重組羅素2000指數－因應瞬息萬變的市場

美國股市是世界上最大的公開交易證券市場。簡而言之，重新平衡的原因在於市場產生變化及轉變。年度重組確保羅素美國指數系列能以透明化、公開，且依循規章的方式，如實反映美國股票在過去一年間的變化。¹

至2021年6月25日為止，在數週重新平衡的過程中，市值、產業組成、公司排名及風格定位的變化皆能反映在新的指數組成中，使羅素美國指數系列得以維持對目標基準的代表性。

年度重組是美股短期供需變化最重要的驅動因素之一，往往會導致個別公司股票或行業板塊出現大幅度的價格變動和波動。重組的最後一天通常有著美國股市年度前幾高的交易量。

羅素指數重組確保美國股市指標的一致、透明以及可靠，對全球投資者而言非常重要。

這個密切受到關注的市場事件，影響了價值超過9兆美元的投資者資產，這些資產可能是以羅素美國指數系列產品為基準，也可能是直接投資於該系列產品。有些投資者為了確保其投資表現與基準指數的差異能降到最低，就會選擇追蹤羅素指數，但也因此，指數重組就會對這類投資者帶來風險。相對地，指數重組也能幫想從價格變動中獲益的投資者創造機會，因為指數重組很可能導致價格變動。

無數ETF、共同基金與資產管理計畫在他們的投資基金、結構性產品，以及以指數為基準的衍生性產品中，複製了羅素美國指數系列的成分股。由法人機構主動管理的美國股市資產當中，有接近70%現以羅素指數為基準，指數組成的變化所產生的影響因此常會橫跨整個市場。²

比較每年度大盤股與小盤股之間的分割點變化，能有效衡量市值的長期成長。見附表1。

區間使非必要的成交額最小化：只有當指數現有成員經過最新評估後的市值，落在以分割點為中心的5%區間之外，才會由大盤股移至小盤股，或是由小盤股移至大盤股。見附表2。

富時羅素於5月7日當天，又稱排名日，公布了即將進入或是退出羅素2000指數的初步公司清單。初步清單上顯示數十間公開上市的銀行將預期在2021年六月從指數中被移除。

去年夏天在COVID-19疫情爆發初期下的重組中，羅素2000的最小市值成分股降至 9,480萬美元，為自大蕭條以來的最低分割點。分析師預期此市值門檻在2021年將會相當高。

六月份的每個週五，遵照富時羅素的重組時程表，將公布指數（包括羅素2000）成員的新增與刪除。在6月25日，於月份的最後一個週五收市後，羅素的重新平衡將生效。

並不只有大盤科技股（包括FAANG）廣受矚目，小盤股也在過去12個月中表現非凡。羅素2000指數在一年間上升了近100％。

許多投資者皆視羅素2000指數為最能代表美國經濟的全面性指標，因其涵蓋的產業相當廣泛，成分股代表的公司也都主要投資於美國。

年度重組時，投資者需要深思熟慮並有效執行風險管理。年度重組是美股短期供需變化最重要的驅動因素之一，往往會導致個別公司股票或產業板塊出現大幅度的價格變動和波動。

如投資者考慮重新平衡他們的指數持倉，則有可能考慮買進指數新增的成分股，並賣出指數刪除的成分股。但是投資者必須謹慎地考量，在追蹤誤差以及價格衝擊與交易成本最小化之間做取捨。雖然重組會造成績效滑失風險與指數追蹤誤差，但指數重組也會讓股價產生變化，對於想要從中受惠的投資者來說，這代表的是機會。

E-迷你羅素2000指數期貨（RTY）可同時照顧到這兩種考量。對想要管理新增與刪除成分股的市場參與者來說，指數收盤基差交易（BTIC）³ 機制 – 讓RTY合約能以與當日官方指數收盤價格的價差來報價及交易 – 或許可以成為交易現貨指數以外的另一個選項。為了達成指數追蹤的目標，同時增加潛在價值與最小化交易成本，在重新平衡當日的收盤時交易經常是達成目標股票持倉更有效率的方法。

