- 14 Jul 2020
有一個美國人想去日本旅行，準備用美元1萬元買進等值的日幣。到了銀行，看見匯率的牌價 USD/JPY = 1 : 119，你知道他可以買到多少日幣嗎？答案是10000X119=1190000元日幣。
此時，另外有一個日本人想去美國旅行，準備用日幣100萬元買進等值的美元。到了銀行，看見匯率的牌價 USD/JPY = 1 : 119，你知道他可以買到多少美元嗎？答案是1000000÷119=9403.36元美元。
匯率是我們日常生活中，極為重要的金融指標，匯率會因為各國貨幣政策和經濟政策而產生波動。通常各國央行，不會過度干預市場，採取浮動匯率；但是也不會完全放任，有一系列的貨幣工具，可以宏觀調控。然而近期日幣走出一波戲劇性的行情，恰好也可以說明，當黑天鵝事件來臨時，日幣的主管機關也會陷入兩難。
日幣在國際的地位一直扮演著低利率資金的供應者，許多國際投資機構會借成本低廉的日幣轉投資，日幣被借後並沒有流入日本，反而轉成其他國家貨幣，進行投資高收益資產賺取價差。當黑天鵝事件來臨時，就會賣出海外資產，買回日幣，驅使日幣升值。
但是日幣的漲跌，除了避險需求之外，日本國內的總體經濟環境、通貨膨脹，也會使央行做出必要的手段，驅動日幣的升值或貶值。
然而近期新冠肺炎傳染到了日本，卻引發了日幣戲劇性的變化。先是日本學校停課，進而傳出奧運可能停辦，造成日幣連續貶值到1美元兌換112.21日幣，跌幅超過2%；接著美股大跌，避險資金回籠，反倒讓日幣連續升值到1美元兌換107日幣，漲幅超過4%。日本央行總裁黑田東彥為了救市，實施了一連串超級寬鬆貨幣政策要壓低日幣匯價，有利出口條件，沒想到國際熱錢，硬是把匯價拉高了4%，黑田東彥恐怕自己也很無奈吧。
圖一上半部為CME芝加哥商業交易所的日幣期貨日K線走勢圖，下半部為日圓匯率走勢圖。一般我們在銀行換匯時，看到的是匯價，也就是我們前面提到的，1美元兌換112.21日幣，或是1美元兌換107日幣。表達的方式為
USD / JPY = 1 : 112.21。
上圖匯率K線圖代表每一美元，可以買進多少日幣。箭頭方向朝上時，表示每一元美金可以換得更多的日幣，就表示日幣相對美元正在貶值。箭頭方向朝下時，表示每一元美金可以換得較少的日幣，就表示日幣相對美元正在升值。
而CME芝加哥商業交易所之日幣匯率期貨就恰好相反，芝加哥商品交易所的日幣匯率期貨是固定合約規格，表彰12,500,000日幣可以買進多少美元 (日幣/美元)，表達的方式為JPY / USD。而銀行的牌價 (美元/日幣) 則代表1元美元可以換成多少日幣。
由於買賣方顛倒，所以日幣期貨恰為日幣匯率的倒數。
已知CME日幣期貨合約尺寸為1250萬日幣，並且每一點為12.5美元。
例如：銀行匯率牌價1美元兌換80日幣時，則期貨點數計算如下
12500000日幣÷80=156250美元，再除以每點12.5美元=12500 (點)
又如：銀行匯率牌價1美元兌換120日幣時，則期貨點數計算如下
12500000日幣÷120=104166.666美元，再除以每點12.5美元=8333.3 (點)
以上可知，日幣期貨的點值變大即為升值，點值變小即貶值。表現在技術分析的均線也是如此。所以日幣期貨圖形跟匯率在報價上的圖形截然不同，因為兩者互為倒數，當然就是上下顛倒。芝加哥交易所的日幣期貨若是向上的時候，是表示日幣正在升值，向下反而是貶值。
表一：芝加哥商業交易所各種日幣期貨，規格如下
|
|
|
個位數點值 |
最小跳動點 |
最小跳動點點值 |
合約總值 |
期貨報價 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
合約 |
商品 |
代號 |
個位數1點的損益 |
個位數再細分 |
|
JPY / USD |
合約總值÷12.5 |
日幣 |
期貨 |
JY |
12.50 |
0.50 |
6.25 |
12,500,000日幣÷匯率 |
合約總值÷12.5 |
日幣 |
期權 |
JPU |
12.50 |
0.50 |
6.25 |
12,500,000日幣÷匯率 |
|
微型日幣 |
期貨 |
MJY |
1.25 |
1.00 |
1.25 |
1,250,000日幣÷匯率 |
合約總值÷12.5 |
資料來源：整理自國內合法期貨商官方網站
進一步觀察日經指數與CME芝加哥商業交易所的日幣匯率期貨，如圖二，會發現當日本股市上揚，日幣期貨就會下滑；反之，當日本股市大跌，日幣匯率就會走強。
這也表示，我們可以持有CME的日幣期貨，達成對市場分散風險的效果，進而對亞股有價格發現，甚至可以進行套利交易。
如果我們把CME日幣期貨的走勢，比對所謂的恐慌指數VIX index，連動的關係非常的密切。〔如圖三所示〕。由此可知國際熱錢在避險時，確實會買進日幣。
另外值得一提的是，已知日幣期貨上漲代表日幣升值，所以如果看日幣漲，要記得買進買權，看日幣貶值要買進賣權，提醒大家不要做錯邊了。
圖四中所示為芝加哥商品交易所的日幣選擇權合約，左邊為買權Call ，代表看漲的權利。如果預期日幣未來會升值，可以買進買權。假設買進9300的買權，買進成本為102點，每一點12.5美元，共需投入1275美元。當日幣期貨升值到9550時，合約就會有250點 (9550-9300) 的點值。但是必須扣除買進成本102點，所以實際獲利為148點，相當於1850美元。反之，如果日幣不但沒有升值，反而貶值，則無論貶值的幅度有多大，虧損都是買進成本，也就是風險是固定的，但是獲利是浮動的。
同理，右邊為賣權Put ，代表看跌的權利。如果預期日幣未來會貶值，可以買進賣權。假設買進9200的賣權，買進成本為58點〈比照結算價〉，每一點12.5美元，共需投入725美元。當日幣期貨貶值到9050時，合約就會有150點(9200-9050) 的點值。但是必須扣除買進成本58點，所以實際獲利為92點，相當於1150美元。反之，如果日幣不但沒有貶值，反而升值，則無論升值的幅度有多大，虧損都是買進成本，也就是風險是固定的，但是獲利是隨著方向浮動的。
外匯選擇權除了趨勢交易獲利之外，還具有避險操作的功能。當海外應收帳款面臨匯率貶值風險時，可以透過買進賣權避險。而海外應付帳款面臨匯率升值風險時，可以買進買權避險。目前芝加哥商業交易所的匯率選擇權合約，採用
歐式選擇權結算，產品到期時間的靈活性，分成4個季月+3個非季月 (標的為季月期貨)，每週期權週一、週三、週五到期；合約到期時間為紐約當地時間上午10點10am NY expiry。
較長期的選擇權適合波幅交易；週一到期的產品可以用於對沖週末的時間風險；均可用於Gamma交易，便於投資者對較長期的市場走勢表達觀點，企業主和財務部門不妨試著多了解。
作者：王友民
現任：科智聯合會計師事務所總經理、證券分析師、期貨分析師
著作：選擇權基礎、外匯選擇權戰法
關於作者
作者：王友民 科智聯合會計師事務所總經理、證券分析師、期貨分析師
