본 보고서의 모든 예시는 상황에 대한 가정적 해석으로, 설명 목적으로만 작성되었습니다. 본 보고서는 오직 필자의 견해를 반영해 작성된 것으로, CME Group 및 계열사의 견해를 반드시 반영하는 것은 아닙니다. 본 보고서와 이에 수록된 정보를 투자 조언이나 실제 시장에서 발생한 결과로 간주해서는 안 됩니다.
흑해 및 중동 지역의 분쟁으로 인해 세계 원유 무역의 경로가 조정되던 가운데, OPEC플러스(OPEC+)는 2022년 초부터 하루 360만 배럴을 감산하는 이례적 결과를 도출했습니다. 수에즈 운하를 통과하는 해상 운송량은 2023년 10월 이전 수준에 비해 80% 이상 감소했습니다(도표 1). 파이프나 선박을 통해 유럽으로 향하던 러시아산 원유는 이제 아프리카를 돌아 인도와 중국으로 향하는 긴 여정을 거칩니다. 하지만 이러한 요인에도 불구하고 현재 유가는 2년 전보다 훨씬 낮은 수준입니다(도표 2). 대체 무엇이 원유 가격을 압박하고 있을까요?
도표 1: 많은 선박이 9~11일 더 걸리는 아프리카 경로를 택하면서 수에즈 운송량이 80% 감소
미국에서 원유 생산량이 하루 1,300만 배럴 이상으로 증가한 것도 영향을 미쳤습니다(도표 3). 미국의 생산량 증가는 OPEC+ 감산량 중 약 1/3을 상쇄했으며, 원유 및 상품 재고를 최근 평균에 가까운 수준으로 유지시켰습니다(도표 4).
도표 2: OPEC+ 감산에도 불구하고 현재 원유 가격은 2022년 대부분의 기간보다 낮은 수준
도표 3: 미국 원유 생산량은 기록적인 수준에 근접
도표 4: 원유 및 상품 재고가 계절 평균에 근접
세계 최대 원유 수입국인 중국도 가격에 영향을 미쳤습니다. 30년 전 원유 순수출국이던 중국은 이제 하루 약 1,000만 배럴의 원유를 수입합니다. 그러나 미국 에너지정보청(EIA)이 전체 데이터를 보유한 최근 연도(2022년)를 보면 중국의 원유 소비량이 약 25년만에 처음으로 전년 대비 감소세를 보였습니다(도표 5).
도표 5: 중국의 원유 소비가 2022년까지 급증
중국의 수요가 급증하는 가운데, 2005년 이후 원유 가격은 약 1년의 시차를 두고 중국의 성장 속도를 따라가는 경향을 보였습니다. 예를 들어, 중국의 성장 속도는 2007년, 2010년, 2017년, 2021년 고점에 도달했습니다. WTI 가격은 2008년, 2011년, 2018년, 2022년 고점에 도달했습니다. 마찬가지로, 중국의 성장세가 약화되면 유가도 함께 하락하는 경우가 많았고, 때로는 그 시차가 더 단축되기도 했습니다.
2022년 말 중국이 코로나19 봉쇄 조치를 해제했을 때, 성장세의 큰 폭 반등을 기대하는 분위기가 있었습니다. 그러나 그 반등은 아직 실현되지 않았습니다. 리커창 지수(중국의 철도 물동량, 전력 생산량, 은행 대출의 전년 대비 증가율을 측정)에 따르면, 2023년 중국의 성장은 둔화했습니다. 2024년 1분기에는 전년 동기 대비 약 3.6%를 기록해, 2020년 팬데믹 봉쇄 초기 이후 가장 느린 속도를 보였습니다(도표 6).
도표 6: 중국 성장률이 고점에 도달하고 약 12개월 후에 유가가 고점을 찍는 경우 다수
중국의 전반적인 성장 속도가 유가에 부담을 주고는 있지만, 이것이 유일한 수요 요인은 아닙니다. 2023년 중국에서 판매된 모든 차량 중 35~40%는 전기차였습니다. 중국 및 기타 지역의 자동차 판매량 가운데 전기차 비중이 증가하는 것도 원유 수요에 부담을 줍니다.
전기차가 부상하자, 지난 반세기 동안의 기술 도약을 보여주는 연비 향상이 한층 더 눈에 띕니다. 1973/1979년의 석유파동은 유가를 배럴당 3달러에서 40달러까지 밀어 올렸고, 이후 자동차 산업에는 두 차례의 혁명적 변화가 나타났습니다. 첫 번째는 1975~1985년의 에너지 효율 혁명으로, 자동차의 무게와 엔진 출력을 줄여 연비를 개선하는 것과 관련이 있었습니다.
두 번째는 또 다른 오일 쇼크 이후에 나타났습니다. 중국과 기타 이머징마켓의 수요 급증으로 인해 1998년 기준 배럴당 12달러였던 유가가 2008년 여름 배럴당 140달러까지 치솟았으며, 내연기관 엔진의 대대적인 효율 향상을 수반하는 엔진 기술의 혁명이 일어났습니다. 2010년대에는 하이브리드 방식이 도입 및 확산됐으며 전기차 보급이 확대됐습니다. 2022년 자동차의 평균 무게는 1975년에 생산된 차량보다 약 7% 더 무거워졌고, 마력은 거의 두 배에 달하며, 연료 소모량은 절반에 불과합니다(도표 7).
도표 7: 2022년에 제조된 자동차는 1975년형 모델에 비해 휘발유를 절반만 사용하고 성능이 2배 가량 개선됨
자동차 교체 주기는 평균 약 12년입니다. 미국 환경보호국(EPA)의 2010~2022년 자료에 따르면, 미국에서 판매된 자동차의 평균 연비는 갤런당 22.6마일에서 26.35마일로 16.7% 개선됐습니다. 매년 전체 차량 중 1/12이 교체된다고 가정하면, 전체 차량이 전년도와 동일한 거리를 주행하는 데 필요한 연료가 약 1.25% 감소한다는 의미입니다.
원유가 마주한 마지막 악재는 사람들이 예전보다 운전을 적게 한다는 점입니다. 예를 들어, 미국의 인구는 3% 증가했지만, 2024년 1월 미국 운전자의 총 주행거리는 2020년 1월보다 1% 감소했습니다(도표 8). 다른 국가의 경우 미국만큼 최신의 자료를 확보하지 못했지만, 온라인 쇼핑과 재택근무의 매력에 눈을 뜬 것은 미국만이 아닙니다. 두 요인 모두 연료 수요 감소에 영향이 있다고 추측할 수 있습니다.
즉, 현재 원유 시장은 지정학적 긴장으로 인해 가격이 다른 때보다 높게 유지될 법한 상황과 강세보다 약세에 가까운 경제적 요인 사이에서 균형을 이룬 것으로 보입니다.