芝商所的RTY合約是具成本效應的工具，可用來轉移風險，同時能方便替代現貨市場工具。RTY的市場特點包括具有高度流動性與大量的未平倉量 －此兩個主要特點對任何同時交易期貨與現貨指數持倉的人來說都非常重要。

指數持倉的長倉持有者經常在重組之前持有正確比例的實體股份。為了減少與指數間的追蹤誤差，投資者必需購買指數的所有新增成分股，並在重組當天的現貨指數收盤前，將指數刪除的成分股變現。另外，仍留在指數中的成分股，其權重之百分比也很有可能會提高或降低，因此投資者也需要複製權重的改變。在操作層面上，這意味著投資者必須交易超過2000支股票，且須確保個別股票的交易量皆正確。

同樣的原則也適用於持有空頭倉位的客戶，更加複雜的是，這類投資者必須尋找到借股的來源才能成功維持每個指數成分股的空頭持倉。

無論是哪種情況，這樣的調整都非常容易發生操作錯誤，而導致指數追蹤誤差。

與其執行超過2000個不同公司的股票交易，投資者可以單純地交易E-迷你羅素2000指數期貨（RTY）合約。持有期貨倉位的優點是投資者無須為指數重組自行買賣成分股。期貨合約將追蹤指數，且複製重組的過程中，不會產生指數追蹤誤差。

長倉的持有者可經由兩個管道將他們的實物持倉轉換為RTY持倉：

• 使用BTIC（指數收盤基差交易）交易RTY合約，讓投資者能建立以指數收盤價格為基準的期貨持倉。例如，以BTIC來購買RTY合約，並在收盤時賣出對等的現金部位，投資者就能在滑點最小化的前提下以期貨合約完整取代股票持倉。相反地，持有指數空頭倉位的投資者則可以BTIC賣出RTY合約，並在收盤時以現金買進股票。此策略能在重組前採取，而且可根據投資者對執行成本與市場衝擊成本的偏好，在數個交易時段中分次完成。BTIC交易可在CME Globex電子交易平台或是私下協商的大宗交易完成（如交易規模符合大宗交易標準）^4,5
  
  了解更多有關BTIC運作原理之資訊
• 期貨轉現貨（EFP） 交易可使投資者以股票交換同等比例數量的RTY合約，並可在指數重新平衡的期間持有此期貨倉位。指數重組後，投資者可選擇執行第二個期貨轉現貨（EFP）交易來將指數期貨持倉重新轉為股票投資組合，或是繼續以期貨合約的形式持有指數倉位，以享受更佳的資本效率。此流程也適用於BTIC。⁶
  
  了解更多有關EFP運作原理之資訊

部分投資者接受的委託准許他們在指數重組之前，酌情調整現貨指數的組成，因此這些投資者可以自行購買指數成分股，藉此將基金的現金流證券化。實際上，這樣的投資者可試著從新舊成分股之價格變動中獲利。投資者可使用RTY合約來作為投資組合核心持倉的一部分，以有效限制指數新增與刪除成分股之間的名義價值差異。

這樣的投資者通常試著在事前預測羅素2000指數會新增與刪除哪些成分股，並在指數正式重組之前管理持倉。

特別是小盤股與中盤股，就策略而言，通常對比基準來交易新舊成分股的股票會更有利，而非透過直接交易標的股票來交易預期新舊成分股。從流動性、執行難度、資本效率，以及價格透明度這幾個方面而言，E-迷你羅素2000指數期貨可以理想達成上述交易。

這些期貨合約可在日內執行，以降低交易新舊成分股現貨的名義價值風險，同時也可以配合BTIC交易來鎖定現貨指數的收盤價。

其中一個困難在於，小盤股的日內流動性通常較大盤股要來得低許多。另外，小盤股的交易相對大盤股來說更容易集中在每天的收盤時段，開盤時段的交易量也不少，不過會比收盤時稍低。現貨開盤價基差交易（TACO）允許投資者在開市之前就執行羅素2000期貨的基差交易，參照價格則是當日的官方現貨指數開盤價。

