新年購買對中國黃金溢價有多大的推動？

僅需快速看一下以下的時間序列便會發現，臨近中國新年前的一段時間往往伴有上海和全球黃金價格之間的脫節情況。上海金對全球參考價的溢價在中國新年前一般會上升，由於對黃金的更多需求導致中國面臨價格上漲壓力。這一影響於2016、2013或2010年尤為明顯，最近幾年的情況似乎也是如此。

資料來源：彭博、SHGF9999指數和XAUUSD。中國新年前50天以淡藍色標記。

縱觀整個期間（從2002年到2019年4134個觀察天）的上海平均溢價，“中國新年”影響似乎顯而易見，平均溢價最高的三個月剛好是在中國新年之前和期間：十二月為5.71美元/盎司、一月為7.45美元/盎司和二月為5.93美元/盎司。整個期間的平均溢價則為5.06美元/盎司。

資料來源：彭博、SHGF9999指數和XAUUSD。

在這個數據集上使用簡單的線性回歸以及對每個日曆月使用虛擬變數，我們可以深入探究溢價成分並分別確定每個日曆月對溢價的貢獻。回歸分析結果表明存在一個恒定的4.70美元/盎司的溢價。該數據表示一些月份對溢價具有統計顯著性（5%的置信水平）的影響：十二月、一月、二月和五月與較高的溢價有關聯，而八月和九月則與較弱的溢價有關聯。回歸分析結果並未表明溢價本身是時間的函數，而是表明季節性影響對溢價產生一些作用。

資料來源：彭博、SHGF9999指數和XAUUSD。*表示統計顯著性（t-stat高於1.96）

在COMEX上新近掛牌交易的上海金期貨讓市場參與者可以無縫對接中國的國內黃金價格，以及對沖中國市場或者上海和國際黃金市場之間價格差的任何直接價格風險承擔。兩種合約均有提供，讓參與者可以當地貨幣人民幣和美元交易上海金。

尋求對沖臨近中國新年溢價上升風險的市場參與者可以透過買入上海金一月合約月份和賣出GC一月合約月份，採用上海金和黃金期貨（GC）來對沖地區價差擴大的風險承擔。如果流動性集中在臨近合約月份，那麼，參與者可以採用臨近合約，將倉位從臨近月份延展到流動性改善後的一月或二月。

日曆價差——賣出臨近月份的期貨合約並買入遠期月份的期貨合約（或相反），亦允許交易商可以一窺中國黃金市場或有的季節性影響，同時降低直接的價格風險承擔。例如，對十月和後續一月合約月份之間的溢價差持定向觀點的投資者可以賣出十月/買入一月上海金以及買入十月/賣出一月GC。這樣，如果一月“上海溢價”的上升幅度大於十月（或下降更少），投資者則可受益：投資者看漲一月溢價，看跌十月溢價。

我們的分析表明上海金溢價含有季節性成分。臨近年底中國溢價上升可能的解釋是中國新年對黃金的需求所致。通過提供於臨近和遠期合約月份的交易，參與者可以利用COMEX上海金期貨合約產品組合來對沖未來最多十二個月的風險承擔以及鎖定未來最多十二個月的地區價差水平。