMC）在未來調整利率的可能性，在計算升息或降息時，FedWatch 利用芝商所的 30 天短期聯邦基金期貨 (FedFund Futures) 的價格來進行計算，因為 30 天短期聯邦基金期貨以聯邦基金利率作為標的，聯邦基金利率也被限制在一個目標範圍值內，因此 30 天短期聯邦基金期貨的價格變化波動相對較小，可以更好地反映市場對該期貨合約在月份內的日均聯邦基金有效利率水平的預期，從而計算升息或降息的可能性。

除此之外，FedWatch 工具也提供聯準會的利率意向點陣圖 (Dot Plot)，顯示各個聯準會分行主席對於短期和長期聯邦基金利率的走向預期。在利率會議之前，也不妨先瞭解市場對會議結果的預期，提前做好策略部署。

外匯市場緊盯 Taper，美債殖利率是關鍵

外匯市場近期關注點已從「最快 2022 年升息」轉向「2021 下半年啟動 Taper」，因 2022 年升息仍距離目前尚遠，而近期隨著美國經濟擴張帶動勞動力市場的持續修復，再加上美國逆回購市場的資金浮濫，造成逆回購利率具有跌破零利率下限 (ZLB) 限制的風險，故預計 3Q21 將是聯準會放出 Taper 預期的關鍵時點。

聯準會 (Fed) 6 月利率會議紀要亦顯示，聯準會內部官員已正在緊密討論啟動 Taper 的時間點，近期多位聯準會官員也暗示，Taper 正已經在聯準會內部啟動討論，相信對外正式溝通 Taper 的時間點已經相當接近。

而下半年影響美債殖利率走勢除了聯準會的 Taper 緊縮政策以外，另一個關鍵即是美國財政部的債券發行狀況，據芝商所 (CME) 另一個免費分析工具TreasuryWatch，預期今年上半年美債發行量約落在 3300 億美元上下。

芝商所 TreasuryWatch 工具　資料來源：CME

與FedWatch工具不同的是，我們利用TreasuryWatch 工具可以獲得各個期限的美債發行規模，從供需層面分析美債殖利率的走勢。TreasuryWatch 集合了多個數據，包括美債殖利率、美債拍賣和發行量、聯準會資產負債表、核心市場利率等，旨在更好地分析影響美債市場之因子。

但根據美國財政部先前公布的發債規劃，在 8 月債務上限過後，美國財政部預計 Q3 的發債規模，將自上半年平均的 3300 億美元直接拉升到 8210 億，故美債供給量的大幅走升，也將對美債殖利率形成拉升效果。

在聯準會可望於下半年啟動 Taper，且下半年美債供給量也將增多的前景下，預計美元流動性邊際收緊以及美國實質利率走強的邏輯，將在 3Q21 的時間中逐步體現，這將有望進一步帶動美債殖利率走強、拉升美歐利差走擴，而美歐利差的擴大將有助於支撐美元指數進一步上行，進而對主要權值貨幣歐元、英鎊、加幣等構成壓力。

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