由於剛開市和即將收市時的市場流動性較高，要趕在指數重組前交易新增或刪除的成分股，這兩個時段正是絕佳時機。無論在開市或收市，對想要對沖風險的投資者來說，以TACO或BTIC交易RTY合約都是種便利的方式。投資者可藉此將期貨持倉與現貨股票互相抵銷，以對沖名義價值風險或貝塔（beta）風險。

除讓市場參與者可以對沖宏觀風險或羅素2000指數的預期方向性變動，RTY合約在協助執行市值價差策略上，也是個相當具成本效益的工具。例如，若某投資組合經理預期小盤股績效將優於大盤股，則可以採用跨市場價差策略，買入RTY期貨，並出售同等規模數量的E-迷你標普500指數期貨（ES）合約。

此文撰寫時，CME Clearing的價差保證金額度為80%，持倉規模調整為2個RTY長倉（短倉）與1個ES短倉（長倉）。⁷

RTY合約同樣可以作為用戶進行同市場跨期價差交易的方法。例如，若在兩個交割月之間出現合適的價格差異，交易者可以透過買入9月的RTY合約和賣出等值的12月RTY合約持倉以進行日曆價差交易。⁸

交易所的上市產品還包括相應的RTY期貨期權，讓廣泛的期權價差策略和羅素2000指數波幅能夠發揮作用。芝商所亦提供基於羅素2000增長指數和羅素2000價值指數的期貨產品，可用於多個目的，包括現金股票化解決方案和戰術資產配置。

在指數即將重組前，投資者若管理的是以羅素1000指數或羅素2000指數為基準的資產，並從中收取認購和贖回資金流，這類投資者可能會發現，要將現金流股票化，分別使用E-迷你羅素1000指數期貨（RS1）或是E-迷你羅素2000指數期貨（RTY）會更容易。這也有助於避免交易一籃子的現貨指數成分股，進而避開潛在的價格波動。您可在CME Globex上交易E-迷你羅素1000指數期貨與E-迷你羅素2000指數期貨，或是如果直至收盤前，市場走勢都相當膠著，您也可執行BTIC交易，或經由大宗交易與EFP交易。

欲了解有關E-迷你羅素2000指數期貨的更多資訊，請至cmegroup.com/Russell2000。

1. https://www.ftserussell.com/resources/russell-reconstitution
2. https://www.ftserussell.com/indexes/index-linked-products/ftse-russell-etfs
3. 欲參閱更多請至：https://www.cmegroup.com/trading/equity-index/btic-block-trades.html
4. 所有BTIC的交易執行必須遵循芝商所規章524.B.（「指數收盤價基差交易（BTIC）」）、市場規範建議通告對規章524的說明，以及適用產品章節中的相關條款。
5. 依據芝商所規章526（「大宗交易」）之規範。
6. 想瞭解更多包括EFRP在內之持倉相關部位轉換交易， 請至此處查閱：也請參照芝商所、大宗交易、市場規範建議通告RA1906-5，以及規章538。
7. 初始履約保證金，又稱保證金，是存放在CME Clearing的存款，用以確保進行清算的會員能履行對客戶與CME Clearing的義務。初始履約保證金的相關要求取決於產品與市場波動程度，且此要求會由CME Clearing審查和修訂。有關跨市場價差持倉保證金額度的最新資訊，請瀏覽：https://www.cmegroup.com/clearing/margins/inters.html#pageNumber=1
8. 與跨市場價差持倉一樣，潛在的大量保證金抵銷可適用於同市場的日曆價差持倉。 有關同市場日曆價差持倉的CME Clearing保證金額度之當前資訊，請瀏覽：https://www.cmegroup.com/clearing/margins/intras.html#pageNumber=1&sortField=exchange&sortAsc=true&exchange=CME&sector=EQUITY+INDEX&clearingCode=RTY